Analyytikoiden tulosodotukset, P/B-luku ja markkina-arvo osakkeen tuoton selittäjinä

Abstract

Tutkielman tarkoituksena oli tutkia yrityksen P/B-luvun ja markkina-arvon suuruuden perusteella muodostettujen sijoitusstrategioiden mahdollisia tuottoeroja sijoittajapsykologian näkökulmasta. Matalaan tai korkeaan markkinaarvoon ja P/B-lukuun perustuvien sijoitusstrategioiden tuottojen mahdolliset eroavaisuudet pyrittiin selittämään analyytikoiden harhaisien tulosodotuksien avulla. Aikaisemmissa tutkimuksissa on havaittu, että arvo-osakkeet tuottavat paremmin kuin kasvuosakkeet ja matalan markkina-arvon yritysten osakkeiden tuottavan korkean markkina-arvon osakkeita paremmin.

Empiirinen tutkimus tehtiin Suomen osakemarkkinoilla ja aineistona käytettiin osake- ja tilinpäätöstietoja 1.4.2002—31.3.2007 väliseltä ajalta. Regressioanalyysin avulla tutkittiin aluksi, selittääkö sijoitusperiodin alkuhetken P/B-luku ja markkina-arvo osakkeen tulevia tuottoja 1, 3 ja 5 vuoden ajanjaksoilla. Osakkeet jaettiin sitten portfolioihin markkina-arvon ja P/B-luvun mukaan, ja tutkittiin eroavatko portfolioiden tuotot ja analyytikoiden tulosodotuksien ja toteutuneen tuloksen välinen tulosyllätys toisistaan.

Tutkimustulosten mukaan tuottoperiodin alkuhetken P/B-luku selittää osakkeen tulevia tuottoja Suomen osakemarkkinoilla 1, 3 ja 5 vuoden ajanjaksoilla. Alkuhetken markkina-arvo ei selittänyt tulevia tuottoja. Matalan P/B-luvun arvo-osakkeet tuottivat kasvuosakkeita paremmin. Kasvuosakkeiden tulosennusteissa havaittiin systemaattinen positiivinen harha, arvo-osakkeiden kohdalla harha oli negatiivinen. Havaittiin, että analyytikoiden harhaiset tulosodotukset selittävät arvo- ja kasvuosakkeiden tuottojen eroavaisuutta.