FED vs ECB: The Impact of Different Central Banks' Monetary Policy on The Financial Markets

Abstract

This thesis examines how differences in policy frameworks between the Federal Reserve (Fed) and the European Central Bank (ECB) affect financial markets during periods of quantitative easing (QE). The thesis’ analysis will primarily be focused on asset pricing, risk-taking behavior, and institutional balance sheet changes during a greater level of economic uncertainty. The study provides a walkthrough on how monetary policy transmission is affected by uncertainty, how QE impacts asset prices and financial stability as well as the co-operation between central bank communication, forward guidance, and these institutional variables.

The research is conducted as a literature review and is supported by a theoretical framework which includes the monetary transmission mechanism, portfolio balance theory, the risk-taking channel, and expectations-based approaches to policy communication. Additionally, balance sheets are examined on a firm-level, extracted from financial institutions to provide evidence of responses to accommodative policy measures.

The findings suggest that in addition to QE influencing the financial markets through traditional channels such as interest rates, it also influences markets through cross-asset portfolio rebalancing and shifts in risk premia. These transmission mechanisms may support liquidity and asset valuations in the short term but can also create incentives for risk-taking and adjustments in balance sheets that increase vulnerabilities in the future. Furthermore, forward guidance and central bank communication hold a key role in shaping expectations and thus influencing the effectiveness of unconventional policy measures, particularly during periods during which the effective use of conventional tools is limited.

The results find that considering uncertainty and institutional behavior are highly important when assessing the market implications monetary policy has throughout different regulatory and institutional frameworks.

Tämä tutkielma tarkastelee eroja Federal Reserven (Fed) ja Euroopan keskuspankin (EKP) rahapoliittisisten toimintakehysten välillä ja sitä, miten erot vaikuttavat rahoitusmarkkinoihin määrällisen elvytyksen (quantitative easing, QE) aikana. Tutkielmassa painotetaan erityisesti omaisuuserien hinnoittelua, riskinottoa sekä sitä, miten instituutiot sopeuttavat taseitaan vastaamaan kohonneen epävarmuuden ympäristöä. Tutkimuksessa tarkastellaan epävarmuuden vaikutusta rahapolitiikan välittymismekanismeihin, määrällisen elvytyksen (QE) vaikutusta omaisuuserien hintoihin ja rahoituksen vakauteen, sekä keskuspankkien viestinnän ja ennakoivan ohjauksen (forward guidance) roolia vuorovaikuttajana muutosten kanssa.

Tutkimus johdetaan kirjallisuuskatsauksena, jota tuetaan teoreettisella viitekehyksellä, sisältäen rahapolitiikan välittymismekanismin, riskinottokanavan, porfoliotasapainoteorian sekä odotuksiin perustuvat lähestymistavat liittyen rahapolitiikan viestintään. Pankkien taseita tarkastellaan yritystasolla, jotta voidaan muodostaa konkreettisia havaintoja instituutioiden reaktioista elvyttävään rahapolitiikkaan.

Tulokset viittaavat siihen, että QE vaikuttaa rahoitusmarkkinoihin perinteisten kanavien, kuten korkojen, lisäksi myös omaisuusluokkakohtaisen portfolioiden uudelleenallokoinnin ja riskipreemioiden muutosten kautta. Kyseisten välittymismekanismien voidaan havaita lyhyellä aikavälillä toimivan likviditeetin sekä omaisuuserien arvostusten tukijoina, mutta samanaikaisesti kannustimina riskinottoon ja taseiden muutoksiin, jotka voivat altistaa riskeille tulevaisuudessa. Ennakoivan ohjauksen ja keskuspankkien viestinnän voidaan huomata olevan tärkeissä rooleissa odotusten muodostamista ajatellen ja näin ollen myös keskeisiä tekijöitä rahapoliittisten toimenpiteiden tehokkuutta ajatellen.

Tutkielman tulokset korostavat epävarmuuden ja instituutioiden toiminnan merkitystä, kun rahapolitiikan laajempia vaikutuksia tulkitaan rahoitusmarkkinoihin erilaisissa sääntely- ja toimintaympäristöissä.