Geopolitical Risk and the U.S. Stock Returns

Abstract

The conspicuousness of the geopolitical risk has grown considerably in recent years among experts from various fields. Especially late in the 21st century, the topic has been approached in the academic literature, for example, through oil, tourism, national defense, and financial markets. However, studies that specifically has been dealt with the connection of different sectors of the United States stock market to the geopolitical risk are rare when writing this thesis. This study examines the impact of the Ukraine War 2022, the Iraq War 2003, and September 11, 2001, terrorist attacks between stock returns from Information Technology, Consumer Staples, and Energy sectors of the U.S. S&P 500 index, as well as the effect of the geopolitical risk on the stock returns of various industries in the United States.

The theoretical framework of the research has been built from the development of geopolitics, geopolitical risk, and its relationship to various industries in the United States and other risk indicators such as the VIX and the EPU indices, as well as the efficient market hypothesis with focusing on event study. The data for the study consists of returns from the U.S. S&P 500 index, returns of various industries in the years 1985–2023, and geopolitical information from the same period. In the empirical part of the research, the event study methodology is implemented in the review period of the 21st century and the ordinary least squares estimation method in the timespan from 1985 to 2023.

The research results of this thesis show that geopolitical risk affects stock market returns in the United States with both empirical methods. The results obtained through the OLS estimation method indicate that the U.S. value-weighted stock returns of different industries react more significantly than the equally weighted returns. The companies in the Consumer Staples and Information Technology sector lose relative to the market in the event of a geopolitical incident. In addition, the results show that the GPA index is statistically the most significant in terms of stock returns.

The results obtained through the event study, in turn, indicate that companies in the Energy sector gain from the geopolitical risk in longer event windows at the start of the war in Ukraine. Moreover, the results show that stock returns in the Consumer Staples sector are increasing in connection with the Iraq War and the Information Technology sector in shorter event windows around September 11, 2001. In other event windows and events, all three sectors perform negatively during geopolitical tension as measured by the stock returns. As a side note, in the empirics of the study, it is found that investors can utilize a hedging strategy with the put options of the Information Technology sector firms during a geopolitical threat. The variation of the research results between different geopolitical incidents and event windows of the event study indicates the possibility of further future research on the subject area.

Geopoliittisen riskin tunnettuus on kasvanut huomattavasti viime vuosien aikana eri alojen asiantuntijoiden keskuudessa. Varsinkin lähimenneisyydessä 2000-luvulla akateemisessa kirjallisuudessa aihealuetta on lähestytty esimerkiksi öljyn, matkailualan, maanpuolustuksen, sekä rahoitusmarkkinoiden kautta. Kuitenkin tutkimukset, joissa on käsitelty erityisesti Yhdysvaltojen osakemarkkinan eri sektoreiden yhteyttä geopoliittiseen riskiin ovat harvinaisia tämän opinnäytteen tekohetkellä. Tässä tutkimuksessa tarkastellaan Ukrainan sodan 2022, Irakin sodan 2003, sekä vuoden 2001 syyskuun 11. päivän terroristi-iskujen vaikutusta Yhdysvaltojen S&P 500 indeksin informaatioteknologia-, päivittäistavara-, ja energiasektoreiden osaketuottoihin, sekä myös geopoliittisen riskin vaikutusta eri teollisuudenalojen osaketuottoihin Yhdysvalloissa.

Tutkimuksen teoreettinen viitekehys on rakennettu geopolitiikan kehityksestä, geopoliittisesta riskistä ja sen indekseistä, geopoliittisen riskin suhteesta Yhdysvaltojen eri teollisuudenaloihin ja muihin riski-indikaattoreihin kuten VIX- ja EPU-indekseihin, sekä tehokkaiden markkinoiden hypoteesista keskittyen tapahtumatutkimukseen. Tutkimuksen aineisto koostuu Yhdysvaltojen S&P 500 indeksin yritysten ja kokonaisindeksin, sekä eri teollisuudenalojen tuotoista vuosina 1985–2023 sekä myös geopoliittisesta informaatiosta samalta aikajaksolta. Tutkimuksen empiirisessä osassa toteutetaan tapahtumatutkimuksen metodologiaa 2000-luvun tarkastelujaksolla sekä pienimmän neliösumman estimointimenetelmää aikavälillä 1985–2023.

Tämän opinnäytetyön tutkimustulokset esittävät, että geopoliittinen riski vaikuttaa osakemarkkinoiden tuottoon Yhdysvalloissa kummallakin empiirisellä menetelmällä. Pienimmän neliösumman estimointimenetelmän kautta saadut tulokset osoittavat, että Yhdysvaltojen eri teollisuudenalojen arvopainotetut osaketuotot reagoivat merkittävämmin kuin tasapainotetut tuotot, ja että yritykset päivittäistavara- ja informaatioteknologiasektorissa häviävät suhteessa markkinoihin geopoliittisen tapauksen sattuessa. Lisäksi tulosten kautta havaitaan, että GPA-indeksi on tilastollisesti merkittävin osaketuottojen kannalta.

Tapahtumatutkimuksen kautta saadut tulokset puolestaan osoittavat, että yritykset energiasektorissa reagoivat positiivisesti geopoliittiseen riskiin pidemmissä aikaikkunoissa Ukrainan sodan alkaessa, päivittäistavarasektorissa Irakin sodan yhteydessä, sekä informaatioteknologiasektorissa lyhemmissä aikaikkunoissa syyskuun 11. päivän ympärillä vuonna 2001. Muissa aikaikkunoissa ja tapahtumissa kaikki kolme sektoria suoriutuvat negatiivisesti geopoliittisen jännitteen aikana osaketuotoilla mitattuna. Sivuhuomiona tutkimuksen empiriassa löydetään, että sijoittajat voivat hyödyntää suojausstrategiaa informaatioteknologiasektorin yritysten myyntioptioilla geopoliittisen uhan aikana. Tutkimuksen tulosten vaihtelu eri geopoliittisten tapahtumien sekä tapahtumatutkimuksen eri aikaikkunoiden välillä kertoo aihepiirin lisätutkimuksen mahdollisuudesta tulevaisuudessa.