The Impact of M&A Announcements on Acquirers’ Short-Term Stock Performance : Evidence from Finnish Companies Listed on OMXH
Laaksonen, Eetu (2024-11-29)
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2024112997607
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2024112997607
Tiivistelmä
Tässä tutkimuksessa tarkastellaan yritysjärjestelyiden (M&A) vaikutusta ostajayritysten lyhyen aikavälin osakekurssin kehitykseen. Tutkimuksen kohteena ovat suomalaiset, Helsingin Pörssiin (OMXH) listatut yritykset, jotka ovat toteuttaneet yritysjärjestelyjä vuosien 2014-2023 välillä. Tutkielman tavoitteena on selvittää tuottavatko yritysjärjestelyt ostajayrityksille poikkeavia epä- normaaleja tuottoja lyhyellä aikavälillä, sekä miten erilaiset kauppojen ominaispiirteet kuten maksutapa, ostajan koko, maantieteellinen ulottuvuus ja toimialasidonnaisuus vaikuttavat näihin
tuottoihin.
Tutkimus perustuu tapahtumatutkimuksen metodologiaan, jossa epänormaalit tuotot ja kumu- latiiviset epänormaalit tuotot laskettiin käyttäen OMXH-indeksiä vertailuindeksinä. Aineistona käytettiin 88 toteutunutta yritysjärjestelyä, jotka täyttivät tarkat valintakriteerit. Tutkimuksessa käytettiin kolmea aikaikkunaa markkinareaktioiden tarkastelemiseen ennen ja jälkeen yritysjär- jestelyilmoituksen: [-1, +1], [-5, +5] ja [-10, +10]. Aikaikkuna [-1, +1] keskittyy välittömiin lyhyen aikavälin reaktioihin ilmoituksen ympärillä, [-5, +5] tarkastelee reaktioiden laajempaa kehitystä,
ja [-10, +10] tapahtumaikkuna kuvaa pidemmän aikavälin näkymän kestävyyttä.
Tutkimuksen tulokset osoittavat, että yritysjärjestelyiden ilmoitukset tuottavat merkittäviä ly- hyen aikavälin epänormaaleja tuottoja ostajayrityksen osakkeenomistajille. Ilmoituspäivän epä- normaali tuotto oli 3,14 % ja kumulatiivinen tuotto tarkasteluvälillä [0,+1] oli 4,19 %. Keskeiset löydöt koskien kauppamenetelmiä toivat ilmi, että maksutavan osalta osakekaupat tuottivat kor- keampia epänormaaleja tuottoja kaikilla tarkasteluväleillä verrattuna käteiskauppoihin ja seka- maksuihin mutta osakekauppojen tulokset eivät olleet merkitseviä johtuen pienestä otanta ka- nasta. Sen sijaan käteiskaupoissa ja sekamaksuissa havaittiin tilastollisesti merkitseviä positiivisia tuottoja, mikä tukee aikaisempaa kirjallisuutta siitä, että käteismaksut ja sekamaksut voivat toi-
mia signaaleina yrityksen vakaudesta ja luottamuksesta kaupan onnistumiseen.
Pienet ostajayritykset tuottivat johdonmukaisesti korkeampia epänormaaleja tuottoja kuin suu- ret yritykset, mikä myös vahvistaa aikaisemman kirjallisuuden näkemyksiä siitä, että pienempien toimijoiden odotetaan kykenevän tehokkaammin hyödyntämään synergiaetuja ja kasvumahdol- lisuuksia. Lisäksi kotimaiset yritysjärjestelyt tuottivat parempia tuloksia lyhyemmällä tarkastelu- väleillä, kun taas pidemmissä tarkasteluikkunoissa kansainväliset järjestelyt saivat aikaan korke- ampia tuottoja. Vastoin odotuksia toimialasidonnaisten järjestelyt pärjäsivät heikommin kuin konglomeraattijärjestelyt, mikä viittaa mahdollisiin rakenteellisiin erityispiirteisiin suomalaisessa
markkinassa. This study examines the impact of mergers and acquisitions (M&A) on the short-term stock performance of acquiring companies. The focus is on Finnish companies listed on the Helsinki Stock Exchange (OMXH) that completed acquisitions between 2014 and 2023. The objective of this thesis is to determine whether M&A announcements generate abnormal returns for acquiring companies over the short term and how transaction characteristics, such as payment method, acquirer size, geographic scope, and industry relation, affect these returns.
The research employs the event study methodology, where abnormal returns and cumulative abnormal returns are calculated using the OMXH index as a benchmark. The dataset consists of 88 completed acquisitions that met specific selection criteria. Three event windows were used to analyze market reactions before and after the M&A announcement: [-1, +1], [-5, +5], and [-10, +10]. The [-1, +1] window focuses on immediate short-term reactions around the announcement, [-5, +5] examines broader short-term trends, and [-10, +10] provides insights into the longer-term sustainability of the market reaction.
The findings indicate that M&A announcements generate significant short-term abnormal returns for the shareholders of acquiring companies. The abnormal return on the announcement day was 3.14%, and the cumulative abnormal return for the [0, +1] window was 4.19%. Key findings regarding payment methods show that stock-financed deals produced higher abnormal returns across all windows compared to cash and mixed payments; however, the results for stock-financed deals were not statistically significant due to the small sample size. In contrast, cash and mixed payments yielded statistically significant positive returns, supporting prior literature that cash and mixed payments can signal the acquirer's financial stability and confidence in the transaction's success.
