Macroeconomic and Financial Determinants of Venture Capital Investment across OECD Countries : A Panel Analysis of Stage-Specific Effects

Abstract

This master’s thesis examines how different macroeconomic and financial conditions are associated with venture capital investment across OECD countries, with a particular focus on differences between investment stages. Using a panel dataset of 20 OECD countries over the period 2010–2021, the analysis combines between- and within-country panel regressions to evaluate the roles of GDP growth, the term spread, stock market returns, market volatility, and R&D expenditure. Venture capital investment is measured relative to GDP and disaggregated into seed, startup, and later-stage investment using harmonized OECD data.

The results indicate that within-country variation in macro-financial conditions is more strongly associated with venture capital investment than cross-country differences. R&D expenditure emerges as the strongest determinant, with a positive,statistically significant relationship across all stages. Financial market variables also play an important role: stock market returns are positively associated with early- and later-stage investment, while the term spread is negatively associated with earlier-stage investment. In contrast, GDP growth shows no statistically significant relationship with venture capital investment. Contrary to earlier research, market volatility is positively associated with investment across stages, suggesting a more complex relationship between uncertainty and venture capital activity than commonly assumed.

The findings provide evidence that the determinants of venture capital investment differ across stages, highlighting the importance of stage-specific analysis. Overall, the study contributes to the literature by emphasizing the role of changes in within-country dynamics and differences in investment stages in shaping venture capital investment across OECD economies.

Tämä pro gradu -tutkielma tarkastelee erilaisten makrotaloudellisten ja rahoitusmarkkinamuuttujien yhteyttä venture capital -sijoitustoimintaan 20 OECD-maassa, painottaen erityisesti eri sijoitusvaiheiden välisiä eroja. Tutkimus pohjautuu vuodet 2010–2021 kattavaan paneelidataan, ja analyysissä hyödynnetään sekä maiden välisiä että maiden sisäisiä regressiomalleja. Selittävinä muuttujina toimivat BKT:n kasvu, korkoero, osakemarkkinatuotot, osakemarkkinavolatiliteetti sekä tutkimus- ja kehitysmenot. Venture capital -sijoitukset on suhteutettu bruttokansantuotteeseen ja jaettu OECD:n yhdenmukaistetun, vertailukelpoisen luokituksen mukaisesti siemen-, alku- ja myöhemmän vaiheen sijoituksiin.

Tulosten mukaan maiden sisäinen ajallinen vaihtelu selittää venture capital -sijoitustoimintaa maiden välistä keskimääräistä vaihtelua paremmin. Tutkimus- ja kehitysmenot nousevat merkittävimmäksi yksittäiseksi selittäjäksi: niiden yhteys sijoitustoimintaan on positiivinen ja tilastollisesti merkitsevä kaikissa sijoitusvaiheissa. Myös rahoitusmarkkinamuuttujat ovat keskeisiä ja niissä havaitaan eroja eri sijoitusvaiheiden välillä. Osakemarkkinatuotot ovat positiivisesti yhteydessä erityisesti myöhemmän vaiheen sijoituksiin, kun taas korkoero on negatiivisesti yhteydessä varhaisempiin sijoitusvaiheisiin. BKT:n kasvulla ei havaita tilastollisesti merkitsevää yhteyttä sijoitustoimintaan. Aiemmasta tutkimuksesta poiketen markkinavolatiliteetti on positiivisesti yhteydessä sijoituksiin kaikissa vaiheissa, mikä viittaa epävarmuuden ja venture capital -sijoitustoiminnan välisen suhteen olevan oletettua monimutkaisempi.

Tulokset osoittavat, että venture capital -sijoitustoimintaan vaikuttavat tekijät eroavat sijoitusvaiheiden välillä, mikä korostaa vaihekohtaisen tarkastelun tärkeyttä. Tutkielma täydentää aiempaa kirjallisuutta osoittamalla, että maiden sisäinen dynamiikka ja sijoitusvaiheiden väliset erot ovat keskeisiä venture capital -sijoitustoiminnan ymmärtämisessä OECD-maissa.