P/E- ja P/S-lukujen käyttö osaketuottojen ennustajana Suomen osakemarkkinoilla

Abstract

Tutkielman tavoitteena on tutkia, voidaanko laskemalla P/E- ja P/S-luku useamman vuoden ajalta parantaa niiden tuottojen ennustuskykyä Suomen osakemarkkinoilla. Tut-kielmassa myös tutkitaan onko P/S-luku parempi tuottojen ennustajana. Nasdaq OMXH:n 50 suurimmalle yhtiölle on laskettu nämä tunnusluvut ja niiden perusteella muodostettu portfolioita. Tarkastelun kohteena on näiden portfolioiden keskimääräiset markkinakorjatut tuotot.

Tutkielmassa käsitellään ensiksi keskeisimmät modernin rahoitusteorian kulmakivet, joita ovat esimerkiksi 1950-luvulla kehitetyt Markowitzin portfolioteoria ja Kendallin Random walk- teoria, 1960-luvulla Sharpen kehittämä CAP-malli ja 1970-luvulla Faman tehokkaita markkinoita koskeva teoria. P/E-anomaliaa on vahvasti tutkittu Yhdysvaltain osakemarkkinoilla, mutta myös suomalaisella aineistolla on tehty tutkimuksia. Tämä tutkielma tarkistelee portfoliotuottoja 2001–2009 väliseltä ajalta. Yhtiöiden tulos- ja liikevaihtoaineisto on vuosilta 1993–2007. Yhtiöille laskettiin tunnusluvut kahdeksan, viiden, kolmen, edellisen ja kahdeksan, sekä edellisen vuoden takaisista tuloksista ja liikevaihdoista. Yhtiöt jaettiin korkean ja matalan tunnusluvun portfolioihin. Yksi portfolio sisälsi kymmenen yhtiötä.

Tutkielmassa havaitaan, että E/P-lukujen kohdalla markkinakorjatut tuotot eivät nouse vaikka luku lasketaan usealta vuodelta. Kuitenkin tuottojen ennustettavuuden paranta-miseksi paras tapa laskea E/P-luku oli jakaa osakkeen tämän hetkinen hinta kahdeksan edellisvuoden tulosten keskiarvolla. Vaikka P/S-lukujen kohdalla tuotot nousivat sitä mukaan mitä useammalta vuodelta luku laskettiin, ei usean vuoden käyttämiselle löy-detty tilastollista merkitsevyyttä. Portfolioiden arvopreemioita tarkasteltaessa saatiin viitteitä P/E- ja P/S-anomalioiden ilmenemisestä Suomen osakemarkkinoilla. Huomioi-tavaa on myös, että matalan P/S-luvun portfolioista kaikki voittivat markkinaportfolion tuoton. P/E- ja P/S-lukuja yhdistävällä sijoitusstrategialla oli mahdollista saavuttaa tilas-tollisesti merkitseviä positiivisia markkinakorjattuja tuottoja. Paras strategia perustui P/E- ja P/S-lukujen laskemiseen kahdeksalta vuodelta. P/S-luku portfolioiden tuottojen ja P/E-luku portfolioiden tuottojen vertailussa ja tilastollisessa testauksessa ei havaittu, että P/S-luku olisi P/E-lukua parempi tuottojen ennustajana.