The Impact of Industry on IPO Underpricing and Long-Term Performance : Evidence from Nordic Markets

Abstract

The global IPO market has seen significant growth in recent years, with a marked surge in 2021, driven by favorable market conditions and strong investor demand. The Nordic IPO market has followed a similar trajectory, benefiting from these global trends. Notably, the technology sector has played a key role in driving IPO activity both globally and within the Nordic region, despite annual fluctuations in market dynamics.

Although IPO performance has been a prominent focus in financial research, particularly in terms of short-term and long-term outcomes, the IPO performance in the Nordic region has received limited attention. Specifically, the influence of industry sectors on IPO performance in this context remains underexplored. This study enhances understanding of the underpricing and long-term performance of IPOs in the Nordic markets, with a particular emphasis on the impact of industry sectors.

The study analyses 427 companies listed between 2012 and 2021 in Denmark, Finland, Norway, and Sweden. Following the TRBC Industry Classification, the companies are grouped into ten sectors: Basic Materials, Consumer Cyclicals, Consumer Non-Cyclicals, Financials, Healthcare, Industrials, Real Estate, Technology, Utilities, and Other. To assess IPO underpricing and long-term performance, the Nordic MSCI Index is used as a benchmark.

Using market-adjusted returns and an OLS regression model, the results show that IPOs generally exhibit significant initial abnormal returns, with notable variation across industry sectors. However, no statistically significant differences in underpricing are found across sectors. The highest level of underpricing was observed in the Consumer Non-Cyclicals sector, while the lowest was found in Basic Materials.

For long-term performance, the Wealth Relative method is used, showing that while some industries outperform expectations, differences across sectors are not statistically significant, except for the Real Estate sector. Instead, firm-specific factors, such as annual IPO volume in the issuance year, and initial returns, play a more substantial role in determining long-term performance.

Maailmanlaajuiset listautumisantimarkkinat ovat kokeneet merkittävää kasvua lähivuosina. Erityinen nousu on ollut havaittavissa vuonna 2021 suotuisan markkinatilanteen ja vahvan sijoittajaintressin myötä. Pohjoismainen markkina on seurannut samankaltaista kehityskulkua. Teknologiasektori on ollut keskeisessä roolissa listautumisaktiivisuuden lisääntymisessä niin kansainvälisesti kuin Pohjoismaissa, huolimatta markkinadynamiikan vuosittaisista vaihteluista. Vaikka listautumisannit ovat olleet keskeinen tutkimuskohde rahoitustieteissä, erityisesti lyhyen ja pitkän aikavälin suorituskyvyn osalta, Pohjoismaisten markkinoiden listautumisanteja on käsitelty rajallisesti. Erityisesti toimialasektoreiden vaikutus listautumisannin suorituskykyyn on jäänyt vähemmälle huomiolle. Tämä tutkimus syventää ymmärrystä listautumisantien alihinnoittelusta ja pitkän aikavälin suorituskyvystä Pohjoismaisilla markkinoilla, keskittyen eri toimialasektoreiden vaikutuksiin. Tutkimuksessa analysoidaan 427 yrityksen listautumista ajanjaksolla 2012–2021 Suomessa, Tanskassa, Norjassa ja Ruotsissa. TRBC-toimialaluokituksen mukaisesti yritykset on jaoteltu kymmeneen sektoriin: Perusmateriaalit, Hyödykkeet, Kiinteistöt, Kulutustavarat sykliset, Kulutustavarat ei-sykliset, Rahoitus, Teknologia, Terveydenhuolto, Teollisuus ja Muut. Listautumisannin alihinnoittelun ja pitkän aikavälin suorituskyvyn arvioimiseksi käytetään vertailuindeksinä Pohjoismaista MSCI-indeksiä. Hyödyntämällä markkinakorjattuja tuottoja ja OLS-regressiomallia, tutkimuksen tulokset osoittavat, että listautumisannit yleisesti näyttävät merkittävää alihinnoittelua tarkastellulla ajanjaksolla ja että toimialasektoreiden välillä on huomattavaa vaihtelua. Sektoreiden välillä ei kuitenkaan havaittu tilastollista merkittävyyttä alihinnoittelussa. Korkein alihinnoittelun taso löytyi Kulutustavarat ei-sykliset -sektorilta, kun taas matalin taso havaittiin Perusmateriaalit-sektorilla. Pitkän aikavälin suorituskyvyn arvioinnissa käytetty Wealth Relative -menetelmä osoittaa, että vaikka tietyt toimialat ylittävät odotetut tulokset, sektoreiden väliset erot eivät ole tilastollisesti merkittäviä, lukuun ottamatta Kiinteistöt-sektoria. Sen sijaan yrityskohtaiset tekijät, kuten osakkeen listautumisvuoden kokonaislistautumismäärä ja listautumisannin alkutuotto, vaikuttavat merkittävästi pitkän aikavälin suorituskykyyn.