International Diversification: Portfolio Optimization with Developed, Emerging and Frontier Markets

This study examines the benefits of international diversification especially with emerging and frontier markets. The purpose of the study is to investigate the performance of optimally constructed portfolios containing developed, emerging and frontier markets, and to test if the asset allocation to emerging and frontier enhance the performance of investment portfolio. Six portfolios are constructed to examine the value addition of emerging and frontier markets in internationally diversified portfolios. The first portfolio (P1) is considered the benchmark portfolio, and it contains only European developed markets. The second portfolio (P2) contains the developed markets and emerging markets, whereas the third portfolio (P3) is composed of developed and frontier markets. In order to examine the optimal allocation also for regional emerging and frontier markets, portfolios four (P4) and five (P5) consist of developed markets and regional emerging and frontier markets. Portfolio six (P6) combines all the markets selected for the study. The study has been carried out using two different portfolio optimization methods. The first method aims to minimize the variance of the portfolio, while the second optimization method minimizes the semivariance of the portfolio. In addition, the performance of the constructed portfolios is evaluated by utilizing three different portfolio performance measures. The empirical findings of this study indicate that while emerging and frontier markets offer diversification benefits in optimally constructed portfolios, there are significant differences in performance between the markets. The results show that exposure of emerging markets decreases when frontier markets are added to the portfolio, but still the performance of emerging markets, especially EM Asia index, clearly outperforms frontier markets. Therefore, despite the risk reducing effect of frontier economies, the risk-adjusted returns cannot be considered relatively attractive. Overall, in terms of the performance of both optimally constructed portfolios, the results indicate that diversification to emerging markets reduces the overall risk of the portfolio and outperforms the benchmark portfolio. This study underlines the importance of international diversification, especially to emerging markets. Furthermore, this study allows the investor to assess the attractiveness of different less developed geographical areas as an investment destination relative to developed economies.

Tässä tutkimuksessa tarkastellaan kansainvälisen hajauttamisen tarjoamia hyötyjä erityisesti kehittyvien ja rajamarkkinoiden osalta. Tarkoituksena on tutkia kehittyneitä, kehittyviä ja rajamarkkinoita sisältävien optimaalisesti rakennettujen portfolioiden suorituskykyä sekä mitata, parantaako varojen allokaatio kehittyville ja rajamarkkinoille sijoitussalkun suorituskykyä. Kehittyvien ja rajamarkkinoiden tarjoaman hajautushyödyn arvioimiseksi tässä tutkimuksessa on muodostettu yhteensä kuusi optimaalista portfoliota. Ensimmäinen vertailuportfolio (P1) sisältää ainoastaan eurooppalaisia kehittyneitä talouksia. Toinen portfolio (P2) sisältää kehittyneitä ja kehittyviä markkinoita, kun taas kolmas portfolio (P3) koostuu kehittyneistä ja rajamarkkinoista. Jotta voitaisiin arvioida optimaalisen allokaation muodostamista alueellisten kehittyvien ja rajamarkkinoiden osalta, portfoliot neljä (P4) ja viisi (P5) koostuvat kehittyneistä markkinoista sekä alueellisista kehittyvistä ja rajamarkkinoista. Portfoliossa kuusi (P6) yhdistetään kaikki tutkimukseen valitut indeksit kehittyneiden, kehittyvien ja rajamarkkinoiden osalta. Tutkimus on toteutettu hyödyntämällä kahta erilaista portfolion optimointimenetelmää. Ensimmäisessä menetelmässä tavoitteena on minimoida sijoitusportfolion varianssi, ja vastaavasti toisessa optimointimenetelmässä minimoidaan portfolion semivarianssi. Optimaalistesti muodostettujen portfolioiden suorituskykyä mitataan kolmen eri yleisesti käytetyn mittarin avulla. Tämän tutkimuksen empiiriset tulokset osoittavat, että vaikka kehittyvät markkinat ja rajamarkkinat tarjoavat optimaalisesti muodostetuissa sijoitusportfolioissa hajautushyötyjä, näiden markkinoiden suorituskyvyssä on merkittäviä eroja. Tulokset osoittavat, että kehittyvien markkinoiden osuus optimoidussa portfoliossa vähenee kun rajamarkkinoiden painoa portfoliossa lisätään, mutta silti kehittyvien markkinoiden, erityisesti EM Asia indeksin suorituskyky on selvästi parempi kuin rajamarkkinoille sijoittavien indeksien. Rajamarkkinoiden riskiä minimoivasta vaikutuksesta huolimatta niiden tarjoamia tuottoja ei voida pitää sijoittajan näkökulmasta kovinkaan houkuttelevina. Yleisesti, molempien optimaalisesti muodostettujen portfolioiden performanssin osalta tulokset osoittavat, että hajauttaminen kehittyville markkinoille vähentää salkun varianssia sekä parantaa sijoitusportfolion riskikorjattua tuottoa. Tämän tutkimuksen tulokset alleviivaavat kehittyvien talouksien merkitystä optimaalisesti hajautetussa portfoliossa, vaikka alueellisten erojen voidaan sanoa olevan huomattava. Tämän tutkimuksen avulla sijoittaja voi arvioida erilaisten vähemmän kehittyneiden maantieteellisten alueiden houkuttelevuutta sijoituskohteena suhteessa kehittyneisiin talouksiin.