How the innovation should be valued? : The relationship between the target’s R&D intensity and the premium payment in European technology-based public M&As from 2000 to 2022.
Happonen, Samu (2024-06-07)
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2024060746894
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2024060746894
Tiivistelmä
The objective of the thesis is to investigate the relationship between the target’s R&D intensity and the premium payment in European technology public M&As. The purpose is to deepen the understanding on the value relevance of the R&D investments in the M&A process, the information asymmetry dynamics regarding these R&D investments, and how these factors influence the M&A premium paid for the target firm.
The thesis utilizes the R&D intensity of the target firm as a proxy for innovativeness, further being analyzed from the perspective of R&D to market value, R&D to net sales, and R&D growth rate. To investigate insider trading effect around R&D intensive targets, the thesis analyzes the relationships four weeks, one week, and one day prior to the announcement. The data sample includes a total of 203 public European M&As of technology firms from 2000 to 2022. By the utilization of the OLS regression analysis, the thesis finds that all three R&D intensity proxies of the target firm have a positive relationship with the M&A premium. However, contrary to U.S.-based studies, the results for these R&D proxies are not statistically significant. Thus, between the three R&D proxies, R&D intensity based on net sales one day prior to the announcement emerges as the most relevant explanatory factor for analyzing the changes in the M&A premium. This is evidenced by its relatively high coefficient of 53.54 and a t-statistic of 1.56, which approaches the critical t-value of 1.65, corresponding to the 0.10 significance level.
On average, public European technology firms pay 39.87-44.22 percent premium excess to the share price of the target firm, which is higher compared to other more conservative sectors. Comparing M&A premium four week and one week prior to the announcement to one day prior to the announcement, M&A premium decreases -4.35 and -4.60 percent, respectively. As target’s R&D intensity increases, increases the probability for insider trading effect and target’s ability to achieve higher M&A premiums. In addition, the high expected M&A premium increases firm’s incentives to harness innovativeness, further increasing the attractiveness among potential acquirers and execute EXIT through M&A transaction. The results are apt to enhance acquirer’s rational decision-making, reduce managerial hubris around hard-to-value R&D assets, and decrease the total proportion of information asymmetry in the public stock market. Opinnäytetyön tavoitteena on tutkia kohdeyrityksen T&K-intensiteetin ja preemion maksun suhdetta Euroopan teknologisissa julkisissa yritysjärjestelyissä. Tarkoituksena on syventää ymmärrystä T&K-investointien arvorelevanssista yritysjärjestelyprosessissa, kyseisiin T&K-investointeihin liittyvästä tiedon epäsymmetriasta ja siitä, miten nämä tekijät vaikuttavat lopulta kohdeyrityksestä maksettavaan yritysjärjestelypreemioon.
Opinnäytetyössä hyödynnetään kohdeyrityksen T&K-intensiteettiä innovatiivisuuden mittarina, jota analysoidaan niin T&K markkina-arvoon, T&K bruttokatteeseen, että T&K kasvunopeuden näkökulmasta. Tutkiakseen sisäpiirikaupan vaikutusta T&K-intensiivisten kohdeyrityksien keskuudessa, opinnäytetyössä analysoidaan suhteita neljä viikkoa, yksi viikko ja yksi päivä ennen julkista yritysjärjestelyilmoitusta. Aineisto sisältää yhteensä 203 julkista eurooppalaista teknologiayritysten yritysjärjestelyä vuosina 2000–2022. OLS-regressioanalyysiä hyödyntäen opinnäytetyö löytää, että kaikilla kohdeyrityksen T&K-intensiteetin mittareilla on positiivinen suhde yritysjärjestelypreemiolla kanssa. Toisin kuin yhdysvaltalaisissa tutkimuksissa, T&K-intensiteetti mittarien tulokset eivät kuitenkaan ole tilastollisesti merkitseviä. Kuitenkin kaikkien kolmen T&K-intensiteetti mittarien kesken, T&K bruttokatteeseen yksi päivä ennen julkista yritysjärjestelyilmoitusta osoittautuu relevanteimmaksi selittäväksi tekijäksi yritysjärjestelypreemion analysoinnissa. Tämä perustuu sen suhteellisen korkeaan 53.54 kertoimeen ja 1.56 t-arvoon, joka lähestyy kriittistä 1.65 t-arvoa, mikä vastaa 0.10 tilastollista merkitsevyystasoa.
Julkiset eurooppalaiset teknologiayritykset maksavat keskimäärin 39.87–44.22 prosentin preemiota yli kohdeyrityksen osakkeen hinnan, mikä on korkeampi verrattuna muihin kon-servatiivisempiin sektoreihin. M&A preemio laskee -4.35 ja -4.60 prosenttia, kun verrataan neljää viikkoa ja yhtä viikkoa yhteen päivään ennen julkista yritysjärjestelyilmoitusta. Kohdeyrityksen T&K-intensiteetin kasvaessa sisäpiirikaupan vaikutuksen todennäköisyys ja kohdeyrityksen kyky saavuttaa korkeampia preemioita yritysjärjestelypreemion valossa kasvaa. Lisäksi odotettu korkea yritysjärjestelypreemio lisää yrityksen kannustimia edistää innovatiivisuuttaan edelleen, mikä lisää entisestään houkuttelevuutta mahdollisten ostajayrityksien keskuudessa ja kohdeyrityksen johdon EXIT mahdollisuutta yritysjärjestelyn kautta. Tulokset ovat omiaan edistämään ostajayrityksen rationaalista päätöksentekoa, vähentämään johdon yli-itsevarmuutta T&K investointien ympärillä ja pienentämään tiedon epäsymmetrian kokonaisosuutta julkisilla osakemarkkinoilla.
