Credit spreads as rating event predictors : Enhancing credit rating information with market-based risk measures

Abstract

Aikaisemmat tutkimukset ovat osoittaneet, että markkinapohjaiset riskimittarit hinnoittelevat luottokelpoisuutta systemaattisesti luottoluokittajia tehokkaammin. Erityisesti bondien ja luottojohdannaisten riskipreemiot edeltävät tulevia luottoluokitusten muutoksia reagoiden nopeammin pitkäaikaisiin muutoksiin luottoriskissä. Tämä johtuu osittain siitä, että yksi luottoluokittajien tavoitteista on luokitusten vakaus, mistä syystä pitkäaikaiset luottoluokitukset arvioivat luottolaatua suhdannevaihteluiden yli. Tämän tutkielman tarkoituksena on tutkia CDS spreadien sekä bondien G-spreadien ennustevoimaa suhteessa tulevaisuuden luokitusmuutoksiin, sisältäen myös muutokset luokitusten näkymissä (outlook). Otos koostuu suurista globaaleista investment grade –pankeista ja täten tulokset ovat arvokkaita erityisesti pankkiriskin alalla. Yksikään aikaisempi tutkimus ei ole tarkastellut näin homogeenista ryhmää vaan aikaisempien tutkimusten otokset ovat sisältäneet myös ei-finanssiyhtiöitä sekä valtioita.

Spreadien potentiaalinen ennustevoima havainnollistetaan esittelemällä näiden ominaisuudet yksityiskohtaisesti sekä vertailemalla niitä keskenään. CDS- ja G-spreadin valinta perustellaan ja lisäksi luottoluokitusten yleisluonne käydään läpi. Spreadien ja tulevien luottoluokitusmuutosten välistä suhdetta tutkitaan logistisen regression avulla käyttäen selittävänä muuttujana viivästettyjä kuukausimuutoksia spreadeissa. Aikaperiodit eri otoksille vaihtelevat välillä 2006-2020 CDS-sopimuksille sekä välillä 2011-2020 bondeille. CDS-datan osalta ennustevoimaa tutkitaan erikseen myös lyhyemmällä periodilla jättäen finanssikriisin purkautumisen tarkastelun ulkopuolella. CDS- sekä bondidata on kerätty Bloombergilta ja luottoluokitukset Standard and Poor’silta.

Tulokset osoittavat, että sekä CDS- että bondimarkkinat hinnoittelevat etukäteen tulevia luokitusmuutoksia. Tämä tapahtuu molemmilla markkinoilla lähes samanaikaisesti, noin 4-6 kuukautta ennen tulevaa luokituksen tai luokitusnäkymän muutosta. Tämä pitää kuitenkin paikkansa vain negatiivisten muutosten suhteen eikä positiivisten luokitusilmoitusten yhteydessä havaita selvää tilastollista merkitsevyyttä. Spreadit eivät liiku tasaisesti ajassa sopeutuessaan tulevaan luokitusmuutokseen. Ne reagoivat ensin x kuukautta ennen muutosta eivätkä kaikki seuraavat luokitusmuutosta edeltävät kuukausimuutokset spread-tasoissa välttämättä indikoi tulevasta luokitusilmoituksesta tai ole linjassa riskin muutossuunnan kanssa.