Long-only momentum investing in the Helsinki Stock Exchange
Puisto, Onni (2023)
Puisto, Onni
2023
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe20231123148737
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe20231123148737
Tiivistelmä
This thesis investigates long-only momentum investing in the Helsinki Stock Exchange during
the period 2012-2022. Typically, in momentum-related research the performance of losers is
evaluated as well, and then short sell these stocks. Momentum has been a popular research
topic within the field of finance since the 1990s’ when Jegadeesh and Titman presented their
results from the US market. Since then, momentum has been a subject of research in many
markets across the globe. The Finnish market has been a subject of research as well, but the
amount of research is smaller than in many other market areas. However, the results from the
Finnish market indicate that momentum investing can be a profitable strategy. Taking only long positions in the winner stocks may be a more realistic approach to the Finnish market. The Finnish market includes many stocks with small market values and low trading volumes. Therefore, shorting of such stocks may not be possible. Long-only momentum investing has been able to generate returns that have exceeded the index returns for instance in India. This thesis investigates the Finnish stock market between 2012-2022. All the listed stocks are considered when the momentum portfolios are constructed. The stock returns are monitored based on the returns from 2, 5, or 12 months. One month will be excluded. Then the portfolios are held for 3 months or 6 months. The returns are compared to the performance of the OMXH index. The results indicate that certain momentum strategies are more useful than others. Strategies with 5-month measurement periods produce results that should be most interesting for investors. Furthermore, previous academic research indicates that these returns are not entirely random. However, the achieved results are not statistically significant. In addition, the risk-adjusted returns of each long-only momentum strategy are not able to exceed the OMXH index performance. Tämä pro gradu -tutkielma tutkii momentum sijoittamista vain ostamisen näkökulmasta. Usein
momentum-sijoittamisessa tarkastellaan myös huonommin suoriutuneiden osakkeiden tuottoja ja myydään näitä osakkeita lyhyeksi. Momentum-sijoittaminen on ollut suosittu tutkimuksen
aihe rahoituksen alalla 1990-luvulta lähtien. Jegadeeshin ja Titmanin 1990-luvun alun momentum-tuottoja käsitellyttä tutkimusta on seurannut ilmiön tutkiminen useilla eri markkinoilla ympäri maailmaa. Suomen osakemarkkinoita on tutkittu myös, mutta laajuus on pienempää kuin monien muiden markkinoiden osalta. Tulokset Suomen osakemarkkinoilta ovat silti osoittaneet momentum-sijoittamisen toimivan tuottavana strategiana. Pelkkään voittajaosakkeiden ostamiseen keskittyvää strategiaa voi pitää realistisempana strategiana Suomen markkinoille. Suomen markkinoilla on lukuisia osakkeita, joiden kaupankäyntivolyymit ja markkina-arvot ovat pieniä. Tästä johtuen osakkeiden lyhyeksi myyminen ei välttämättä ole realistista. Vain voittajaosakkeiden ostamiseen keskittyvä strategia on kuitenkin tuottanut indeksisijoittamista paremmin esimerkiksi Intian osakemarkkinoilla. Tämä tutkielma tarkastelee Suomen osakemarkkinaa vuosien 2012 ja 2022 välillä. Kaikkia Helsingin pörssiin listattuja osakkeita tarkastellaan, kun momentum-portfolioita rakennetaan. Osakkeiden tuottoja tarkastellaan edellisen kahden, viiden tai 12 kuukauden perusteella. Yksi kuukausi jätetään huomiotta tarkasteluperiodin jälkeen, jonka jälkeen voittajaosakkeiden parasta desiiliä omistetaan joko kolmen tai kuuden kuukauden ajan. Strategioiden tuottoja verrataan OMXH-indeksin tuottoihin. Tutkimuksen tulokset osoittavat, että osa momentum-strategioista toimii paremmin kuin toiset. viiden kuukauden mittausperiodi tuottaa tuloksia, jotka ovat sijoittajien kannalta mielenkiintoisimpia. Myös aiempi akateeminen tutkimus osoittaa tämän ajanjakson toimivuutta. Toisaalta, tuottojen tilastollinen merkitsevyys on heikkoa. OMXH-indeksin tuotot ovat myös riskikorjattuna paremmat kuin yhdelläkään momentum-strategialla.
