January Effect on Nordic stock indices : Evidence from small and large cap stock indices

This study investigates the January effect on the Nordic stock market. The main object of this study is to evaluate if the January effect is present in the Nordic countries’ small and large cap stock indices. Additionally, this thesis aims to evaluate whether the January effect is more pronounced in small cap indices, as the previous literature suggests. In total, ten different small and large cap stock indices are selected from five Nordic countries to investigate this anomaly. The theoretical background of this study is based on the efficient market hypothesis (EMH), in which it is assumed that stock market perform efficiently, hence there should not be market anomalies, such as the January effect. In the January effect it is assumed that stocks offer higher returns during January compared to the other months, which contradicts the assumptions of EMH, hence opens a discussion for alternative theories. Because of this, behavioral finance related theories are discussed in this study, as they provide an alternative view of market efficiency, suggesting that markets may not be as efficient as the EMH indicates. This study employs OLS regression with dummy variable to evaluate whether the January effect is present on Nordic stock indices between the years 2015 and 2024. This method is often used to investigate the presence of the January effect in previous studies. The results of this study show statistically significant evidence of the January effect’s presence in only one index. This evidence is found from Finnish small cap index. For the other indices, the results show insignificant findings. These results indicate that the January effect is present among small cap stocks in Finland.

Tämä tutkielma tutkii tammikuuilmiötä Pohjoismaiden osakemarkkinoilla. Tämän tutkielman päätarkoitus on selvittää, että esiintyykö Pohjoismaisten pien- ja suuryhtiöistä koostuvista osakeindekseistä tammikuuilmiötä. Tämän lisäksi tutkielmassa pyritään arvioimaan, että korostuuko tammikuuilmiö erityisesti pienyhtiöissä, kuten aikaisempi kirjallisuus aiheesta osoittaa. Tämä tutkielma hyödyntää yhteensä kymmentä eri pienyhtiö- ja suuryhtiö osakeindeksiä viidestä eri Pohjoismaasta tammikuuilmiön tutkimisessa. Tämän tutkimuksen teoreettinen tausta pohjautuu tehokkaiden markkinoiden hypoteesiin, jonka mukaan osakemarkkinat toimivat tehokkaasti, eikä osakemarkkinoilla tulisi esiintyä anomalioita, kuten tammikuuilmiötä. Tammikuuilmiössä osakkeiden tuottojen oletetaan olevan suuremmat verrattuna muihin kuukausiin, mikä on ristiriidassa tehokkaiden markkinoiden hypoteesiin olettamuksien kanssa ja täten avaa keskustelun vaihtoehtoisille teorioille. Tämän takia tässä tutkimuksessa esitellään behavioristisia näkökulmia, sillä ne tarjoavat vaihtoehtoisen näkemyksen osakemarkkinoiden tehokkuuteen. Nämä teoriat olettavat, että markkinat eivät välttämättä ole yhtä tehokkaat, kuten tehokkaiden markkinoiden hypoteesi -teoria antaa olettaa. Tässä tutkielmassa käytetään dummy-muuttajaregressiota, jonka avulla tutkitaan, onko tammikuuilmiötä havaittavissa Pohjoismaiden osakemarkkinoilla aikavälillä 2015–2024. Tätä menetelmää käytetään usein aikaisemmissa tammikuuilmiöön liittyvissä tutkimuksissa. Tämän tutkielman tulokset osoittavat tilastollisesti merkittävää näyttöä tammikuuilmiöstä vain yhdessä tarkastelluista indekseistä. Tämä havainto tehdään vain Suomen pienyhtiöindeksissä. Muiden indeksien osalta tulokset eivät ole tilastollisesti merkittäviä. Nämä tulokset viittaavat siihen, että tammikuuilmiötä esiintyy vain suomalaisissa pienyhtiöiden osakkeissa.