Ownership retention effect on IPO underpricing : Empirical evidence from Nordic IPOs during 2012-2019

The purpose of this study is to examine how the ownership retained by the existing shareholders influences the underpricing of an initial public offering (‘’IPO’’) in the Nordic countries. The study examines the association between ownership retention and IPO underpricing and whether the association is different for different levels of retained ownership. In IPO, a company issues its shares to public investors by issuing new shares, selling existing shares of the current shareholders, or both. This means that existing shareholders will lose a certain proportion of the company’s ownership to the new investors. Ownership retention refers to the company’s ownership retained by pre-IPO shareholders during the IPO. When a company decides to go public, existing shareholders usually possess some information that is not available to potential investors. This condition is referred to as information asymmetry, which can lead to increased uncertainty among potential investors, complicating the IPO process in terms of IPO valuation and pricing. As information asymmetry can cause problems for potential investors, they try to interpret signals from existing shareholders’ decisions and actions on valuing the potential IPO investment. Existing academic literature suggests that ownership retained by the existing shareholders can be used as a signal to indicate the company’s value. The final data sample consists of 241 IPOs issued in the time period of 2012 to 2019 in the Nordic markets. The relationship between ownership retention and underpricing is first studied with OLS regressions and then different quantiles are studied with quantile regression. Control variables are also included in the estimation model, including different offer-, market- and firm-specific characteristics. As the existing literature on the IPO-retention relationship has provided mixed results, this study aims to provide more insight into the topic. Nordic IPO markets have been still a minority area of study and therefore this study also aims to provide a baseline for future research on the Nordic IPO markets. The results show that ownership retention has a positive relationship with IPO underpricing. However, the relationship is negative in lower levels of ownership retention and changes to positive the higher ownership retention goes. The result of this study is not unanimously in line with the previous academic literature, however, the existing studies on the topic have provided mixed results. Moreover, as all the results are not statistically significant, this study cannot fully confirm the relationship between ownership retention and underpricing.

Tutkimuksen tarkoituksena on tarkastella, miten nykyisten osakkeenomistajien säilyttämä omistus vaikuttaa listautumisannin alihinnoitteluun Pohjoismaissa. Tutkimus tarkastelee, onko omistuksen säilyttämisellä ja listautumisannin alihinnoittelun välillä yhteyttä sekä sitä, onko yhteys erilainen eri omistuksen säilyttämisen tasoilla. Listautumisannissa yritys laskee liikkeelle osakkeitaan uusille sijoittajille joko laskemalla uusia osakkeita, myymällä olemassa olevia osakkeita nykyisten osakkeenomistajien toimesta tai molempia. Tämä tarkoittaa, että nykyiset osakkeen omistajat menettävät tietyn osuuden yrityksen omistuksesta uusille sijoittajille. Kun yritys päättää listautua pörssiin, nykyisillä osakkeenomistajilla on yleensä tietoa, joka ei ole saatavilla uusille potentiaalisille sijoittajille. Tätä tilannetta kutsutaan informaatioepäsymmetriaksi, mikä voi lisätä epävarmuutta potentiaalisten sijoittajien keskuudessa ja vaikeuttaa listautumisantia sen arvonmäärityksen ja hinnoittelun osalta. Koska informaatioepäsymmetria voi aiheuttaa ongelmia potentiaalisille sijoittajille, he pyrkivät tulkitsemaan signaaleja nykyisten osakkeenomistajien päätöksistä ja toimista arvioidakseen potentiaalisen sijoituksen arvoa. Olemassa oleva akateeminen kirjallisuus viittaa siihen, että nykyisten osakkeenomistajien säilyttämä omistus voi toimia signaalina yrityksen arvosta. Lopullinen aineisto koostuu 241 listautumisannista Pohjoismaiden markkinoilta vuosilta 2012- 2019. Omistuksen säilyttämisen ja alihinnoittelun välistä suhdetta tutkitaan ensin OLS-regressiolla ja sitten eri kvantiileilla kvantiiliregression avulla. Regressiomalliin sisältyy myös ohjaavia muuttujia, mukaan lukien erilaisia listautumisanti-, markkina- ja yrityskohtaisia tekijöitä. Koska olemassa oleva kirjallisuus alihinnoittelun ja omistuksen säilyttämisen välisestä suhteesta on tuottanut ristiriitaisia tuloksia, tämä tutkimus pyrkii antamaan lisää näkökulmaa aiheeseen. Pohjoismaiden listautumisannit ovat edelleen vähemmistöalue tutkimuksessa, ja siksi tämä tutkimus pyrkii myös tarjoamaan perustan tulevalle tutkimukselle Pohjoismaiden listautumisanneista. Tulokset osoittavat, että omistuksen säilyttämisellä on positiivinen suhde listautumisannin ali hinnoitteluun. Edellä mainittu suhde on kuitenkin negatiivinen alhaisemmilla omistuksen säilyttämisen tasoilla ja muuttuu positiiviseksi, mitä korkeampi omistuksen säilyttäminen on. Tämän tutkimuksen tulokset eivät ole yksimielisesti linjassa aiemman akateemisen kirjallisuuden kanssa, mutta aiemmat tutkimukset aiheesta ovat tuottaneet ristiriitaisia tuloksia. Lisäksi, koska kaikki tutkimustulokset eivät ole tilastollisesti merkittäviä, tämä tutkimus ei voi täysin vahvistaa suhdetta omistuksen säilyttämisen ja alihinnoittelun välillä.