Correlation between green bonds and financial markets : The impact of using green bonds in the stock-bond portfolio

Several decades of research have investigated ways to effectively diversify the investment portfolio. In particular, stocks and bonds and their interconnection are examined in several studies, as the same macroeconomic and uncertainty factors drive their price fluctuations. Previous results have presented the long-term stock-bond correlation to be slightly negative in developed markets. Market uncertainty, on the other hand, is generally found to have a strong negative effect on correlation in the short term. In the past, these results have served as good guidelines for diversifying the investment portfolio over time. However, in the 21st century, concerns related to environmental and social issues have made investment decisions increasingly dependent on non-financial aspects. With this trend, new asset classes were developed on the market, where "green" bonds and stocks focus specifically on preventing and reducing social and sustainable development issues. Thus, traditional allocation recommendations are no longer accurate enough when an increasing number of investment decisions are made according to ethical principles in addition to financial assessment. Green bonds, which were introduced to investors for the first time in 2007, have become one of the most effective tools for financing projects that support sustainable development. Green bonds have experienced explosive growth in recent years, which has inspired the literature to increasingly explore the correlation of green bonds with other asset classes. According to research results, in the long term, green bonds behave like conventional bonds and thus diversify the stock portfolio. On the other hand, during market turbulence, green bonds prove to positively correlate with equity markets. This way, the diversification benefits from green bonds are expected to be achieved in the long term. However, the recent literature has yet to actually examine whether the replacement of conventional bonds with green bonds would give the investor a better diversification benefit in the stock-bond portfolio. The aim of this master's thesis is to extend existing stock-bond correlation literature by examining, whether investors can achieve more efficient diversification benefits when replacing conventional bonds with green bonds. Long-term examination period results from the European and US markets show that green bonds bring more stable, but also on average, more effective diversification benefits for equity markets. Moreover, as stated in the previous literature, in market turbulence, conventional bonds provide a better diversification benefit. Thus, the results of this thesis bring a new perspective to the traditional stock-bond literature and also expand the current green bond literature. The results can furthermore be utilized in a purely green stock-bond portfolio and this way they bring a new perspective to sustainable investing.

Portfolion tehokas ajallinen hajauttaminen on olennainen osa sijoitussalkun riskin pienen-tämistä. Tästä syystä useat tutkimukset läpi vuosikymmenten ovat keskittyneet parhaiden allokaatioratkaisujen löytämiseen. Etenkin osakkeet ja joukkovelkakirjalainat ja näiden välinen korrelaatio on ollut tutkimusten kohteena, sillä molempien omaisuuserien hin-nanmuutoksia ajavat samat makrotaloudelliset- ja epävarmuustekijät. Tulokset ovat osoit-taneet kehittyneiden markkinoiden pitkän aikavälin osake-bondi korrelaatioiden olevan lievästi negatiivinen. Markkinaepävarmuudella taas on yleisesti todettu olevan vahva nega-tiivinen vaikutus korrelaatioon lyhyellä aikavälillä. Aikaisemmin nämä tulokset ovat toimi-neet hyvinä ohjenuorina sijoitusportfolion ajallisessa hajauttamisessa, mutta 2000-luvulla nousseet ympäristöllisiin ja sosiaalisiin seikkoihin liittyvät huolenaiheet ovat tehneet sijoi-tuspäätöksistä yhä enemmän ei-taloudellisiin aspekteihin nojautuvia. Tämän suuntauksen myötä markkinoille on kehitetty uusia omaisuusluokkia, jossa "vihreät" joukkovelkakirjat ja osakkeet keskittyvät etenkin sosiaalisten ja kestävän kehityksen ongelmien ehkäisemiseen ja pienentämiseen. Perinteiset allokaatiosuositukset eivät näin ollen toimi enää riittävän tarkkoina, kun tulevaisuudessa yhä kasvava määrä sijoituspäätöksistä tehdään taloudellisten mittareiden lisäksi eettisten periaatteiden mukaan. Ensimmäistä kertaa vuonna 2007 sijoittajakunnalle esitellyistä vihreistä joukkovelkakirjois-ta on tullut yksi tehokkaimmista välineistä rahoittaa kestävää kehitystä tukevia hankkeita. Niin sanotut ”Green bondit” ovat kokenut viime vuosien aikana räjähdysmäisen kasvun, joka on innostanut kirjallisuuttaa tutkimaan kasvavassa määrin vihreiden bondien korrelaa-tiota muiden omaisuusluokkien kanssa. Tutkimustulosten mukaan pitkällä aikavälillä vihre-ät joukkovelkakirjalainat käyttäytyvät tavallisten joukkovelkakirjalainojen tavalla ja hajaut-tavat näin osakesalkkua. Toisaalta markkinaturbulenssin aikana vihreät velkakirjat osoittau-tuvat korreloivan positiivisesti osakkeiden kanssa. Hajautushyötyä vihreistä joukkovelkakir-jalainoista on siis todennettu saatavan pääosin pitkällä aikavälillä. Uusissa virheisiin joukko-velkakirjalainoihin liittyvissä tutkimuksissa ei kuitenkaan ilmene tuloksia siitä, toisiko taval-listen joukkovelkakirjalainojen korvaaminen vihreillä joukkovelkakirjoilla sijoittajalle pa-rempaa hajautushyötyä osake-bondi portfoliossa. Tämän maisterin tutkielman tarkoituksena on laajentaa aiempaa osake-bondi korrelaatio kirjallisuutta vertaamalla, saako sijoittaja paremman hajautushyödyn kestävää kehitystä tukevilla virheillä joukkovelkakirjalainoilla. Pitkän aikavälin tutkimustulos Euroopan ja Yh-dysvaltojen markkinoilta osoittaa, että vihreät joukkovelkakirjalainat tuovat stabiilimpaa, mutta myös keskiarvoisesti tehokkaampaa hajautushyötyä. Lisäksi niin kuin aikaisemmassa kirjallisuudessa on todettu, markkinaturbulenssissa tavalliset joukkovelkakirjalainat tuovat paremman hajautushyödyn. Näin ollen tämän tutkielman tulokset tuovat uutta näkökul-maa perinteiselle osake-bondi kirjallisuudelle, sekä myös laajentaa nykyistä vihreiden bondien kirjallisuutta