The Return of the Finnish Dogs: An Updated Evidence of the Dogs of the Dow Investment Strategy in Finland

Tämä pro gradu -tutkielma tarkastelee Dogs of the Dow (DoD) -sijoitusstrategian soveltuvuutta ja suoriutumista Suomen osakemarkkinoilla alkaen vuodesta 2003 ja päättyen vuoteen 2023. Tutkielman ensisijaisena tavoitteena on selvittää, päihittääkö DoD-strategia vertailuindeksinsä OMXHCAPGI:n tuoton sekä absoluuttisesti, että riskikorjattuna. Lisäksi tavoitteena on tutkia Fama-Frenchin kolmifaktori- ja viisifaktorimalleilla tuottaako portfolio ylituottoa. Tutkielman lisätestit ottavat huomioon myös verotuksen ja transaktiokulujen vaikutuksen tuottoihin. Tutkielma laajentaa aikaisempien tutkimuksien löydöksiä ottamalla huomioon viimeisimmät talouden tapahtumat, kuten Covid-19 pandemian, Ukrainan sodan, nousevat korot sekä inflaatiopaineet. Tutkielma pohjautuu aiheelle relevantteihin rahoitusteorioihin, käsittäen muun muassa teorian tehokkaista markkinoista sekä portfolioteorian. Kvantitatiivisella menetelmällä toteutetussa tutkielmassa käytetty data on kerätty Nasdaq Helsinki -osakepörssin historiallisesta datasta. Korkean osinkotuoton omaaviin osakkeisiin sijoittavan Dogs of the Dow -strategian suoriutumista analysoidaan muun muassa Sharpen luvun, Treynor-indeksin, Modigliani-squared-mittarin ja Fama-Frenchin kolmifaktori-mallin kautta, vuosi- ja kuukausitarkkuudella. Lisäksi tutkielma esittelee Fama-Frenchin viisifaktori-mallin käytön suomalaisessa kontekstissa ylituoton määrittämiseen. Tulokset osoittavat, että Dogs of the Dow -strategia ylittää vertailuindeksinsä OMXHCAPGI:n tuoton tarkastelujaksolla. Riskikorjausten jälkeen tulokset kärsivät kuitenkin tilastollisen merkitsevyyden puutteesta, eikä DoD-portfolion voida enää todeta päihittävän vertailuindeksiään. DoD-portfolio vaikuttaa tuottavan ylituottoa kolmifaktori-mallilla mitattuna, mutta ylituotto katoaa viisifaktori-mallilla korjattuna. Lisätestit osoittavat, että strategia on menestynyt erityisesti osakemarkkinoiden laskukausina, mikä tukee aiempia tutkimuksia. Korkean osinkotuoton omaavat osakkeet tarjoavat vakautta laskevilla markkinoilla. Kaupankäyntikulujen ja verotuksen vaikutuksen huomioimisen jälkeen strategian tuotot säilyvät positiivisina, joskin tilastollisen merkitsevyyden kannalta ristiriitaisina. Tulokset ovat kokonaisuudessaan melko linjassa aiemman kirjallisuuden kanssa. Tutkielma laajentaa aikaisempaa tutkimusta aiheesta tarjoamalla tuoreita tuloksia Dogs of the Dow -strategian toimivuudesta Suomessa. Tuloksista on käytännön hyötyä sijoittajille, jotka etsivät systemaattista, yksinkertaista ja suhteellisen passiivista sijoitusstrategiaa. DoD-strategia sopii erityisesti osakesäästötilin kautta sijoittaville yksityissijoittajille.

This master's thesis examines the applicability and performance of the Dogs of the Dow (DoD) investment strategy in the Finnish stock market between the years 2003 and 2023. The primary objective of the study is to determine whether the DoD strategy outperforms its benchmark index OMXHCAPGI in both absolute and risk-adjusted terms. In addition, the aim is to investigate whether the portfolio produces abnormal returns using the Fama-French three-factor and five-factor models. Additional tests in the study consider the impact of taxation and transaction costs on returns. The thesis extends the findings of previous studies by considering recent economic events, such as the Covid-19 pandemic, the war in Ukraine, rising interest rates and inflationary pressures. The thesis is based on relevant financial theories, including efficient market theory and portfolio theory. The data used in the thesis, implemented with a quantitative method, has been collected from the historical data of the Nasdaq Helsinki stock exchange. The performance of the Dogs of the Dow strategy, which invests in high-dividend-yielding stocks, is analyzed using the Sharpe ratio, the Treynor index, the Modigliani-squared measure and the Fama-French three-factor model, with annual and monthly accuracy. Additionally, this thesis introduces the use of Fama-French five-factor model in the Finnish context in accounting for abnormal returns. The results show that the Dogs of the Dow strategy outperforms its benchmark index OMXHCAPGI over the period under review. However, after risk adjustments, the results suffer from a lack of statistical significance, and the DoD portfolio no longer outperforms its benchmark. The DoD portfolio seems to produce abnormal returns when measured using the three-factor model, but the abnormal returns disappear when adjusted with the five-factor model. The additional tests show that the strategy has been particularly successful during periods of stock market downturns, thus supporting previous studies. High-dividend-yielding stocks provide stability in declining markets. After taking into account the impact of transaction costs and taxation, the returns of the strategy remain positive, although inconsistent in terms of statistical significance. Overall, the results are fairly consistent with previous literature. The thesis expands previous research on the topic by providing updated results on the effectiveness of the Dogs of the Dow strategy in Finland. The results are of practical use to investors looking for a systematic, simple and relatively passive investment strategy. The DoD strategy is particularly suitable for private investors investing through an equity savings account.