Exploring Market Inefficiencies: Crypto Arbitrage : Evidence from various CEXs through 2017 - 2024

Cryptocurrencies have experienced rapid growth over the past decade, with Bitcoin consistently holding the highest market capitalisation. In early 2017, the total crypto market was valued at approximately $18 billion, surging to $500 billion by December. The market grew despite price fluctuations, reaching around $2.75 trillion in April 2025. Market inefficiencies continue to play a central role in driving price discrepancies across ex changes. These discrepancies arise from various factors that cause prices to diverge from their intrinsic or benchmark value on different platforms. These deviations allow arbitrage traders to exploit exchange-based price differences to pursue risk-minimised profits. Understanding when and why arbitrage windows occur requires examining the market conditions that create them. This study applies Grey Correlation Analysis and the DCC GARCH model to evaluate the strength and dynamics of price relationships across exchanges. Previous research has highlighted the presence of arbitrage in crypto markets, but few studies have explored the influence of multiple explanatory variables over an extended time frame. This research investigates the market drivers behind price divergences in the cryptocurrency space from 2017 to 2024. This study builds upon prior work while introducing new data with a similar scope of analysis. The seven-year sample includes 26,925 daily observations from 15 centralised exchanges. By applying the selected models across this dataset, the study assesses how each market variable contributes to changes in price correlation between Kraken and the comparison exchanges. The results show that certain factors uniquely influence price divergences between Kraken and selected exchanges. Trading volume generally improves alignment, though effects vary across exchanges depending on liquidity. These findings suggest that arbitrage opportunities are not equally distributed but depend on each exchange's structural and behavioural conditions, high lighting the complex and evolving nature of crypto market inefficiencies. This research helps explain cryptocurrency market behaviour. It identifies key factors that con sistently drive arbitrage and exchange misalignments. The findings are helpful for traders build ing arbitrage strategies. They also offer value to researchers studying market efficiency and sys temic risk in decentralised finance. This study adds depth and practical relevance to existing literature by presenting current empirical evidence over a multi-year period.

Kryptovaluutat ovat kasvaneet nopeasti viimeisen vuosikymmenen aikana, Bitcoinin säilyttäessä jatkuvasti korkeimman markkina-arvon. Vuoden 2017 alussa kryptomarkkinan arvo oli kokonai suudessaan noin 18 miljardia dollaria, ja markkinan arvo nousi joulukuuhun mennessä 500 mil jardiin. Markkina jatkoi kasvuaan vaihteluista huolimatta ja saavutti noin 2,75 biljoonan dollarin arvon huhtikuussa 2025. Markkinoiden tehottomuus on keskeinen taustatekijä hintojen eroavaisuuksissa eri pörssien vä lillä. Eroavaisuudet johtuvat useista tekijöistä, jotka aiheuttavat hintojen poikkeamisen niiden luontaisesta tai vertailuarvosta eri alustoilla. Nämä poikkeamat antavat arbitraasi-kauppiaille mahdollisuuden hyödyntää pörssien hintaeroja tavoittelemalla vähäriskisiä voittoja. Arbitraasi ikkunoiden syntymisen ja syyn ymmärtäminen edellyttää niitä luovien markkinaolosuhteiden tutkimista. Tässä tutkimuksessa käytetään Grey Correlation -analyysia ja DCC GARCH -mallia ar vioimaan hintasuhteiden vahvuutta ja dynamiikkaa eri pörssien välillä. Aiemmat tutkimukset ovat osoittaneet arbitraasin olemassaolon kryptomarkkinoilla, mutta har vat niistä ovat tarkastelleet useiden selittävien muuttujien vaikutusta pitkällä aikavälillä. Tämä tutkimus selvittää, mitkä markkinatekijät aiheuttavat hintapoikkeamia kryptovaluuttamarkki noilla vuosina 2017–2024. Tutkimukseni pohjautuu aiempaan tutkimukseen, mutta tuo mukaan uutta dataa. Tutkimusaineisto koostuu 26 925 päivittäisestä havainnosta 15 keskitetystä pörs sistä seitsemän vuoden ajalta. Mallit sovelletaan tähän aineistoon, jotta voidaan arvioida, miten kukin markkinamuuttuja vaikuttaa hintakorrelaation muutoksiin Krakenin ja muiden pörssien välillä. Tulokset osoittavat, että tietyt tekijät vaikuttavat yksilöllisesti hintapoikkeamiin Krakenin ja mui den pörssien välillä. Kaupankäyntivolyymi yleensä parantaa hintojen yhdenmukaisuutta, mutta vaikutus vaihtelee likviditeetin mukaan. Tämä viittaa siihen, että arbitraasimahdollisuudet eivät jakaudu tasaisesti, vaan riippuvat kunkin pörssin rakenteellisista ja käyttäytymiseen liittyvistä tekijöistä. Tämä korostaa kryptomarkkinoiden tehottomuuden monimutkaista ja kehittyvää luonnetta. Tämä tutkimus auttaa selittämään kryptovaluuttamarkkinoiden toimintaa. Se tunnistaa keskei set tekijät, jotka johdonmukaisesti vaikuttavat arbitraasiin ja hintojen poikkeamiin. Tulokset ovat hyödyllisiä arbitraasistrategioita kehittäville kauppiaille sekä tutkijoille, jotka tarkastelevat markkinatehokkuutta ja systeemiriskiä hajautetussa rahoituksessa. Tämä tutkimus syventää aiempaa kirjallisuutta esittämällä ajankohtaista empiiristä näyttöä usean vuoden ajalta.