The six-factor asset pricing model in Paris

Abstract

This study employs the Fama-French (2018) six-factor model on a unique dataset of country-specific data from the French stock market, spanning from July 2010 to December 2023, during the low interest rate environment following the 2008 financial crisis. Left-hand side regressions indicate that the six-factor model significantly outperforms the three- and five-factor models in explaining stock returns on the Paris Stock Exchange, substantially reducing portfolio alphas. The GRS test rejects all models; however, the six-factor model demonstrates considerably better performance than the competing models. Spanning regressions reveal that the market, value, investment, and momentum factors expand the mean-variance frontier, while size and profita-bility factors are redundant. Moreover, the momentum factor contributes significant monthly returns of 0.79% that are not captured by the five-factor model. Throughout the period, the value premium averages a strongly negative -0.88%, suggesting that factor premiums are prone to significant variations across different periods, particularly under varying macroeconomic con-ditions. The results also show that the value, momentum, and profitability factors can enhance risk adjusted portfolio returns. A one unit increase in the momentum factor loading increases average monthly portfolio returns by 0.78%. A similar one unit increase in the value loading decreases monthly returns by 0.71%, while a one unit increase in the profitability factor loading delivers a 0.37% increase in average monthly returns. This implies that smart beta styled factor investing strategies are viable in France.

Tässä tutkimuksessa käytetään Fama-French (2018) kuuden faktorin mallia Ranskan osakemarkkinoiden maakohtaisessa tutkimuksessa, joka kattaa heinäkuusta 2010 joulukuuhun 2023 ulottuvan jakson, joka ajoittuu vuoden 2008 finanssikriisiä seuranneeseen matalan korkotason ympäristöön. Left-hand side regressiot osoittavat, että kuuden faktorin malli selittää Pariisin pörssin osaketuottoja huomattavasti paremmin kuin kolmen ja viiden faktorin mallit, vähentämällä merkittävästi salkkujen alfoja. GRS-testi hylkää kaikki mallit, mutta kuuden faktorin malli osoittaa huomattavasti parempaa suorituskykyä kuin kilpailevat mallit. Spanning-regressiot paljastavat, että markkina-, arvo-, sijoitus- ja momentumfaktorit laajentavat tuotto-riskirintamaa, kun taas koko- ja kannattavuusfaktorit ovat tarpeettomia Ranskan osakeuniversumissa. Lisäksi momentum faktori tarjoaa jopa 0.79 prosentin kuukausituottoja, mitä viiden faktorin malli ei kykene selittämään. Arvopreemio on koko ajanjakson aikana keskimäärin merkittävästi negatiivinen -0.88 prosenttia, mikä viittaa siihen, että faktoripreemiot ovat alttiita merkittäville vaihteluille eri ajanjaksoilla, erityisesti vaihtelevissa makrotaloudellisissa olosuhteissa. Tulokset osoittavat myös, että arvo-, momentum- ja kannattavuusfaktorit voivat parantaa riskikorjattuaja osaketuottoja. Yhden yksikön nousu momentum-faktorin betassa lisää salkun keskimääräistä kuukausituottoa 0.78 prosenttia. Samanlainen yhden yksikön nousu arvofaktorin betassa vähentää kuukausituottoja 0.71 prosenttia, kun taas kannattavuusfaktorin betan yhden yksikön nousu kasvattaa keskimääräisiä kuukausituottoja 0.37 prosenttia. Tämä tarkoittaa, että näitä faktoreita hyödyntävät smart beta -tyyppiset faktoristrategiat ovat toteuttamiskelpoisia Ranskassa.