Risk-adjusted performances of small-cap mutual funds : Evidence from Emerging Markets

Abstract

This thesis studies actively managed mutual funds globally that invest in small-cap equities in emerging markets. Rapidly growing demand for passive investment vehicles such as ETFs or index funds, and their increasing AUMs make the role of actively managed mutual funds more important. In addition, the capital flows toward passively managed instruments create opportunities for active portfolio management.

Since academic studies have focused on larger companies and funds with a focus on developed markets, there is room for additional studies in the niche of small-cap equities in emerging countries. This thesis exploits widely used metrics regarding risk-adjusted performance, such as Sharpe and Treynor’s ratio and Jensen’s alpha. Moreover, the Fama and French five-factor model is used in order to assess the performances of mutual funds. Moreover, regarding examining the activity levels of the funds, tracking error and active share metrics are used in order to evaluate if the portfolio managers have been active or not. The data of the research includes historical data of 28 mutual funds in addition to the benchmark during the period 3/2019-3/2024.

The result of the thesis indicates that net of fees, the mutual funds, on average, tend to underperform the dedicated benchmark on absolute terms. In addition, on a risk-adjusted basis, the funds underperform the benchmark on average regardless lower levels of risk. The results also indicate that the funds, on average, are highly active in relation to the benchmark, measured by tracking error and active share metrics. Even though the data is limited due to the research period of five years, the results provide a very interesting platform for further research since many of the sample funds in the dataset did not have a longer track record than the research period. In addition, the result of the study offers insightful and useful information for both private and institutional investors who are seeking opportunities to enhance their portfolio performance on risk-adjusted terms.

Tämä tutkielma tarkastelee aktiivisesti hoidettuja osakerahastoja globaalisti, jotka sijoittavat pääasiallisesti pienyhtiöiden osakkeisiin kehittyvillä markkinoilla. Passiivisten sijoitustuotteiden kysynnän kasvun sekä kasvavat pääomat tekevät aktiivisten rahastojen roolista entistä tärkeämmän. Lisäksi pääomien siirtyminen indeksirahastoihin tarjoaa myös samalla mahdollisuuksia aktiiviselle salkunhoidolle.

Koska aiemmat tutkimukset keskittyvät lähinnä suuryhtiörahastoihin sekä kehittyneisiin markkinoihin, on akateemisessa maailmassa tilaa tutkimuksille pienyhtiörahastoista sekä kehittyvistä markkinoista. Tässä tutkielmassa hyödynnetään yleisesti käytettyjä riskikorjatun tuoton kuvastavia malleja kuten Sharpen ja Treynorin luku sekä Jensenin alpha. Lisäksi tutkielmassa käytetään Faman ja Frenchin viiden faktorin mallia tuottojen tarkasteluun. Rahastojen aktiivisuutta mitataan tracking error- sekä active share -lukuja hyödyntämällä. Aineisto koostuu 28 osakerahaston ja vertailuindeksin historiallisesta datasta ajanjaksolta 3/2019–3/2024.

Tutkimuksen tulokset osoittavat, että kulujen jälkeen aktiivisesti hallinnoidut rahastot häviävät vertailuindeksille, sekä rahastojen riskikorjatut tuotot ovat matalampia pienemmästä riskistä huolimatta. Tutkimukset myös paljastavat, että kehittyvien markkinoiden pienyhtiörahastot ovat keskimäärin erittäin aktiivisia niin tracking error- sekä active share -metodilla mitattuna. Vaikka tutkielman aineisto onkin rajoitteinen viiden vuoden tarkastelujakson takia, antaa tutkielma erittäin mielenkiintoisen aiheen jatkotutkimuksille, sillä monella aineiston rahastoista, ei ollut pidempää historiaa. Tulokset myös tarjoavat hyödyllistä informaatiota niin instituutio- kuin yksityissijoittajille parantaakseen salkkutason suorituskykyä riskikorjatusti.