Smaller acquiring companies consistently achieved higher abnormal returns than larger firms, aligning with previous studies suggesting that smaller firms are better positioned to leverage synergy benefits and growth opportunities. Additionally, domestic acquisitions yielded better results over shorter event windows, whereas international acquisitions generated higher returns over longer windows. Contrary to expectations, industry-related acquisitions performed worse than conglomerate acquisitions, indicating possible structural characteristics unique to the Finnish market.
tuottoihin.
Tutkimus perustuu tapahtumatutkimuksen metodologiaan, jossa epänormaalit tuotot ja kumu- latiiviset epänormaalit tuotot laskettiin käyttäen OMXH-indeksiä vertailuindeksinä. Aineistona käytettiin 88 toteutunutta yritysjärjestelyä, jotka täyttivät tarkat valintakriteerit. Tutkimuksessa käytettiin kolmea aikaikkunaa markkinareaktioiden tarkastelemiseen ennen ja jälkeen yritysjär- jestelyilmoituksen: [-1, +1], [-5, +5] ja [-10, +10]. Aikaikkuna [-1, +1] keskittyy välittömiin lyhyen aikavälin reaktioihin ilmoituksen ympärillä, [-5, +5] tarkastelee reaktioiden laajempaa kehitystä,
ja [-10, +10] tapahtumaikkuna kuvaa pidemmän aikavälin näkymän kestävyyttä.
Tutkimuksen tulokset osoittavat, että yritysjärjestelyiden ilmoitukset tuottavat merkittäviä ly- hyen aikavälin epänormaaleja tuottoja ostajayrityksen osakkeenomistajille. Ilmoituspäivän epä- normaali tuotto oli 3,14 % ja kumulatiivinen tuotto tarkasteluvälillä [0,+1] oli 4,19 %. Keskeiset löydöt koskien kauppamenetelmiä toivat ilmi, että maksutavan osalta osakekaupat tuottivat kor- keampia epänormaaleja tuottoja kaikilla tarkasteluväleillä verrattuna käteiskauppoihin ja seka- maksuihin mutta osakekauppojen tulokset eivät olleet merkitseviä johtuen pienestä otanta ka- nasta. Sen sijaan käteiskaupoissa ja sekamaksuissa havaittiin tilastollisesti merkitseviä positiivisia tuottoja, mikä tukee aikaisempaa kirjallisuutta siitä, että käteismaksut ja sekamaksut voivat toi-
mia signaaleina yrityksen vakaudesta ja luottamuksesta kaupan onnistumiseen.
Pienet ostajayritykset tuottivat johdonmukaisesti korkeampia epänormaaleja tuottoja kuin suu- ret yritykset, mikä myös vahvistaa aikaisemman kirjallisuuden näkemyksiä siitä, että pienempien toimijoiden odotetaan kykenevän tehokkaammin hyödyntämään synergiaetuja ja kasvumahdol- lisuuksia. Lisäksi kotimaiset yritysjärjestelyt tuottivat parempia tuloksia lyhyemmällä tarkastelu- väleillä, kun taas pidemmissä tarkasteluikkunoissa kansainväliset järjestelyt saivat aikaan korke- ampia tuottoja. Vastoin odotuksia toimialasidonnaisten järjestelyt pärjäsivät heikommin kuin konglomeraattijärjestelyt, mikä viittaa mahdollisiin rakenteellisiin erityispiirteisiin suomalaisessa
markkinassa.
The research employs the event study methodology, where abnormal returns and cumulative abnormal returns are calculated using the OMXH index as a benchmark. The dataset consists of 88 completed acquisitions that met specific selection criteria. Three event windows were used to analyze market reactions before and after the M&A announcement: [-1, +1], [-5, +5], and [-10, +10]. The [-1, +1] window focuses on immediate short-term reactions around the announcement, [-5, +5] examines broader short-term trends, and [-10, +10] provides insights into the longer-term sustainability of the market reaction.
The findings indicate that M&A announcements generate significant short-term abnormal returns for the shareholders of acquiring companies. The abnormal return on the announcement day was 3.14%, and the cumulative abnormal return for the [0, +1] window was 4.19%. Key findings regarding payment methods show that stock-financed deals produced higher abnormal returns across all windows compared to cash and mixed payments; however, the results for stock-financed deals were not statistically significant due to the small sample size. In contrast, cash and mixed payments yielded statistically significant positive returns, supporting prior literature that cash and mixed payments can signal the acquirer's financial stability and confidence in the transaction's success.
Smaller acquiring companies consistently achieved higher abnormal returns than larger firms, aligning with previous studies suggesting that smaller firms are better positioned to leverage synergy benefits and growth opportunities. Additionally, domestic acquisitions yielded better results over shorter event windows, whereas international acquisitions generated higher returns over longer windows. Contrary to expectations, industry-related acquisitions performed worse than conglomerate acquisitions, indicating possible structural characteristics unique to the Finnish market.