Herding in Financial Markets and Its Impact on Stock Market Volatility : Evidence from European stock markets
Rahikainen, Aino (2023-05-12)
12.05.2023
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2023051244014
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2023051244014
Tiivistelmä
ABSTRACT :
Herd behavior, or the action of investors following other investors, has been widely dis-cussed in academic literature in the field of behavioral finance. Behavioral finance anomalies can have important implications for stock market dynamics, particularly with respect to mar-ket volatility. This paper examines the presence of herding in the European financial markets between the years 2017 to the beginning of the year 2023. The herding behavior is being examined in the European stock markets using the Cross-Sectional Standard Deviation, CSSD, model by Chang and Huang (1995) and the Cross-Sectional Absolute Deviation, CSAD, model by Chang, Cheng and Khorana (2000). Furthermore, this paper examines whether herd be-havior has had an impact on market volatility and vice versa. This is being measured by com-bining the herding measures with two different volatility measures, Generalized Autoregres-sive Conditional Heteroskedasticity, GARCH, and Exponentially Weighted Moving Average, EWMA, models.
From the empirical research this study finds that herding has occurred during the most bear-ish days during the period between 1.1.2020 to 31.1.2023, which is referred as the crisis peri-od since there has been global Covid-19 pandemic and the outbreak of the Russo-Ukrainian war during the crisis period. Moreover, both herding measures showed increasing herding compared to the crisis period. No herding was detected during the pre-crisis period. This study also found that herding has a decreasing effect on market volatility both during the pre-crisis and crisis periods. The results showed no clear pattern that an increase in volatility automatically increases herding but showed that herding does increase during the most vola-tile period in the European stock market.
The effect of herding on volatility has been an open issue and the result from this study sup-ports the most recent study conducted of the matter but contradicts some of the earlier studies. Overall, this thesis provides valuable insights into the investor’s behavior during tur-bulent market conditions, and the impact of that behavior on market volatility. The results are valuable for investors to better manage risks when acting in the financial markets. TIIVISTELMÄ :
Laumakäyttäytymisestä, eli sijoittajien tavasta imitoida muita sijoittajia, on ollut laajasti kes-kustelua akateemisessa kirjallisuudessa käyttäytymistaloustieteen viitekehyksessä. Käyttäy-tymistaloustieteen tunnistamilla rationaalisen käyttäytymisen poikkeamilla voi olla tärkeitä vaikutuksia osakemarkkinoiden dynamiikkaan, erityisesti markkinoiden volatiliteetin osalta. Tässä tutkielmassa tarkastellaan laumakäyttäytymisen esiintymistä Euroopan rahoitusmark-kinoilla vuosien 2017 ja 2023 alun välillä. Laumakäyttäytymistä tutkitaan Euroopan osake-markkinoilla käyttämällä Christien ja Huangin (1995) CSSD-mallia ja Changin, Chengin ja Kho-ranan (2000) CSAD-mallia. Lisäksi tässä tutkimuksessa tutkitaan, onko laumakäyttäytymisellä ollut vaikutusta markkinoiden volatiliteettiin ja päinvastoin, sekä voiko volatiliteetti laukaista laumakäyttäytymisen. Tätä mitataan yhdistämällä laumakäyttäytymisen mittarit kahteen eri-laiseen volatiliteettimittariin, GARCH ja EWMA-malleihin.
Empiirisen tutkimuksen perusteella tämä tutkimus osoittaa, että laumakäyttäytymistä on havaittavissa markkinoiden suurimpina laskupäivinä aikavälillä 1.1.2020 - 31.1.2023, jota kutsu-taan kriisijaksoksi. Kriisijakso sisältää Covid-19 pandemian ja Venäjän aloittaman hyökkäysso-dan Ukrainaan. Lisäksi molemmat laumakäyttäytymistä havaitsevat mittarit osoittivat lisään-tyvää laumakäyttäytymistä verrattuna kriisijaksoon. Ennen kriisijaksoa ei havaittu laumakäyt-täytymistä. Tämä tutkimus osoittaa myös, että laumakäyttäytymisellä on hillitsevä vaikutus markkinoiden volatiliteettiin sekä ennen kriisijaksoa että sen aikana. Tulokset eivät osoitta-neet selkeää kaavaa, jonka mukaan volatiliteetin lisääntyminen automaattisesti lisää lauma-käyttäytymistä, mutta osoittivat, että laumakäyttäytyminen lisääntyy markkinoiden volatii-leimpien jaksojen aikana Euroopan osakemarkkinoilla.
Laumakäyttäytymisen vaikutus volatiliteettiin on ollut avoin kysymys ja tämän tutkimuksen tulos tukee osittain viimeisintä aihetta käsittelevää tutkimusta, mutta on ristiriidassa joiden-kin aikaisempien tutkimusten kanssa. Tämä tutkimus tarjoaa näkemystä laumakäyttäytymi-sestä turbulenttien ajanjaksojen aikana sekä sen vaikutuksesta markkinoiden volatiliteettiin. Tulokset ovat hyödyllisiä sijoittajien riskinhallinnan kannalta.
