The Determinants of NAV Discounts in Closed-end Funds : A Comparative Review of Research Traditions in the U.S., U.K., and Sweden

Abstract

Tämä kandidaatintutkielma käsittelee suljettujen sijoitusrahastojen (closed-end funds) markkina-arvon ja nettovarallisuusarvon (net asset value, NAV) poikkeamaa, eli niin kutsuttua NAV-alennusta. Vaikka rahoitusteorian mukaan tehokkailla markkinoilla arbitraasin tulisi poistaa vastaavat hintavääristymät, suljetut rahastot treidaavat jatkuvasti erillään nettovarallisuusarvoistaan. Tutkielmassa vertaillaan, millä tavoin tätä ilmiötä on lähestytty Yhdysvalloissa, Yhdistyneessä kuningaskunnassa sekä Ruotsissa.

Tutkielman teoreettinen vuoropuhelu rakentuu kahden keskeisimmän koulukunnan välille. Käyttäytymistaloustieteellisessä näkökulmassa NAV-alennukset nähdään piensijoittajien epärationaalisena käyttäytymisenä. Rakenteellisissa lähestymistavoissa NAV-alennusta perustellaan puolestaan rahastotason ominaisuuksilla, kuten omistusrakenteen ja portfolion keskittyneisyydellä ja rahastonhoitajan palkkiotasolla. Tutkielmassa pyritään selvittämään, ovatko nämä selitykset yleispäteviä vai esiintyykö niiden kesken vaihtelua maantieteellisten ja institutionaalisten kontekstien mukaan.

Tulokset paljastavat selkeitä eroja tutkimustraditioissa. Yhdysvalloissa kirjallisuus painottuu verrattain johdonmukaisesti käyttäytymistaloustieteeseen, kun taas Ruotsissa ja Yhdistyneessä kuningaskunnassa ilmiötä on lähestytty ensisijaisesti rakenteellisista näkökulmista. Johtopäätöksenä todetaan, että sijoittajasentimentin vähäiseltä vaikuttava rooli eurooppalaisessa kirjallisuudessa johtunee tutkimusmenetelmien yksipuolisuudesta eikä niinkään ilmiön erilaisesta luonteesta.

Tutkielma esittääkin, että Euroopan CEF-markkinoita tulisi jatkossa analysoida laajemmin käyttäytymistaloustieteellisestä näkökulmasta hyödyntäen Yhdysvalloissa vakiintuneita menetelmiä. Poikkeuksena nousee kuitenkin esiin ruotsalaiset CEF:t, joiden kytkökset historiallisesti vaikutusvaltaisiin teollisuussukuihin voivat antaa hallinnointipalkkioille ja agenttiongelmille erityistä painoarvoa.