Tuotto-odotusten estimointiongelma osana yrityksen arvonmääritysprosessia

Abstract

Tutkielman tarkoituksena on tutkia voidaanko tietyillä tutkimukseen valituilla yrityskohtaisilla ominaispiirteillä vaikuttaa yrityksen tuloksen ennustettavuuteen. Yrityskohtaisista ominaispiirteistä tutkitaan koon, liikevaihdossa tapahtuneiden negatiivisten muutosten, iän, yrityksen tiedotuspolitiikan ja yrityksen investointiasteen selittävää vaikutusta sijoitusanalyytikoiden suomalaisia pörssiyrityksiä koskevien konsensusennusteiden ennustetarkkuuksiin. Ennustetarkkuuksien mittarina käytetään analyytikoiden ennusteisiin sisältyviä ennustevirheitä, jotka mittaavat kuinka paljon konsensusennusteet poikkeavat toteutuneista tilinpäätöstuloksista. Analyytikoiden ennusteiden suorituskyky testataan vertaamalla niitä naiivilla aikasarjamallilla saatujen ennusteiden osumatarkkuuksiin. Oleellinen osa tutkielmaa on aineistosta tehtyjen havaintojen perusteella arvioida analyytikoiden ennusteita arvonmäärityksen apuvälineinä sekä antaa lisätukea perustellun arvonmäärityksen tekemiseen.

Tutkimusotos koostuu 36 suomalaisesta pörssiyhtiöstä ja niistä kerätystä aineistosta vuosilta 2000–2004. Ennustehorisontti muodostuu 12 kuukauden ajanjaksosta ennusteiden laadintahetken ja tilikauden päättymishetken välillä. Aineiston lähteinä on käytetty IBESin, Worldscopen, Etlan ja Helsingin pörssin tietokantoja. Empiirisen tutkimusosion toteutuksessa tilastollisena tutkimusmenetelmänä käytetään lineaarista monimuuttuja- regressioanalyysiä. Vertailu ennustemallien välillä osoitti, että analyytikoiden ennusteet olivat johdonmukaisesti tarkempia vertailumallina käytettyyn naiiviin aikasarjamalliin nähden. Varsinaisista tutkimustuloksista havaittiin, että yrityskohtaisista muuttujista tilastollisesti merkitseviä arvoja saivat koko, tiedotuspolitiikka ja liikevaihdon negatiiviset muutokset. Yrityksen iän ja tiedotuspolitiikan ei katsottu selittävän ennustevirheitä lainkaan. Tulosten mukaan analyytikoiden ennustevirheet pienenevät yrityksen koon kasvaessa ja suurenevat liikevaihdon negatiivisten muutosten ja tiedotuspolitiikan kasvun myötä.