Surviving the bear attack : Did hedgers effectively hedge during the COVID-19 market crash?

Abstract

This thesis examines the effect of hedging on firm value during the recent bear market caused by SARS-CoV-2 virus and ultimately its human and economic impact. At the begin-ning of 2020, the world faced a catastrophe from a disease caused by the virus, called “COVID-19”. Its effects spread around the globe, causing severe disruptions to economic and financial activities, including a bear market in the first quarter of 2020. As there has been an explosive growth of COVID-19 research literature, making it the current hot top-ic, this thesis adds yet a new, unstudied strand to it. Also, as the effect of hedging on firm value is a relatively studied subject, there is not much research of the subject during dif-ferent economic cycles and none during the most recent bear market.

The purpose of this thesis is to study the effect of hedging on firm value and provide an-swers regarding whether hedging has a positive effect on firm value; and more specifically, does the possible value premium increase during the bear market. As this thesis contrib-utes to the previous literature with a new unstudied aspect, it also seeks to provide new information regarding whether firms can protect themselves against such market crashes by using derivatives for hedging purposes.

Using a sample of 1318 firm-quarter observations with a 53.2% hedging coverage ratio, this thesis examines the effect of hedging on Tobin’s Q (a proxy for firm value) with two different panel data models: (1) a pooled OLS, and (2) a fixed effect model. The sample firms consist of non-financial firms listed in the S&P 500 Index during 2015-2020.

The results show that hedging has a statistically significant positive effect on firm value measured with all the models during the whole sample period. The hedging premium found with the main model suggests that hedging increases firm value by 3.4%. During the bear market, the hedging premium found is even greater. The value-enhancing effect of hedging is found to be 19.6%, suggesting that hedging is more beneficial in terms of firm value during a sharp market decline and that hedging firms succeeded better compared to non-hedgers during that sudden bear market.

Tämä Pro Gradu -tutkielma tarkastelee johdannaisilla suojautumisen vaikutusta yrityksen arvoon koronaviruksen aiheuttaman karhumarkkinan aikana. Vuoden 2020 alku oli poik-keuksellinen, kun maailmaa kohtasi koronaviruksen aiheuttama ennennäkemättömän glo-baali katastrofi. Nopeasti ympäri maailmaa levinneellä pandemialla oli tuhoisia taloudelli-sia seurauksia, kuten esimerkiksi sen aiheuttama karhumarkkina vuoden 2020 ensimmäi-sellä kvartaalilla. Tieteellinen kirjallisuus koronaviruksesta on kasvanut valtavasti viimeisen vuoden aikana, ja tämä tutkielma tuo aiheeseen uuden näkökulman, jota ei ole vielä tut-kittu entuudestaan. Kirjallisuudesta löytyy lisäksi paljon tutkimuksia johdannaisilla suojau-tumisen vaikutuksista yrityksen arvoon, mutta mikään näistä tutkimuksista ei ole tutkinut aihetta tästä näkökulmasta.

Tämän tutkielman tarkoitus on tutkia johdannaisilla suojautumisen vaikutusta yrityksen arvoon ja tarjota vastauksia kysymykseen, onko tällä suojautumisella positiivinen ja arvoa nostava vaikutus yrityksen arvoon, sekä tarkemmin, korostuuko tämä mahdollinen arvon-luonti laskumarkkinoiden aikana. Sen lisäksi, että tämä tutkielma tuo aikaisempaan kirjalli-suuteen uuden näkökulman, se pyrkii myös tuottamaan uutta informaatiota liittyen siihen, pystyvätkö yritykset suojautumaan yllättäviä markkinaromahduksia vastaan käyttämällä johdannaisia suojautumistarkoituksessa.

Tässä tutkielmassa käytetään otosta, jossa on yhteensä 1318 yritys-kvartaali havaintoa. Otoksen yrityksistä 53.2 % käyttää johdannaisia suojautumistarkoituksessa, ja tämä tut-kielma tutkiikin johdannaisilla suojautumisen vaikutusta yrityksen arvoon, mitä mittaa-maan käytetään Tobin’s Q -suhdelukua. Vaikutusta tutkitaan käyttäen kahta eri paneelida-tamallia: pooled OLS ja fixed effect -mallit. Tutkielmassa käytettävät yritykset ovat muita kuin finanssimaailmassa toimivia yrityksiä ja ne kuuluvat osaksi USA:n S&P 500-indeksiä vuosien 2015 ja 2020 välillä.

Tutkimuksen tulokset kertovat, että johdannaisilla suojautumisella on positiivinen vaikutus yrityksen arvoon vuosien 2015 ja 2020 välillä kaikilla tavoilla mitattuna, ja tulokset ovat tilastollisesti merkittäviä. Löydetty vaikutus nostaa yrityksen arvoa 3.4 %. Koronaviruksen aiheuttaman karhumarkkinan aikana löydetty arvonnousuvaikutus on entistä suurempi, 19.6 %, mikä viittaa siihen, että johdannaisilla suojautuminen on hyödyllisempää markki-nalaskun aikana ja että yritykset, jotka käyttivät johdannaisia suojautumistarkoituksessa koronaviruksen aiheuttaman karhumarkkinan aikana, pärjäsivät paremmin verrattuna yri-tyksiin, jotka eivät näitä käyttäneet.