Herding behaviour during the COVID-19 : Evidence from the German, US and UK stock markets

Abstract

This thesis investigates market-wide herding behaviour in the German, US, and UK stock markets during the COVID-19 pandemic, comparing investor behaviour before, during and after the crisis. In particular, it examines whether the uncertainty caused by the pandemic led to herding behaviour, which is typically absent in developed markets. The study analyses daily stock returns from January 1, 2018, to May 30, 2023, applying the Chiang and Zheng (2010) methodology to measure market-wide herding. It also examines whether herding was asymmetric, occurring only during up or down-market movements.

The results indicate that herding behaviour was not present across the entire sam-ple period. However, herding behaviour was observed pre-COVID-19, while no signif-icant herding was detected in the pandemic and post-pandemic periods in the Ger-man, US, and UK markets. Notably, herding was asymmetric in both the German and UK markets during COVID-19, occurring only on negative market days, suggesting that heightened uncertainty may drive herding behaviour during declining markets. The contribution of this study is to confirm and refine previous findings on herding behaviour in developed markets, especially before the onset of crises. In line with previous literature, this thesis shows that the intensity of herding behaviour in de-veloped markets peaks in the days just before the crisis and declines rapidly after the onset of the crisis. This provides new insights into how investor behaviour in developed markets changes at different stages of the crisis, offering a deeper under-standing of investor psychology and market dynamics in the run-up to the crisis.

Tässä tutkielmassa tutkitaan markkinoiden laajuista laumakäyttäytymistä Saksan, Yhdysvaltojen ja Iso-Britannian osakemarkkinoilla COVID-19-pandemian aikana ver-raten sijoittajien käyttäytymistä ennen kriisiä, sen aikana ja sen jälkeen. Erityisesti tutkitaan, johtiko pandemian aiheuttama epävarmuus laumakäyttäytymiseen, jota ei yleensä esiinny kehittyneillä markkinoilla. Tutkimuksessa analysoidaan osakkei-den päivittäisiä tuottoja 1. tammikuuta 2018 ja 30. toukokuuta 2023 väliseltä ajalta. Chiangin ja Zhengin (2010) menetelmää sovelletaan markkinoiden laajuisen lauma-käyttäytymisen mittaamiseksi. Tutkimuksessa tarkastellaan myös sitä, oliko lauma-käyttäytyminen epäsymmetristä eli esiintyikö sitä vain markkinoiden nousu- tai las-kupäivien aikana.

Tulokset osoittavat, että laumakäyttäytymistä ei esiintynyt koko tarkastelujakson aikana. Laumakäyttäytymistä havaittiin kuitenkin ennen COVID-19-pandemiaa, kun taas pandemian aikana ja sen jälkeen ei havaittu merkittävää laumakäyttäytymistä Saksan, Yhdysvaltojen ja Iso-Britannian markkinoilla. Erityisesti Saksan ja Iso-Britannian markkinoilla laumakäyttäytyminen oli epäsymmetristä COVID-19:n aika-na, ja sitä esiintyi vain negatiivisina markkinapäivinä, mikä viittaa siihen, että lisään-tynyt epävarmuus voi johtaa laumakäyttäytymiseen laskevien markkinoiden aikana. Tämän tutkimuksen tavoitteena on vahvistaa ja tarkentaa aiempia havaintoja lau-makäyttäytymisestä kehittyneillä markkinoilla erityisesti ennen kriisien puhkeamis-ta. Aiemman kirjallisuuden mukaisesti tämä tutkielma osoittaa, että kehittyneiden markkinoiden laumakäyttäytymisen voimakkuus on suurimmillaan juuri ennen krii-siä ja vähenee nopeasti kriisin puhjettua. Näin saadaan uutta tietoa siitä, miten si-joittajakäyttäytyminen kehittyneillä markkinoilla muuttuu kriisin eri vaiheissa, ja saadaan syvällisempi käsitys sijoittajien psykologiasta ja markkinoiden dynamiikasta kriisin alkuvaiheessa.