How Severe Market Crises Affect Nordic Hedge Funds’ Excess Returns

Drawing from a unique dataset of 11 801 observations of Nordic hedge funds spanning 1991-2021, this paper provides evidence on how severe market crises affect hedge funds’ ability to generate alpha. Employing ordinary least squares (OLS) and logistic regression analyses, this study analyses three distinct periods: the financial crisis (2007-2009) and the COVID-19 pandemic (2020), and normal periods (all other times). The results show that during normal periods, Nordic hedge funds consistently generate alpha. In contrast, during the financial crisis, while alpha was not significant in the OLS models, the logistic models imply that hedge funds maintained a meaningful probability of achieving positive excess returns, suggesting strategic adaptability. Conversely, during COVID-19, neither of the models find alpha to be significant, reflecting the unprecedented challenges posed by the pandemic. In addition, I provide evidence on how systematic factors, particularly the market risk premium (Mkt-RF), emerged as the primary drivers of hedge fund performance during crises. The results contribute to existing literature and are consistent with prior research, such as Ibbotson, Chen and Zhu (2011) and Frydenberg et al. (2017).

Tässä tutkimuksessa hyödynnetään aineistoa, joka kattaa 11 801 havaintoa pohjoismaisista hedge-rahastoista vuosilta 1991–2021. Tutkimus tarkastelee, miten markkinakriisit vaikuttavat hedge-rahastojen kykyyn tuottaa ylituottoa (alfa). Käyttämällä OLS regressio- ja logistista regressioanalyysiä analysoidaan kolmea erillistä ajanjaksoa: finanssikriisiä (2007–2009), COVID-19-pandemiaa (2020) sekä normaaleja ajanjaksoja (kaikki muut ajankohdat). Tulokset osoittavat, että normaaleina ajanjaksoina pohjoismaiset hedge-rahastot tuottavat alfaa. Sen sijaan finanssikriisin aikana alfa ei ollut tilastollisesti merkitsevä OLS-malleissa mutta logistiset mallit viittaavat siihen, että hedge-rahastot säilyttivät merkittävän todennäköisyyden positiivisiin ylituottoihin mikä viittaa strategiseen sopeutumiskykyyn. Toisaalta COVID-19-pandemian aikana kummassakaan mallissa alfa ei ollut merkitsevä mikä kuvastaa pandemian aiheuttamia ennennäkemättömiä haasteita. Lisäksi tutkimus tarjoaa näyttöä siitä miten systemaattiset tekijät (erityisesti markkinariskipreemio) nousivat keskeisiksi hedge-rahastojen tuottojen ajureiksi kriisiaikoina. Tulokset täydentävät olemassa olevaa kirjallisuutta ja ovat linjassa aiempien tutkimusten, kuten Ibbotsonin, Chenin ja Zhun (2011) sekä Frydenbergin ym. (2017), kanssa.