Equity implied volatility-return correlation in the High Yield and Investment Grade corporate bond markets: A quantile regression analysis

Abstract

Tämä tutkielmaa tutkii osakkeiden implisiittisen volatiliteetin ja yrityslainojen tuottojen välistä suhdetta. Osakkeiden implisiittisen volatiliteetin ja tuottojen välisestä suhteesta on olemassa runsaasti kirjallisuutta, ja suurin osa tutkimuksista viittaa negatiiviseen suhteeseen: implisiittisen volatiliteetin kasvaessa, osakekurssit laskevat. Sen sijaan aiempaa tutkimusta implisiittisen volatiliteetin ja yrityslainojen tuottojen välisestä suhteesta on vähän, erityisesti tutkimusta, joka tarkastelisi, miten suhde muuttuu volatiliteetin kasvaessa ja onko eroa korkean luottoluokituksen Investment Grade ja matalan luottoluokituksen High Yield -lainojen välillä. Tämän tutkielman menetelmä perustuu OLS-regressioon keskimääräisen korrelaation selvittämiseksi sekä kvantiili-regressioon, jolla tarkastellaan suhdetta koko volatiliteettijakaumaa pitkin. Tulokset osoittavat, että korkean luottoluokituksen lainojen indeksi korreloi positiivisesti osakkeiden implisiittisen volatiliteetin kanssa matalan korkotason ympäristössä. Tämä suhde kääntyy negatiiviseksi korkotason noustessa. High Yield -lainat ovat negatiivisessa korrelaatiossa osakkeiden implisiittisen volatiliteetin kanssa, muistuttaen samanlaista mutta heikompaa korrelaatiota mikä osakkeilla oli. Korkopolitiikan muutoksilla on pieni vaikutus HY-lainoihin, mutta ei yhtä merkittävä kuin IG-lainoihin. Tämä tutkielma täydentää olemassa olevaa kirjallisuutta tukemalla käsitystä siitä, että HY-lainat käyttäytyvät hyvin samankaltaisesti kuin osakkeet. Tuloksilla on hyödyllisiä sovelluksia salkun allokoinnissa ja riskienhallinnassa, sillä ne tukevat IG lainojen turvasatamaominaisuutta korkean volatiliteetin, matalan korkotason ympäristöissä

This thesis studies the relationship between the implied volatility of equities and corporate bond returns. There is a plethora of literature on the contemporaneous relationship between implied volatility and stock returns, with most literature suggesting a negative relationship: when implied volatility increases, stock prices decrease. However, there is little previous literature on relation between implied volatility and corporate bond returns, especially literature exploring how the relationship changes when volatility increases, and whether there is difference between investment grade and high yield bonds. Therefore, the methodology for this paper consists of running OLS regression to establish a mean correlation and quantile regression, to examine the relationship across the entire distribution of the outcome variable. The results show that the Investment Grade bond index is positively correlated with equity implied volatility in a low interest rate environment. This relation flips into a negative one when the environment changes into one of high interest rates. High Yield bonds exhibit a negative correlation with equity implied volatility, similarly to equities, though not as strong one. The shift in interest rate policies has a slight effect on HY bonds, but not as drastic as with IG bonds. This thesis contributes to existing literature by supporting that HY bonds are very akin to equity. The findings have useful applications in portfolio allocation and risk management, as they support the safe haven functionality of IG bonds at high volatility levels in environments of low interest rates.