The thesis utilizes the R&D intensity of the target firm as a proxy for innovativeness, further being analyzed from the perspective of R&D to market value, R&D to net sales, and R&D growth rate. To investigate insider trading effect around R&D intensive targets, the thesis analyzes the relationships four weeks, one week, and one day prior to the announcement. The data sample includes a total of 203 public European M&As of technology firms from 2000 to 2022. By the utilization of the OLS regression analysis, the thesis finds that all three R&D intensity proxies of the target firm have a positive relationship with the M&A premium. However, contrary to U.S.-based studies, the results for these R&D proxies are not statistically significant. Thus, between the three R&D proxies, R&D intensity based on net sales one day prior to the announcement emerges as the most relevant explanatory factor for analyzing the changes in the M&A premium. This is evidenced by its relatively high coefficient of 53.54 and a t-statistic of 1.56, which approaches the critical t-value of 1.65, corresponding to the 0.10 significance level.
On average, public European technology firms pay 39.87-44.22 percent premium excess to the share price of the target firm, which is higher compared to other more conservative sectors. Comparing M&A premium four week and one week prior to the announcement to one day prior to the announcement, M&A premium decreases -4.35 and -4.60 percent, respectively. As target’s R&D intensity increases, increases the probability for insider trading effect and target’s ability to achieve higher M&A premiums. In addition, the high expected M&A premium increases firm’s incentives to harness innovativeness, further increasing the attractiveness among potential acquirers and execute EXIT through M&A transaction. The results are apt to enhance acquirer’s rational decision-making, reduce managerial hubris around hard-to-value R&D assets, and decrease the total proportion of information asymmetry in the public stock market.
Opinnäytetyössä hyödynnetään kohdeyrityksen T&K-intensiteettiä innovatiivisuuden mittarina, jota analysoidaan niin T&K markkina-arvoon, T&K bruttokatteeseen, että T&K kasvunopeuden näkökulmasta. Tutkiakseen sisäpiirikaupan vaikutusta T&K-intensiivisten kohdeyrityksien keskuudessa, opinnäytetyössä analysoidaan suhteita neljä viikkoa, yksi viikko ja yksi päivä ennen julkista yritysjärjestelyilmoitusta. Aineisto sisältää yhteensä 203 julkista eurooppalaista teknologiayritysten yritysjärjestelyä vuosina 2000–2022. OLS-regressioanalyysiä hyödyntäen opinnäytetyö löytää, että kaikilla kohdeyrityksen T&K-intensiteetin mittareilla on positiivinen suhde yritysjärjestelypreemiolla kanssa. Toisin kuin yhdysvaltalaisissa tutkimuksissa, T&K-intensiteetti mittarien tulokset eivät kuitenkaan ole tilastollisesti merkitseviä. Kuitenkin kaikkien kolmen T&K-intensiteetti mittarien kesken, T&K bruttokatteeseen yksi päivä ennen julkista yritysjärjestelyilmoitusta osoittautuu relevanteimmaksi selittäväksi tekijäksi yritysjärjestelypreemion analysoinnissa. Tämä perustuu sen suhteellisen korkeaan 53.54 kertoimeen ja 1.56 t-arvoon, joka lähestyy kriittistä 1.65 t-arvoa, mikä vastaa 0.10 tilastollista merkitsevyystasoa.
Julkiset eurooppalaiset teknologiayritykset maksavat keskimäärin 39.87–44.22 prosentin preemiota yli kohdeyrityksen osakkeen hinnan, mikä on korkeampi verrattuna muihin kon-servatiivisempiin sektoreihin. M&A preemio laskee -4.35 ja -4.60 prosenttia, kun verrataan neljää viikkoa ja yhtä viikkoa yhteen päivään ennen julkista yritysjärjestelyilmoitusta. Kohdeyrityksen T&K-intensiteetin kasvaessa sisäpiirikaupan vaikutuksen todennäköisyys ja kohdeyrityksen kyky saavuttaa korkeampia preemioita yritysjärjestelypreemion valossa kasvaa. Lisäksi odotettu korkea yritysjärjestelypreemio lisää yrityksen kannustimia edistää innovatiivisuuttaan edelleen, mikä lisää entisestään houkuttelevuutta mahdollisten ostajayrityksien keskuudessa ja kohdeyrityksen johdon EXIT mahdollisuutta yritysjärjestelyn kautta. Tulokset ovat omiaan edistämään ostajayrityksen rationaalista päätöksentekoa, vähentämään johdon yli-itsevarmuutta T&K investointien ympärillä ja pienentämään tiedon epäsymmetrian kokonaisosuutta julkisilla osakemarkkinoilla.