The performance of risk-managed residual momentum : Evidence from Europe

Abstract

In this study, two enhancement methods are applied for residual momentum portfolios – constant volatility-scaling and dynamic volatility-scaling in Europe using daily stock return data from January 1992 to December 2021. Enhanced strategies’ applicability to generate higher returns with lower risk is tested and compared with conventional momentum, volatility-scaled methods applied for conventional momentum, and residual return momentum.

Residual momentum delivers statistically significant alpha of 1.20-5.88 % (1.32-5.76 %) on Fama and French’s (2015) five-factors, total return, constant (dynamic) volatility-scaled total return, and constant (dynamic) volatility-scaled residual return on the annual level depending on the holding period. Instead, constant (dynamic) volatility-scaled residual return delivers positive significant annualized alpha of 0.72 % (1.68 %) on Fama and French’s (2015) five-factors, total return, residual return, constant (dynamic) volatility-scaled total return, only for a six-month holding period. Residual momentum, constant volatility-scaled residual momentum, and dynamic volatility-scaled residual momentum enhance conventional momentum by delivering annualized Sharpe ratios of 0.47-0.68, 0.43-0.57, and 0.39-0.51 respectively, depending on the holding period.

The benefits from the volatility-scaling for residual return momentum are not as strong as presented in the existing literature. However, both constant and dynamic volatility-scaling residual momentum strategies succeed to deliver significant positive alphas, and to improve the Sharpe ratio of conventional momentum.

Tässä tutkimuksessa käytetään kahta paranneltua menetelmää residuaali-momentum portfolioihin – jatkuva volatiliteettiskaalaus ja dynaaminen volatiliteettiskaalaus, käyttäen päivittäistä osakedataa Euroopassa tammikuusta 1992 joulukuuhun 2021 asti. Strategioiden soveltuvuutta korkeampaan tuottoon pienemmällä riskillä testataan ja verrataan tavanomaiseen momentum strategiaan, volatiliteettiskaalattuihin momentum strategioihin ja residuaali-momentum strategiaan.

Residuaali-momentum tuottaa tilastollisesti merkitsevän ylituoton vuositasolla 1.20-5.88 % (1.32-5.76 %) jatkuvalla (dynaamisella) volatiliteettiskaalauksella pitoajanjakson mukaan verrattuna viiteen FamaFrench (2015) faktoriin, tavanomaiseen momentumiin ja jatkuvaan (dynaamiseen) volatiliteettiskaalattuun residuuali-momentumiin. Vastaavasti jatkuva (dynaaminen) volatiliteettiskaalattu residuaali-momentum tuottaa tilastollisesti merkitsevän ylituoton vuositasolla ainoastaan kuuden kuukauden pitoajalla 0.72 % (1.68 %) verrattuna viiteen FamaFrench (2015) faktoriin, tavanomaiseen momentumiin, residuaalimomentumiin ja jatkuvaan (dynaamiseen) volatiliteettiskaalattuun momentumiin. Residuaali-momentum, jatkuva volatiliteettiskaalattu momentum ja dynaaminen volatiliteettiskaalattu momentum parantavat tavanomaista momentumia tuottamalla vuosittain pitoajan mukaan 0.47-0.68, 0.43-0.57 ja 0.39-0.51 Sharpen luvulla mitattuna.

Volatiliteettiskaalatun residuaali-momentumin hyödyt eivät ole niin merkittäviä kuin olemassa olevassa kirjallisuudessa esitetään. Sekä jatkuvalla että dynaamisella volatiliteettiskaalatulla residuaali-momentum strategialla onnistutaan kuitenkin tuottamaan tilastollisesti merkitseviä positiivisia ylituottoja ja parantamaan tavanomaisen momentum strategian Sharpen lukua.