Firm size and gains from acquisitions in Nordic markets

Abstract

Mergers and acquisitions (M&As) are a way for companies to achieve growth, expand into new markets, adapt to evolving regulatory environments, and realize synergy gains. However, acquisitions are complex processes. There is no universal guide for successful acquisitions, and various considerations must be taken into account. While M&As have been widely studied globally, there is a relatively small number of studies focusing exclusively on the Nordic markets, Finland, Sweden, Denmark, Norway, and Iceland. Moreover, the existence of a firm size effect is a debated topic in financial research. Given that the Nordic markets have a significant number of small companies, which makes the topic especially relevant. The purpose of this study is to examine whether the size effect exists in Nordic markets in the 2010s.

The study encompasses 824 Nordic M&As, of which 563 are large and 261 are small. The deals were made between 2014 and 2023. The regression analyses are conducted using cumulative abnormal returns (CARs) as the dependent variable and include common control variables related to firm and deal characteristics. Consistent with existing literature, acquisitions in this sample are highly profitable in the short term despite varying economic and market conditions throughout the study period.

The findings suggest that small firms tend to generate higher short-term CARs than large firms. The average CAR for small firms is 6,62% while large firms is 3,12%. However, in the longer term, large firms outperform small ones, which would be explained by the large firms’ ability to allocate resources to the post-merger integration process, which is an essential component of acquisition success.

Although small firms achieve higher CARs and value-weighted CARs, large firms generate substantially greater absolute announcement returns (ECARs), on average €70,07 million around the announcement compared to €5,54 million for small firms. Over the period 2014-2023, the acquiring firms in this sample executed deals worth a total of €156 billion and created approximately €40,9 billion in aggregate value.

Yrityskaupat ja fuusiot (M&A) ovat yrityksen tapa saavuttaa kasvua, laajentaa uusille markkinoille, sopeutua kehittyvään sääntely-ympäristöön ja realisoida synergiaetuja. Yrityskaupat ovat monimutkaisia prosesseja, joiden onnistumiseksi on otettava huomioon useita eri tekijöitä, eikä niihin ole yksiselitteisiä ohjeita. Yrityskauppoja on maailmanlaajuisesti tutkittu laajasti, mutta pelkästään pohjoismaihin, Suomeen, Ruotsiin, Tanskaan, Norjaan ja Islantiin keskittyviä yrityskauppa-tutkimuksia on suhteellisen vähän. Kokoefekti on kiistelty aihe rahoituksen tutkimuksessa. Tutkimusaihe on erityisen relevantti pohjoismaissa, sillä pohjoismaissa merkittävä osa yrityksistä on pieniä. Tutkimuksen tarkoitus on selvittää havaitaanko kokoefektiä pohjoismaisilla osakemarkkinoilla 2010-luvulla.

Tutkimus sisältää 824 pohjoismaista yrityskauppaa, joista 563 on suurten yritysten tekemiä ja 261 pienten. Yrityskaupat on tehty vuosien 2014 ja 2023 välillä. Regressioanalyyseissä riippuvana muuttujana on kumulatiivinen epänormaali tuotto (CAR), ja regressioyhtälöt sisältävät yleisiä kontrollimuuttujia jotka ottavat huomioon yritys- sekä yrityskauppakohtaisia ominaisuuksia. Kuten olemassa olevissa tutkimuksissa on havaittu, tämän tutkimuksen otoksessa yrityskaupat ovat erittäin voitollisia lyhyellä aikavälillä, huolimatta muuttuvista taloudellisista olosuhteista sekä markkinatilanteista tutkimusperiodin aikana.

Tutkimustulokset viittaavat siihen, että pienet yritykset saavuttavat parempia lyhyen aikavälin tuottoja (CAR) kuin suuret yritykset. Pienten yritysten kumulatiivinen epänormaali tuotto on 6,62% kun suurien yritysten on epänormaali tuotto on 3,12%. Kuitenkin pidemmällä aikavälillä suuret yritykset tuottavat pieniä yrityksiä paremmin. Tätä tulosta voisi selittää suurten yritysten paremmat mahdollisuudet allokoida resursseja yrityskaupan jälkeiseen integraatioprosessiin, mikä on elintärkeä osa yrityskaupan menestymisen kannalta.

Vaikka pienet yritykset tuottavat korkeampia kumulatiivisia epänormaaleja tuottoja sekä painotettuja kumulatiivisia epänormaaleja tuottoja, suuret yritykset tuottavat absoluuttisesti merkittävästi korkeampia tuottoja (ECAR), keskimäärin 70,07 miljoonaa euroa yrityskaupan julkaisun ympärillä, kun pienet yritykset tuottavat keskimäärin 5,54 miljoonaa euroa. Aikavälillä 2014-2024, otoksen yritykset käyttivät yhteensä noin 156 miljardia euroa yrityskauppoihin ja tuottivat arvoa yhteensä noin 40,9 miljardia euroa.