Passive Growth, Exchange Traded Funds, and the Limits of Arbitrage: Effects on Market Efficiency in the U.S. Stock Market

Abstract

Tämä kandidaatintutkielma tarkastelee passiivisen sijoittamisen kasvun ja pörssinoteerattujen rahastojen (ETF) yleistymisen yhdistettyjä vaikutuksia markkinoiden tehokkuuteen Yhdysvaltojen osakemarkkinoilla. Tutkimus perustuu olemassa olevaan rahoitusteorian kirjallisuuteen ja empiiriseen tutkimukseen markkinoiden mikrorakenteesta ja keskittyy erityisesti siihen, miten siirtyminen aktiivisesta passiiviseen sijoittamiseen on muuttanut arbitraasin ja hinnanmuodostuksen edellytyksiä. Passiivinen sijoittaminen on kasvanut marginaalisesta strategiasta hallitsevaksi rahastosijoitusmuodoksi viimeisten kolmen vuosikymmenen aikana, ja tämä kasvu on läheisesti sidoksissa ETF-rahastojen nousuun, jotka ovat tuoneet mukanaan uusia ominaisuuksia, jotka välittävät selkeitä vaikutuksia markkinoiden tehokkuuteen.

Teoreettinen viitekehys perustuu tehokkaiden markkinoiden hypoteesiin ja arbitraasin rajoitteita käsittelevään kirjallisuuteen, jotka yhdessä osoittavat, että markkinoiden tehokkuus ei ole kiinteä ehto, vaan tasapaino, jota ylläpitävät informoidut kauppiaat, joiden kyky korjata hinnoitteluvirheitä riippuu heidän kohtaamistaan riskeistä ja kustannuksista. Tämän viitekehyksen avulla opinnäytetyö analysoi, miten passiiviset rahastovirrat ja ETF-toiminta vaikuttavat markkinoihin ja pystyykö markkinoiden jäljellä oleva aktiivinen puoli pitämään markkinat tehokkaana.

Tutkielman keskeinen löydös on, että passiivisen sijoittamisen kasvu ja ETF-rahastojen yleistyminen vaikuttavat markkinatehokkuuteen kahdella tasolla. Makrotasolla markkinat saattavat toimia tehokkaammin systemaattisen informaation välittymisen nopeutuessa, mutta epäsystemaattisella tasolla hinnanmuodostus heikkenee mekaanisen kysynnän, markkinakohinan ja kasvavan volatiliteetin seurauksena. ETF-rahastot lisäävät volatiliteettia lyhyellä aikavälillä ja heikentävät yksittäisten osakkeiden informatiivisuutta, kun taas passiiviset rahastovirrat luovat ei-fundamentaalista kysyntää, joka nostaa suurimpien indeksiyhtiöiden hintoja suhteettomasti. Arbitraasitoiminta on tässä tutkielmassa läpi käytyyn kirjallisuuteen perustuen enemmissä määrin rajoittunut korjaamaan passiivisten virtojen aiheuttamia hintavääristymiä täysimääräisesti.

This bachelor's thesis examines the combined effects of the growth of passive investing and the popularization of exchange-traded funds (ETFs) on market efficiency in the U.S. stock market. The study is based on existing financial theory literature and empirical research on market microstructure, with particular focus on how the shift from active to passive investing has changed the conditions for arbitrage and price formation. Passive investing has grown from a marginal strategy to a dominant form of fund investment over the past three decades, and this growth is closely linked to the rise of ETFs, which have introduced new characteristics that transmit distinct effects on market efficiency.

The theoretical framework is based on the efficient market hypothesis and the limits of arbitrage literature, which together demonstrate that market efficiency is not a fixed condition but an equilibrium maintained by informed traders, whose ability to correct mispricing depends on the risks and costs they face. Using this framework, the thesis analyses how passive fund flows and ETF activity affect markets and whether the remaining active side of the market is able to keep markets efficient.

The central finding of the thesis is that the growth of passive investing and the popularization of ETFs affect market efficiency on two levels. At the macro level, markets may function more efficiently as systematic information transmission accelerates, but at the unsystematic level, price formation deteriorates as a result of mechanical demand, market noise, and rising volatility. Literature reviewed in this thesis indicates that ETFs increase short-term volatility and weaken the informativeness of individual stocks, while passive fund flows create non-fundamental demand that disproportionately raises the prices of the largest index constituents. Based on the literature reviewed in this thesis, arbitrage activity is increasingly limited in its ability to fully correct the price distortions caused by passive flows.