Evaluating the Time-Varying Benefits of Cryptocurrencies in Portfolio Management : Evidence from European Financial Markets

This thesis examines the time-varying benefits of incorporating cryptocurrencies – specifically, Bitcoin, Ethereum, and a value-weighted altcoin portfolio – into a traditional portfolio comprising European equity, bond, and commodity indices. The purpose of this study is to evaluate whether cryptocurrencies enhance the diversification and performance of traditional European portfolios, and how the potential benefits persist in different market regimes. Additionally, the results suggest best practices for optimizing portfolios that include cryptocurrencies. The study utilizes data from 2018 to 2023 to evaluate whether the inclusion of cryptocurrencies enhances the out-of-sample performance and diversification of portfolios under different market conditions. Three different optimization methods are employed: Mean-Variance, Conditional Value-at-Risk, and Omega Ratio. The optimizations are performed in three rebalancing intervals: weekly, monthly, and quarterly, utilizing a rolling window approach that incorporates data from the past year. Furthermore, the optimizations are performed as unconstrained, while still applying long-only and fully invested constraints, as well as under Global Variance-Based Constraints (GVBC). The empirical findings suggest that the inclusion of cryptocurrencies increased both total return and total risk. The results are mixed in terms of risk-adjusted returns. Most benefits are evident in the risk-focused and higher-moment strategies, while most disadvantages are associated with the return-seeking mean-variance strategies. Generally, the diversification metrics show diversification benefits for all the strategies. However, these findings were highly dependent on the underlying market regime, the benefits being positive in favourable market conditions and absent or adverse in downturns. These findings suggest that portfolio efficiency can benefit from the inclusion of cryptocurrencies, particularly in bull markets, but it requires careful strategy selection and dynamic risk management. The study contributes to the existing literature by providing a comprehensive out-of-sample evaluation of the recent period, which validates previous findings and highlights unique aspects of portfolio management with cryptocurrencies.

Tämä tutkielma tarkastelee kryptovaluuttojen – erityisesti Bitcoinin, Ethereumin ja markkina-arvopainotetun altcoin-portfolion – tuomia ajan myötä vaihtelevia hyötyjä osana perinteistä eurooppalaista sijoitussalkkua, joka koostuu osake-, korko- ja hyödykeindekseistä. Tutkimuksen tavoitteena on arvioida, parantavatko kryptovaluutat perinteisten eurooppalaisten salkkujen hajautusta ja tuotto-riskisuhdetta, sekä kuinka nämä mahdolliset hyödyt säilyvät erilaisissa markkinatilanteissa. Lisäksi tutkimus esittää suosituksia parhaista käytännöistä kryptovaluuttoja sisältävien salkkujen optimointiin. Tutkimuksessa hyödynnetään vuosien 2018-2023 dataa arvioidessa, parantaako kryptovaluuttojen sisällyttäminen salkkujen otoksen ulkoista suorituskykyä ja hajautusta eri markkinatilanteissa. Optimoinneissa käytetään kolmea eri menetelmää: keskiarvo-varianssi, ehdollinen riskiarvo ja Omega-suhdeluku. Optimoinnit toteutetaan kolmella eri uudelleenpainotus frekvenssillä: viikoittain, kuukausittain ja neljännesvuosittain, hyödyntäen liukuvaa vuoden tarkastelujaksoa. Optimoinnit suoritetaan sekä rajoittamattomina – kuitenkin vain ostopositioita ja täysimääräisesti sijoitetun salkun ehtojen mukaisesti – että globaaleilla volatiliteettipohjaisilla rajoitteilla. Empiiriset tulokset osoittavat, että kryptovaluuttojen sisällyttäminen lisäsi sekä salkun kokonaistuottoa että kokonaisriskiä. Riskikorjatuissa tuotoissa tulokset olivat vaihtelevia: suurimmat hyödyt havaittiin riskiorientoituneissa ja korkeamman momentin strategioissa, kun taas haitat keskittyivät tuottohakuisempiin keskiarvo-varianssistrategioihin. Hajautusmittarit osoittavat yleisesti parantunutta hajautusta kaikissa strategioissa. Tulokset ovat kuitenkin vahvasti riippuvaisia markkinatilanteesta: hyödyt korostuvat suotuisissa olosuhteissa, mutta heikentyvät tai jopa kääntyvät negatiivisiksi laskumarkkinoilla. Tutkimus osoittaa, että kryptovaluuttojen sisällyttäminen voi parantaa salkun tehokkuutta erityisesti nousumarkkinoilla, mutta edellyttää harkittua strategian valintaa ja dynaamista riskienhallintaa. Tutkimus täydentää aiempaa kirjallisuutta kattavalla ulkoisen suorituskyvyn analyysillä tuoreelta ajanjaksolta, validoiden aiempia löydöksiä ja tuoden esiin uusia kryptovaluuttojen salkunhallintaan liittyviä erityispiirteitä.