Essays on Financial Innovations : Expected Returns and Volatility in the Cryptocurrency Market

Tämä väitöskirja koostuu viidestä esseestä, jotka tarkastelevat kryptovaluutta-markkinoiden odotettuja tuottoja ja volatiliteettiprofiilia. Ensimmäinen essee analysoi momentum-kaupankäyntistrategioiden kannattavuutta digitaalisten valuuttojen kontekstissa. Tulokset osoittavat, että pelkkä momentum-strategia ei tuota merkittävää tuottoa yksittäisten kryptovaluuttojen romahdusten vuoksi, mutta riskienhallinta volatiliteettiskaalausmenetelmien avulla parantaa tuottoja huomattavasti sekä faktorimallilla riskikorjattuna että ilman. Toisessa esseessä tarkastellaan momentum-anomalian ilmenemistä keskittymällä kryptovaluuttoihin, joilla on korkea likviditeetti ja vakaus ajan myötä. Analyysi osoittaa, että momentum ei johdu vakaista digitaalisista valuutoista, vaan valuutoista, jotka saavuttavat vain hetkellisesti korkean likviditeetin. Kolmas essee tutkii siirtymistä Proof-of-Work (PoW) -konsensusprotokollasta Proof-of-Stake (PoS) -protokollaan sekä sen vaikutusta kryptovaluuttojen volatiliteetin ja energiashokkien väliseen suhteeseen. Tulokset paljastavat merkittävän herkkyyden vähenemisen kryptovaluuttojen reaktiossa energiamarkkinoiden shokkeihin PoS-protokollan käyttöönoton jälkeen, mikä tukee siirtymistä ympäristön kannalta kestävämpään järjestelmään. Neljäs essee mallintaa kryptovaluuttojen volatiliteettia voimalakijakauman avulla. Havaintojen mukaan altcoineilla on yhteinen riskiprosessi, joka noudattaa voimalakikäyttäytymistä. Tämä viittaa siihen, että riskin hajauttaminen saattaa olla rajallista. Viides ja viimeinen essee tarkastelee markkinoiden reaktiota uuteen Baselin sääntelykehykseen, joka koskee pankkien altistumista kryptovarojen volatiliteetille. Tapahtumatutkimuksen tulokset osoittavat markkinoiden negatiivisen reaktion, mikä viittaa siihen, että sääntelijöiden linja on mahdollisesti liian tiukka ja että sääntelykehystä voi olla tarpeen tarkistaa. Tämä väitöskirja täydentää kirjallisuutta arvioimalla perinteisten kaupankäyntistrategioiden kannattavuutta ja kryptovaluuttamarkkinoiden epävarmuutta sekä esittelee mahdollisia riskienhallintatyökaluja. SUMMARIO Questa tesi è composta da cinque saggi che esaminano i rendimenti attesi ed i profili di volatilità nel mercato delle criptovalute. Il primo saggio analizza la redditività delle strategie di trading basate sul momentum applicate al contesto delle valute digitali. I risultati dimostrano che sebbene una semplice strategia momentum non generi un profitto significativo a causa dei crolli di prezzo di singole criptovalute, una gestione del rischio tramite metodi di volatility-scaling produce rendimenti considerevoli, sia con sia senza aggiustamento per il rischio basato su modelli fattoriali. Sul tema, il secondo saggio esamina come si manifesti l’anomalia momentum, concentrandosi su criptovalute con elevata liquidità e stabilità nel tempo. L’analisi indica che il momentum non è guidato da valute digitali con un processo dei rendimenti regolare, bensì da criptovalute che raggiungono solo temporaneamente livelli elevati di liquidità. Il terzo saggio indaga come il passaggio dal protocollo di consenso Proof-of-Work (PoW) al Proof-of-Stake (PoS) impatti la relazione tra la volatilità delle criptovalute e gli shock energetici. I risultati mostrano una riduzione significativa della sensibilità delle valute digitali agli shock del mercato dell’energia in seguito all’adozione del PoS, incoraggiando la migrazione verso questo protocollo ritenuto più sostenibile dal punto di vista ambientale. Il quarto saggio modella la volatilità delle criptovalute utilizzando distribuzioni a legge di potenza. Si riscontra che le altcoin condividono un processo di rischio comune che segue un comportamento a legge di potenza, implicando che la diversificazione del rischio potrebbe essere limitata. Infine, il quinto saggio esamina la reazione del mercato delle criptovalute all’implementazione del nuovo framework di vigilanza prudenziale di Basilea per le esposizioni delle banche in cripto-asset. I risultati dell’event study mostrano una reazione negativa del mercato, suggerendo una visione eccessivamente restrittiva da parte dei regolatori e la potenziale necessità di apportare correttivi al framework. Nel complesso, questa tesi contribuisce alla letteratura esaminando la redditività delle strategie di trading tradizionali e l’incertezza nel mercato delle criptovalute, presentando al contempo potenziali strumenti di mitigazione del rischio.