THE USABILITY OF COVERED CALLS IN THE EURO STOXX 50 INDEX

The purpose of this study is to examine the usability of covered call strategies within the Euro STOXX 50 Index, particularly in European markets during various economic conditions, such as low interest rates and periods of higher volatility. Covered call strategies, which involve holding a long position in an asset while writing call options on the same asset, have shown to lower risk characteristics while providing excess returns. The increasing popularity of covered call and BuyWrite strategies among investors and financial institutions motivated this research. The covered call strategy, in general, aims to generate income through option premiums while partially sacrificing potential gains. This study evaluates both theoretical and real-world performance of the Euro STOXX 50 BuyWrite index compared to different moneyness levels, including at-the-money (ATM), out-of-the-money (OTM), and in-the-money (ITM) strategies. Estimation period starts from 16 January 2004 and lasts to 18 October 2023. The study uses the Black-Scholes option pricing model to calculate daily option values using the implied volatility index VSTOXX. Various CAPM metrics are used to assess the covered call -strategies annualized returns and risk-adjusted against the underlying Euro STOXX 50 total return index. Empirical findings indicate surprisingly that the EURO STOXX BuyWrite underperforms the EURO STOXX 50 benchmark index in risk-adjusted basis. However, theoretically calculated covered call strategies provide superior risk-adjusted returns and also in annualized return basis, particularly during bearish or low-volatility periods. The study also examines the effect of adjusting the moneyness level of covered call strategies to enhance the returns even further. Results suggest that while theoretical covered call models demonstrate constant superior performance due to ideal conditions, practical challenges such as transaction costs and liquidity constraints reduce these gains in real-world scenarios.

Tämän tutkimuksen tarkoituksena on tutkia suojattujen osto-optiostrategioiden (covered call strategies) käyttökelpoisuutta Euro STOXX 50 -indeksissä, erityisesti Euroopan markkinoilla. Suojattuja osto-optioita tarkastellaan eri taloudellisissa olosuhteissa, kuten matalien korkojen ja korkean volatiliteetin aikakausina. Suojatut osto-optiostrategiat, joissa sijoittaja pitää pitkää positiota omaisuuserässä ja myy osto-optioita kyseiseen omaisuuserään, ovat osoittautuneet tehokkaiksi riskin alentamisen keinoiksi samalla, kun ne voivat tarjota lisätuottoa. Suojattujen osto-optioiden ja buy-write-strategioiden kasvava suosio sijoittajien ja rahoituslaitosten keskuudessa toimii tämän tutkimuksen motivaationa. Suojattujen osto-optiostrategioiden tavoitteena on yleensä tuottaa tuloja optiopreemioiden avulla, vaikka tämä edellyttääkin osittaista luopumista osakkeen mahdollisista kurssinousuista. Tässä tutkimuksessa arvioidaan Euro STOXX 50 BuyWrite -indeksin sekä eritasoisten rahallisuusasteiden (moneyness), kuten at-the-money (ATM), out-of-the-money (OTM) ja in-the-money (ITM) strategioiden teoreettista ja toteutunutta suorituskykyä. Tarkastelujakso ulottuu ajalle 16.1.2004–18.10.2023 ja kattaa muun muassa finanssikriisin, Kreikan velkakriisin sekä koronaviruspandemian aiheuttaman pörssiromahduksen. Tutkimuksessa käytetään Black-Scholes-optiohinnoittelumallia laskettaessa päivittäisiä optioarvoja VSTOXX-indeksin implisiittisen volatiliteetin avulla. CAPM-suorituskykymittauksia hyödynnetään arvioimaan suojattujen osto-optiostrategioiden vuosittaisia tuottoja ja riskiä suhteessa Euro STOXX 50 kokonaistuottoindeksiin. Empiiriset tulokset osoittavat hypoteesin vastaisesti, että Euro STOXX BuyWrite jää tuoton alapuolelle suhteessa Euro STOXX 50 -vertailuindeksiin riskikorjattuna. Kuitenkin teoreettisesti lasketut suojattu osto-optiostrategiat tarjoavat ylivoimaisia riskikorjattuja tuottoja vuosittaisen tuoton perusteella erityisesti laskusuhdanteisina tai matalan volatiliteetin kausina. Tutkimuksessa tarkastellaan myös covered call -strategioiden rahallisuusasteen (moneyness) säätämisen vaikutusta tuottojen parantamiseen. Tulokset viittaavat siihen, että vaikka teoreettiset suojatun osto-option mallit osoittavat ihanteellisissa olosuhteissa johdonmukaisesti ylivoimaista suorituskykyä, käytännön haasteet, kuten transaktiokustannukset ja likviditeettirajoitteet, heikentävät näitä voittoja todellisissa markkinatilanteissa.