Major Shareholders and ESG Performance: Evidence from the Nordic countries 2018-2023

Tämän pro gradu -tutkielman innoittajana on vastuullisuuden ajankohtaisuus. Alati kasvava regulaatio sääntelee yritysvastuuta, ja esimerkiksi ensimmäiset EU:n yritysvastuuraportointi-direktiivin (CSRD) mukaiset kestävyystiedot raportoidaan tilikaudelta 2024. Moni aikaisempi tutkimus ESG-aiheista keskittyy tutkimaan ESG-tekijöiden ja pörssiyhtiöiden taloudellisten mittarien välillä olevia suhteita, ja samalla ESG-tekijöiden ja pörssiyhtiöiden omistajien välistä suhdetta on tutkittu huomattavasti vähemmän. Tästä syystä tämä pro gradu -tutkielma kes-kittyy pohjoismaalaisten pörssiyhtiöiden pääomistajien ja ESG-pisteytyksen välisen yhteyden tutkimiseen. Tutkimus vastuullisuusaiheista johtaa juurensa 1900-luvun jälkipuoliskolle, jolloin etenkin yhdysvaltalaiset ja pohjoismaalaiset yhtiöt alkoivat kiinnittää huomiota työntekijöidensä hy-vinvointiin niin toimeentulon kuin yhteiskunnallisten kysymysten kautta. Vaikka ESG-tutkimuksia on tänä päivänä laajalti saatavilla, vain harva tutkimus 2000- tai 2010-luvulla on keskittynyt pohjoismaalaisiin yhtiöihin, joten tämä tutkimus keskittyy tutkimaan Norjassa, Tanskassa, Suomessa ja Ruotsissa listattuihin pörssiyhtiöihin laajentaakseen aikaisempaa tutkimusta vähemmän tutkituilla markkina-alueilla. Pääomistajat ovat tämän tutkielman kes-kiössä, sillä etenkin Pohjoismaissa aktiivisilla pääomistajilla on merkittävä rooli pohjoismaalai-sissa talouksissa. Tämän pro gradu -tutkielman tarkoituksena on selvittää omistuspohjan vaikutusta suurten pohjoismaisten pörssiyhtiöiden vastuullisuussuoriutumiseen. Tutkimuksen empiirinen osuus koostuu 93:sta Europe Stoxx 600 -osakeindeksiin kuuluvasta yhtiöistä usealta eri toimialalta. Yhdessä yhtiöt edustavat noin kahta kolmasosaa pohjoismaisten pörssien yhteenlasketusta markkina-arvosta. Tutkimuksessa selittävänä muuttujana käytetään eri pääomistajatyyppejä kuvaavia muuttujia ja riippuvana muuttujana vastuullisuutta kuvaavaa ESG-pisteytystä ja pisteytystä kolmessa eri pääkategoriassa, jotka ovat ympäristö (E), yhteiskuntavastuu (S) ja hyvä hallintotapa (G). Tutkimuksessa saadut tulokset osoittavat tilastollisesti merkittäviä negatiivisia yhteyksiä omistuspohjan keskittyneisyyden ja ESG-pisteytyksen välillä. Havainto on erityisen suuri per-heomisteisissä pörssiyhtiöissä. Syy tämän havainnon takana ajatellaan olevan pääomistajien haluttomuus uhrata taloudellista hyvinvointiaan toteuttamalla kalliita vastuullisuusinvestoin-teja. Toisaalta valtio-omisteiset yhtiöt menestyvät keskimääräistä paremmin hallintotapaa mittaavissa pisteissä. Lisäksi tulokset osoittavat suhteellisen velkaantumisen kasvun olevan merkittävä negatiivinen asia ESG-näkökulmasta. Merkittävin positiivinen yhteys huomataan olevan yhtiön taseen koon ja ESG-pisteytyksen välillä.

The motivation for this master’s thesis is the topicality of sustainability themes. Ever-growing regulation regulates corporate responsibility, and, for example, the first sustainability disclosures in accordance with the EU Corporate Responsibility Reporting Directive (CSRD) will be reported for the financial year 2024. Much of previous research on ESG topics focuses on the relationships between ESG factors and the financial metrics of listed companies, while much less research has been done on the relationship between ESG factors and shareholders of listed companies. For this reason, this master’s thesis focuses on the relationship between the controlling shareholders of Nordic publicly listed companies and ESG scores. Research on ESG topics date to the second half of the 1900s when companies in the United States and Nordic countries began to pay attention to the well-being of their employees through both livelihood and social issues. Although ESG studies are widely available today, only a few studies in the 2000s and 2010s have focused on Nordic companies. Therefore, this thesis focuses on companies in Denmark, Finland, Norway, and Sweden to expand previous research in less studied markets. This thesis focuses on the impact of companies' main shareholders on sustainability indicators, as active owners play a significant role in companies' decision-making, especially in the Nordic countries. The purpose of this master’s thesis is to examine the impact of ownership on the sustainability performance of large Nordic listed companies. The empirical part of the thesis consists of 93 companies included in the Europe Stoxx 600 stock index in various industries. Together, the companies represent approximately two-thirds of the market capitalization of the Nordic stock exchanges. The explanatory variables in this thesis are variables describing the type of main shareholder, and the dependent variable is ESG scoring, which describes responsibility performance and scoring in three main categories: environment (E), society (S), and govern-ance (G). The variables used in several studies in the field, such as the company's age, bal-ance sheet total, return on capital, and indebtedness, are used as contrast variables in the study. The results of this thesis show statistically significant negative associations between owner-ship concentration, particularly in family companies, and sustainability performance. The cause behind this observation is thought to be the reluctance of main shareholders to sacri-fice their financial well-being by undergoing expensive sustainability investments. On the other hand, state-owned companies perform better than average in corporate governance scores. Additionally, the results show that the level of debt to assets is a significant negative factor in ESG performance. The most significant positive link is between the size of a company's balance sheet and ESG scoring.