Russia-Ukraine War and Stock Market : A Sector-Specific Event Study on the Finnish Stock Market

Abstract

ABSTRACT:

This thesis examines the impact of the Russian invasion of Ukraine on 24 February 2022 on the Finnish stock market (Nasdaq Helsinki). Given Finland's geographic proximity to the conflict region and its historical economic ties with Russia, the outbreak of the war represents a significant geopolitical shock with potential implications for the financial markets. The primary objective of this study is to determine whether the beginning of the war generated abnormal returns and volatility changes across the overall market and eleven industry portfolios.

The empirical analysis employs a short-term event study methodology utilizing daily data for 139 Finnish listed companies. To isolate genuine event-driven market reactions from normal market movements, expected returns are estimated using both the Market Model (MM) and the Fama-French Five-Factor Model (FFM). In addition, cross-sectional regression models are utilized to control for the potential confounding effects of firm-specific information announcements during the event window. Furthermore, a text-based Russia-Ukraine War News Index (RUWNI) is constructed using sentiment analysis to evaluate the relationship between global Russia-Ukraine war-related news flow and stock price movements in the Finnish market.

The empirical results indicate that the market reaction to the outbreak of the war was heterogenous across sectors. Rather than a uniform market decline, the event was associated with a reallocation of capital across industries. Positive abnormal returns were observed in the Energy and Basic Materials sectors, whereas negative abnormal returns were identified in sectors such as Utilities, Consumer Staples, and Health Care. A comparison of the asset pricing models suggests that part of the observed abnormal performance can be attributed to changes in systematic risk factors rather than purely event-specific effects.

Volatility analysis further reveals a substantial increase in market uncertainty, with volatility rising across all sectors following the outbreak of the war. Finally, the analysis of the RUWNI indicates that the Finnish stock market reacted rapidly to geopolitical developments, indicating a high degree of market responsiveness to new information.

Overall, the findings contribute to the growing literature on geopolitical risk and financial markets by providing evidence on how the onset of this specific major military conflict affected the stock market of a small open economy. The results highlight the importance of considering geopolitical factors when evaluating market dynamics and investor behaviour during periods of global uncertainty.

TIIVISTELMÄ:

Tämä tutkielma tarkastelee Venäjän 24. helmikuuta 2022 aloittaman Ukrainan hyökkäyssodan vaikutuksia Suomen osakemarkkinoihin (Nasdaq Helsinki). Suomen maantieteellinen läheisyys konfliktialueeseen sekä historialliset taloudelliset yhteydet Venäjään tekevät sodan puhkeamisesta merkittävän geopoliittisen tapahtuman, jolla voi olla huomattavia vaikutuksia Suomen osakemarkkinoihin. Tutkimuksen päätavoitteena on selvittää, aiheuttiko sodan alkaminen epänormaaleja tuottoja sekä volatiliteetin kasvua markkinatasolla ja yhdellätoista eri toimialalla.

Empiirinen analyysi toteutetaan lyhyen aikavälin tapahtumatutkimusmenetelmällä käyttäen päivittäistä hintadataa 139 suomalaisesta pörssiyhtiöstä. Tapahtumasta johtuvien markkina-reaktioiden erottamiseksi normaaleista markkinaliikkeistä odotetut tuotot arvioidaan sekä markkinamallin (MM) että Faman ja Frenchin viiden faktorin mallin (FFM) avulla. Lisäksi poikkileikkausregressiota käytetään tapahtumaikkunan aikana esiintyvien yrityskohtaisten tiedotteiden aiheuttamien mahdollisten vaikutusten kontrolloimiseksi. Tutkimuksessa luodaan myös tekstipohjainen Venäjä-Ukraina SotaUutiset Indeksi (RUWNI), joka perustuu uutisten sisällön sävyanalyysiin koskien kansainvälisiä uutisia kyseiseen sotaan liittyen. Tämän indeksin avulla tarkastellaan uutisvirran sekä Suomen osakemarkkinoiden hintakehityksen välistä yhteyttä.

Tutkielman tulokset osoittavat, että markkinareaktiot sodan alkamiseen vaihtelivat toimialojen välillä. Yhtenäisen reaktion sijaan tapahtuma johti pääoman uudelleenjakoon eri toimialojen välillä. Positiivisia epänormaaleja tuottoja esiintyi Energia ja Perusmateriaalien toimialoilla, kun taas negatiivisia epänormaaleja tuottoja havaittiin esimerkiksi kulutustavaroiden ja terveydenhuollon toimialoilla. Mallien vertailu viittaa siihen, että osa havaituista epänormaaleista tuotoista johtui systemaattisten riskitekijöiden muutoksista, eikä ainoastaan tapahtuman aiheuttamista vaikutuksista.

Volatiliteettianalyysi osoittaa volatiliteetin kasvaneen kaikilla toimialoilla sodan alkamisen jälkeen, mikä viittaa epävarmuuden kasvuun Suomen osakemarkkinoilla. RUWNI-indeksin tar-kastelu puolestaan osoittaa Suomen osakemarkkinoiden reagoineen viiveettä kyseiseen tapahtumaan, mikä viittaa markkinoiden kykyyn reagoida nopeasti uuteen informaatioon.

Tutkimus täydentää geopoliittisen riskin ja osakemarkkinoiden välisen yhteyden tutkimuskirjallisuutta tarjoamalla empiiristä näyttöä siitä, miten kyseisen sodan puhkeaminen vaikutti Suomen osakemarkkinoihin. Tulokset korostavat geopoliittisten tekijöiden vaikutusta osakemarkkinoihin ja sijoittajakäyttäytymiseen globaalin epävarmuuden aikana.