Market Efficiency and Market Timing : Evidence From US Listed CEFs

Abstract

This study investigates the phenomenon of CEFs mispricing and the objective is to show that the CEFs mispricing is continuous and can be exploited. The foundational theory of finance implies mispricing within the CEFs is impossible, and any deviation from the CEF NAV is unambiguous proof of inefficiency. Furthermore, academic papers researching the topic of CEFs mispricing often argue that the mispricing of CEFs is mostly due to overall (economic) factors instead of fund specific factors. In short, neither foundational theory or more mainstream empirical work allows for the possibility of mispricing with respect to CEFs. Yet evidence shows that CEFs relative mispricing is a rule rather than an exception. Moreover, CEF-specific factors do not seem to have a significant impact on mispricing, and the effect of macroeconomic factors seems limited, as well as a large amount of mispricing remains unexplained. In fact, the mispricing of a CEF does not seem to depend on the mispricing of other funds, and that mispricing tends to be mean reverting. At stark odds to normative theory, the results from the trading analysis detailed in this study show that simplified mean reversion based trading strategies are able to beat the market systematically. All the findings are against the basics concepts of normative finance. Practically all the findings indicate evidence against efficiency and suggest that textbook efficiency is the anomaly, not the other way around. Therefore, it seems that there is a huge gap between the descriptive reality of the markets and normative finance textbook statements to the contrary.

Tämä tutkielma tutkii suljettujen rahastojen väärinhinnoittelun ilmiötä. Tutkielman tavoitteena on osoittaa, että suljettujen rahastojen väärinhinnoittelu on jatkuvaa ja hyödynnettävissä. Rahoituksen tärkeimpien teorioiden mukaan suljettujen rahastojen väärinhinnoittelu on mahdotonta ja yksikin ero suljetun rahaston nettoarvon ja hinnan välillä on suora osoitus väärinhinnoittelusta. Lisäksi useimmat tutkimukset osoittavat, että suljettujen rahastojen väärinhinnoittelu johtuu pääosin yleisen talouden kehityksestä rahastokohtaisten tekijöiden sijaan. Lyhyesti, mikään rahoitukseen liittyvä teoria tai empiirinen työ ei suoranaisesti hyväksy suljettujen rahastojen väärinhinnoittelua. Silti tulokset osoittavat, että suljettujen rahastojen väärinhinnoittelu on ennemminkin sääntö kuin poikkeus. Lisäksi rahastokohtaiset tekijät eivät näytä vaikuttavan väärinhinnoitteluun merkittävästi, myös yleistaloudellisten tekijöiden merkitys on rajattu, suurinta osaa väärinhinnoittelusta ei pystytä selittämään. Tulokset osoittavat, että tietyn suljetun rahaston väärinhinnoittelu ei näytä riippuvan muiden suljettujen rahastojen väärinhinnoittelusta. Väärinhinnoittelu on siis rahastokohtaista ja liikkuu rahaston keskiarvon ympärillä. Treidausanalyysin tulokset osoittavat, että strategiat, jotka perustuvat väärinhinnoittelun liikkumiseen suljettujen rahastojen keskiarvon ympärillä pystyvät tuottamaan systemaattisesti korkeampia tuottoja kuin suljettujen rahastojen markkinaindeksi. Kaikki tutkielman havainnot ovat vastaan tekstikirja rahoituksen sisältöä. Havainnot eivät osoita merkkejä tehokkaista markkinoista ja näyttää siltä, että rahoituksen oppikirjoissa opetetut asiat ovat itse anomalia eikä toistepäin. Tiivistettynä näyttää siltä, että markkinoiden todellisuuden ja rahoituksen oppikirjojen välillä on todella suuri ja merkittävä ero.