Momentum- ja reversal-sijoitusstrategioiden hyödyntäminen Helsingin pörssissä

Abstract

Osakkeiden on huomattu seuraavan trendinomaisesti kurssikehitystään lyhyellä ja keskipitkällä aikavälillä. Tämä ilmiö tunnetaan momentum-anomaliana. Aihetta on tutkittu laajasti myös Suomessa, ja tutkimukset ovat osoittaneet momentumin pysyvyyden lukuisilla markkinoilla vuosikymmenestä toiseen. Momentumin vastakohtaa eli reversal-ilmiötä on havaittu osakkeiden kursseissa voimakkaimmin hyvin lyhyellä ja hyvin pitkällä aikavälillä. Molempia ilmiöitä yhdistää se, että osakkeiden tulevaa kurssikehitystä voidaan ainakin teoriassa ennustaa seuraamalla niiden historiallista kurssikehitystä. Tutkielman tavoitteena on selvittää momentum- ja reversal-sijoitusstrategioiden tehokkuutta Helsingin pörssissä aikavälillä 2008–2022. Toinen päätavoite on selvittää voimakkaiden markkinamuutosten vaikutusta sijoitus-strategioiden tuottoihin.

Tässä tutkielmassa momentumia ja reversalia on tutkittu Helsingin pörssissä kuudentoista sijoitusstrategian avulla. Strategiat poikkeavat toisistaan sekä muodostus- että pitojaksojen pituuksilla, jotka ovat joko kolme, kuusi, yhdeksän tai kaksitoista kuukautta. Tarkoitus on selvittää valitulla muodostusjaksolla viisi parhaiten tuottanutta osaketta, jotka ostetaan muodostusjakson päätyttyä voittajaportfolioon. Samalta muodostusjaksolta selvitetään myös viisi huonoiten menestynyttä osaketta, jotka ostetaan häviäjäportfolioon. Voimakkaiden markkinamuutosten vaikutusta strategioiden tuottoihin selvitetään jakamalla aikaväli kolmeen osaan, ja analysoimalla kutakin aikaväliä toisistaan erillään. Jokaisen strategian voittaja- ja häviäjäportfolioiden tuottoja verrataan toisiinsa ja vertailuindeksi OMXHCAPGI:iin. Portfolioiden riskitasoja tarkastellaan keskihajonnan, sekä Sharpen luvun avulla.

Tutkimuksen mukaan merkittäviä momentum- ja reversal-tuottoja on ollut mahdollista saavuttaa Helsingin pörssissä, mutta tuotot vaihtelevat suuresti strategian ja markkinatilanteen mukaan. Volatiilit markkinat suosivat erityisesti reversal-strategioita häviäjäportfolioiden tuottojen ollessa poikkeuksellisen korkeita. Tasaisemman kasvun aikana, eli vuosina 2010–2020, momentum-strategiat tuottivat paremmin, mutta reversal-strategiat eivät olleet kannattavia. Parhaan riskikorjatun tuoton saavuttamiseksi varmin strategia on ollut sijoittaa kuuden kuukauden voittajiin ja myydä ne 9–12 kuukauden kuluttua. Tämä strategia on ylittänyt OMXHCAPGI-indeksin ja tuottanut vakaat keskihajonnat. Voittajaportfolioilla on kuitenkin suurempi tuottojen vaihtelu Sharpen luvulla mitattuna, ja lyhyellä aikavälillä korkeat keskihajonnat eivät aina oikeuta riskiä. Pidemmällä aikavälillä tuotto-riski-suhde paranee.