Macroeconomic and Financial Determinants of Venture Capital Investment across OECD Countries : A Panel Analysis of Stage-Specific Effects
Pysyvä osoite
Kuvaus
Opinnäytetyö kokotekstinä PDF-muodossa.
This master’s thesis examines how different macroeconomic and financial conditions are
associated with venture capital investment across OECD countries, with a particular focus on
differences between investment stages. Using a panel dataset of 20 OECD countries over the
period 2010–2021, the analysis combines between- and within-country panel regressions to
evaluate the roles of GDP growth, the term spread, stock market returns, market volatility, and
R&D expenditure. Venture capital investment is measured relative to GDP and disaggregated
into seed, startup, and later-stage investment using harmonized OECD data.
The results indicate that within-country variation in macro-financial conditions is more strongly
associated with venture capital investment than cross-country differences. R&D expenditure
emerges as the strongest determinant, with a positive,statistically significant relationship across
all stages. Financial market variables also play an important role: stock market returns are
positively associated with early- and later-stage investment, while the term spread is negatively
associated with earlier-stage investment. In contrast, GDP growth shows no statistically
significant relationship with venture capital investment. Contrary to earlier research, market
volatility is positively associated with investment across stages, suggesting a more complex
relationship between uncertainty and venture capital activity than commonly assumed.
The findings provide evidence that the determinants of venture capital investment differ across
stages, highlighting the importance of stage-specific analysis. Overall, the study contributes to
the literature by emphasizing the role of changes in within-country dynamics and differences in
investment stages in shaping venture capital investment across OECD economies.
Tämä pro gradu -tutkielma tarkastelee erilaisten makrotaloudellisten ja
rahoitusmarkkinamuuttujien yhteyttä venture capital -sijoitustoimintaan 20 OECD-maassa,
painottaen erityisesti eri sijoitusvaiheiden välisiä eroja. Tutkimus pohjautuu vuodet 2010–2021
kattavaan paneelidataan, ja analyysissä hyödynnetään sekä maiden välisiä että maiden sisäisiä
regressiomalleja. Selittävinä muuttujina toimivat BKT:n kasvu, korkoero, osakemarkkinatuotot,
osakemarkkinavolatiliteetti sekä tutkimus- ja kehitysmenot. Venture capital -sijoitukset on
suhteutettu bruttokansantuotteeseen ja jaettu OECD:n yhdenmukaistetun, vertailukelpoisen
luokituksen mukaisesti siemen-, alku- ja myöhemmän vaiheen sijoituksiin.
Tulosten mukaan maiden sisäinen ajallinen vaihtelu selittää venture capital -sijoitustoimintaa
maiden välistä keskimääräistä vaihtelua paremmin. Tutkimus- ja kehitysmenot nousevat
merkittävimmäksi yksittäiseksi selittäjäksi: niiden yhteys sijoitustoimintaan on positiivinen ja
tilastollisesti merkitsevä kaikissa sijoitusvaiheissa. Myös rahoitusmarkkinamuuttujat ovat
keskeisiä ja niissä havaitaan eroja eri sijoitusvaiheiden välillä. Osakemarkkinatuotot ovat
positiivisesti yhteydessä erityisesti myöhemmän vaiheen sijoituksiin, kun taas korkoero on
negatiivisesti yhteydessä varhaisempiin sijoitusvaiheisiin. BKT:n kasvulla ei havaita tilastollisesti
merkitsevää yhteyttä sijoitustoimintaan. Aiemmasta tutkimuksesta poiketen
markkinavolatiliteetti on positiivisesti yhteydessä sijoituksiin kaikissa vaiheissa, mikä viittaa
epävarmuuden ja venture capital -sijoitustoiminnan välisen suhteen olevan oletettua
monimutkaisempi.
Tulokset osoittavat, että venture capital -sijoitustoimintaan vaikuttavat tekijät eroavat
sijoitusvaiheiden välillä, mikä korostaa vaihekohtaisen tarkastelun tärkeyttä. Tutkielma
täydentää aiempaa kirjallisuutta osoittamalla, että maiden sisäinen dynamiikka ja
sijoitusvaiheiden väliset erot ovat keskeisiä venture capital -sijoitustoiminnan ymmärtämisessä
OECD-maissa.