the period 2012-2022. Typically, in momentum-related research the performance of losers is
evaluated as well, and then short sell these stocks. Momentum has been a popular research
topic within the field of finance since the 1990s’ when Jegadeesh and Titman presented their
results from the US market. Since then, momentum has been a subject of research in many
markets across the globe. The Finnish market has been a subject of research as well, but the
amount of research is smaller than in many other market areas. However, the results from the
Finnish market indicate that momentum investing can be a profitable strategy. Taking only long positions in the winner stocks may be a more realistic approach to the Finnish market. The Finnish market includes many stocks with small market values and low trading volumes. Therefore, shorting of such stocks may not be possible. Long-only momentum investing has been able to generate returns that have exceeded the index returns for instance in India. This thesis investigates the Finnish stock market between 2012-2022. All the listed stocks are considered when the momentum portfolios are constructed. The stock returns are monitored based on the returns from 2, 5, or 12 months. One month will be excluded. Then the portfolios are held for 3 months or 6 months. The returns are compared to the performance of the OMXH index. The results indicate that certain momentum strategies are more useful than others. Strategies with 5-month measurement periods produce results that should be most interesting for investors. Furthermore, previous academic research indicates that these returns are not entirely random. However, the achieved results are not statistically significant. In addition, the risk-adjusted returns of each long-only momentum strategy are not able to exceed the OMXH index performance.
momentum-sijoittamisessa tarkastellaan myös huonommin suoriutuneiden osakkeiden tuottoja ja myydään näitä osakkeita lyhyeksi. Momentum-sijoittaminen on ollut suosittu tutkimuksen
aihe rahoituksen alalla 1990-luvulta lähtien. Jegadeeshin ja Titmanin 1990-luvun alun momentum-tuottoja käsitellyttä tutkimusta on seurannut ilmiön tutkiminen useilla eri markkinoilla ympäri maailmaa. Suomen osakemarkkinoita on tutkittu myös, mutta laajuus on pienempää kuin monien muiden markkinoiden osalta. Tulokset Suomen osakemarkkinoilta ovat silti osoittaneet momentum-sijoittamisen toimivan tuottavana strategiana. Pelkkään voittajaosakkeiden ostamiseen keskittyvää strategiaa voi pitää realistisempana strategiana Suomen markkinoille. Suomen markkinoilla on lukuisia osakkeita, joiden kaupankäyntivolyymit ja markkina-arvot ovat pieniä. Tästä johtuen osakkeiden lyhyeksi myyminen ei välttämättä ole realistista. Vain voittajaosakkeiden ostamiseen keskittyvä strategia on kuitenkin tuottanut indeksisijoittamista paremmin esimerkiksi Intian osakemarkkinoilla. Tämä tutkielma tarkastelee Suomen osakemarkkinaa vuosien 2012 ja 2022 välillä. Kaikkia Helsingin pörssiin listattuja osakkeita tarkastellaan, kun momentum-portfolioita rakennetaan. Osakkeiden tuottoja tarkastellaan edellisen kahden, viiden tai 12 kuukauden perusteella. Yksi kuukausi jätetään huomiotta tarkasteluperiodin jälkeen, jonka jälkeen voittajaosakkeiden parasta desiiliä omistetaan joko kolmen tai kuuden kuukauden ajan. Strategioiden tuottoja verrataan OMXH-indeksin tuottoihin. Tutkimuksen tulokset osoittavat, että osa momentum-strategioista toimii paremmin kuin toiset. viiden kuukauden mittausperiodi tuottaa tuloksia, jotka ovat sijoittajien kannalta mielenkiintoisimpia. Myös aiempi akateeminen tutkimus osoittaa tämän ajanjakson toimivuutta. Toisaalta, tuottojen tilastollinen merkitsevyys on heikkoa. OMXH-indeksin tuotot ovat myös riskikorjattuna paremmat kuin yhdelläkään momentum-strategialla.