Herd behavior, or the action of investors following other investors, has been widely dis-cussed in academic literature in the field of behavioral finance. Behavioral finance anomalies can have important implications for stock market dynamics, particularly with respect to mar-ket volatility. This paper examines the presence of herding in the European financial markets between the years 2017 to the beginning of the year 2023. The herding behavior is being examined in the European stock markets using the Cross-Sectional Standard Deviation, CSSD, model by Chang and Huang (1995) and the Cross-Sectional Absolute Deviation, CSAD, model by Chang, Cheng and Khorana (2000). Furthermore, this paper examines whether herd be-havior has had an impact on market volatility and vice versa. This is being measured by com-bining the herding measures with two different volatility measures, Generalized Autoregres-sive Conditional Heteroskedasticity, GARCH, and Exponentially Weighted Moving Average, EWMA, models.
From the empirical research this study finds that herding has occurred during the most bear-ish days during the period between 1.1.2020 to 31.1.2023, which is referred as the crisis peri-od since there has been global Covid-19 pandemic and the outbreak of the Russo-Ukrainian war during the crisis period. Moreover, both herding measures showed increasing herding compared to the crisis period. No herding was detected during the pre-crisis period. This study also found that herding has a decreasing effect on market volatility both during the pre-crisis and crisis periods. The results showed no clear pattern that an increase in volatility automatically increases herding but showed that herding does increase during the most vola-tile period in the European stock market.
The effect of herding on volatility has been an open issue and the result from this study sup-ports the most recent study conducted of the matter but contradicts some of the earlier studies. Overall, this thesis provides valuable insights into the investor’s behavior during tur-bulent market conditions, and the impact of that behavior on market volatility. The results are valuable for investors to better manage risks when acting in the financial markets.
Laumakäyttäytymisestä, eli sijoittajien tavasta imitoida muita sijoittajia, on ollut laajasti kes-kustelua akateemisessa kirjallisuudessa käyttäytymistaloustieteen viitekehyksessä. Käyttäy-tymistaloustieteen tunnistamilla rationaalisen käyttäytymisen poikkeamilla voi olla tärkeitä vaikutuksia osakemarkkinoiden dynamiikkaan, erityisesti markkinoiden volatiliteetin osalta. Tässä tutkielmassa tarkastellaan laumakäyttäytymisen esiintymistä Euroopan rahoitusmark-kinoilla vuosien 2017 ja 2023 alun välillä. Laumakäyttäytymistä tutkitaan Euroopan osake-markkinoilla käyttämällä Christien ja Huangin (1995) CSSD-mallia ja Changin, Chengin ja Kho-ranan (2000) CSAD-mallia. Lisäksi tässä tutkimuksessa tutkitaan, onko laumakäyttäytymisellä ollut vaikutusta markkinoiden volatiliteettiin ja päinvastoin, sekä voiko volatiliteetti laukaista laumakäyttäytymisen. Tätä mitataan yhdistämällä laumakäyttäytymisen mittarit kahteen eri-laiseen volatiliteettimittariin, GARCH ja EWMA-malleihin.
Empiirisen tutkimuksen perusteella tämä tutkimus osoittaa, että laumakäyttäytymistä on havaittavissa markkinoiden suurimpina laskupäivinä aikavälillä 1.1.2020 - 31.1.2023, jota kutsu-taan kriisijaksoksi. Kriisijakso sisältää Covid-19 pandemian ja Venäjän aloittaman hyökkäysso-dan Ukrainaan. Lisäksi molemmat laumakäyttäytymistä havaitsevat mittarit osoittivat lisään-tyvää laumakäyttäytymistä verrattuna kriisijaksoon. Ennen kriisijaksoa ei havaittu laumakäyt-täytymistä. Tämä tutkimus osoittaa myös, että laumakäyttäytymisellä on hillitsevä vaikutus markkinoiden volatiliteettiin sekä ennen kriisijaksoa että sen aikana. Tulokset eivät osoitta-neet selkeää kaavaa, jonka mukaan volatiliteetin lisääntyminen automaattisesti lisää lauma-käyttäytymistä, mutta osoittivat, että laumakäyttäytyminen lisääntyy markkinoiden volatii-leimpien jaksojen aikana Euroopan osakemarkkinoilla.
Laumakäyttäytymisen vaikutus volatiliteettiin on ollut avoin kysymys ja tämän tutkimuksen tulos tukee osittain viimeisintä aihetta käsittelevää tutkimusta, mutta on ristiriidassa joiden-kin aikaisempien tutkimusten kanssa. Tämä tutkimus tarjoaa näkemystä laumakäyttäytymi-sestä turbulenttien ajanjaksojen aikana sekä sen vaikutuksesta markkinoiden volatiliteettiin. Tulokset ovat hyödyllisiä sijoittajien riskinhallinnan kannalta.