Curbing Abnormal Trading: The Effectiveness of TRACE in Combating Withholding Tax Schemes in Finland

Dividend withholding tax (DWT) schemes, such as cum-cum and cum-ex, have exploited regulatory loopholes across Europe, leading to significant tax revenue losses. In response to these issues, Finland implemented the TRACE policy to combat DWT schemes. This thesis examines the effectiveness of TRACE by investigating its impact on trading volumes around ex-dividend dates and assessing whether the policy has successfully reduced abnormal trading activity linked to these schemes. Taxation has long faced challenges adapting to situations where legal and economic ownership are not fully aligned, such as in the cum-cum and cum-ex schemes mentioned above. Using an event study methodology, this thesis examines daily trading volume data from 2013 to 2023 of 100 of the most actively traded dividend-paying companies in Finland. This thesis focuses on two big events, a share's ex-dividend date and the introduction of TRACE. Abnormal trading volumes are calculated by contrasting trading activity within event windows with baseline activity external to these windows. Statistical methods, including t-tests, are employed to estimate the success of TRACE at lowering abnormal trading volumes. Consistent with past studies and data of DWT schemes, this thesis's results show notable abnormal trading volumes around ex-dividend dates in the pre-policy period. A significant decline in abnormal trading volumes following the TRACE policy’s implementation indicates the policy's effectiveness. TRACE effectively targeted DWT schemes and other abusive behaviours without interfering with or interrupting regular market activity, as seen by the stable trading volumes outside the event window. This thesis highlights the importance of TRACE in reducing DWT schemes in Finland and supports findings from similar reforms in countries like Germany and Denmark. These results highlight the possibility for targeted regulatory interventions to reduce aggressive tax planning and improve the integrity of tax systems. These findings also further promote the importance of TRACE as a regulatory tool for addressing DWT schemes and support the broader adoption of similar measures, such as the FASTER directive, across Europe. Lastly, this thesis contributes to the ongoing efforts to create a more transparent and equitable financial system by offering new insights into the effectiveness of targeted tax reforms.

Osinkojen lähdeverojärjestelmiin liittyvät järjestelyt, kuten cum-cum ja cum-ex, ovat merkittävä haaste Euroopan verojärjestelmille, sillä ne hyödyntävät sääntelyyn liittyviä heikkouksia ja aiheuttavat merkittäviä verotulojen menetyksiä. Nämä järjestelyt hyödyntävät lainsäädännön porsaanreikiä ja luovat keinotekoisia rakenteita, joiden avulla verovelvolliset voivat saada esimerkiksi perusteettomia veronpalautuksia. Verotus on jo pitkään kohdannut haasteita mukautua tilanteisiin, joissa oikeudellinen ja taloudellinen omistus eivät ole täysin linjassa keskenään, kuten näissä edellä mainituissa cum-cum ja cum-ex järjestelyissä. Tässä pro gradu -tutkielmassa tarkastellaan Suomessa vuonna 2021 käyttöön otetun TRACE-direktiivin vaikutuksia näiden järjestelyiden torjumiseksi. Tämän tutkielman tavoitteena on selvittää, vaikuttaako TRACE osakkeiden kaupankäyntivolyymeihin osingon irtoamispäivän ympärillä ja onko poikkeuksellista kaupankäyntiä havaittavissa ennen ja jälkeen TRACE-direktiivin käyttöönoton. Tämä tutkielma perustuu tapahtumatutkimukseen ja analysoi päivittäisiä kaupankäyntivolyymeja vuosilta 2013–2023. Tutkielmassa tarkastellaan 100 aktiivisimmin kaupankäydyn ja osinkoja maksavan suomalaisen yhtiön dataa. Pro gradu -tutkielman keskiössä ovat kaksi keskeistä tapahtumaa, jotka ovat osakkeen irtoamispäivä sekä TRACE:n käyttöönotto Suomessa. Tilastollisina menetelminä käytetään muun muassa t-testiä, joka auttaa mittaamaan TRACE:n tehokkuuden epänormaalin kaupankäynnin vähentämisessä. Tulokset osoittavat, että ennen TRACE:n käyttöönottoa osingon irtoamispäivän ympärillä esiintyi merkittävää, tavallisesta poikkeavan suurta kaupankäyntiä, mikä viittaa osinkojen lähdeveropetoksien esiintyvyyteen. TRACE:n käyttöönoton jälkeen tavallisesta poikkeavan suuri kaupankäynti väheni huomattavasti, mikä osoittaa TRACE:n onnistuneen osinkojen lähdeveropetoksien torjumisessa. Samalla kaupankäyntivolyymit pysyivät vakaana tapahtumaikkunan ulkopuolella, mikä viittaa siihen, että TRACE kohdistui nimenomaan osinkojen lähdeveropetoksiin vaikuttamatta normaaliin markkinatoimintaan. Tämän tutkielman tulokset korostavat TRACE:n merkitystä tehokkaana sääntelykeinona osinkojen lähdeveropetoksien torjunnassa ja tukevat vastaavien toimien, kuten FASTER-direktiivin, laajempaa käyttöönottoa koko Euroopassa. Tämä tukee aiempia havaintoja tutkimuksissa, joissa vastaavat lainsäädännölliset uudistukset Saksassa ja Tanskassa ovat osoittautuneet tehokkaiksi. Tulokset vahvistavat, että kohdennetut verouudistukset voivat vähentää aggressiivista verosuunnittelua ja parantaa verotusjärjestelmien läpinäkyvyyttä. Tämä tutkielma tarjoaa myös uusia näkökulmia kohdennettujen verouudistusten tehokkuudesta.