Momentum anomaly in Nordic sector indexes:Evidence from Finland, Sweden and Denmark

Abstract

Investing and maximizing personal wealth has become more and more popular in the 21st cen tury. This has generated a demand for new strategies to try and beat the market. Efficient mar ket hypothesis believes that information should effectively reflect in prices. A market that re flects all the available information all the time is efficient. Usually when market doesn’t act effi cient it is linked with anomalies. Anomalies consist of wide range of different factors, such as size, value and momentum. The anomaly this thesis studies is price momentum. Momentum anomaly has been one of the hardest anomalies for financial models to uncover. It is believed to be more of a result of behavioral patterns and trends, than assets fundamentals. By studying Nordic sector indexes, I shed a light to market and asset class that has gained smaller attention prior. Results oof this thesis clearly shows how there is significant momentum in Nordic sector indexes. This thesis aims to show whether Nordic stock markets experience price momentum. Momen tum has been proven to be statistically viable in many different markets and asset classes, but most of the research attention has been in traditional stocks in the U.S market. This thesis stud ies the relation between assets historical returns and future returns in sector indexes listed in OMX Helsinki, OMX Stockholm and OMX Copenhagen between the years 2005 and 2020, thus updating the existing literature about the subject. Momentum profits are studied by creating winner and loser portfolios based on assets 3,6-,9- or 12-month historical returns and held for 3,6-,9- and 12-months. Doing this we gain monthly portfolio returns for different momentum strategies, used in most momentum strategies. Many of the momentum studies use Students t test to test whether momentum profits are statistically significant or not. By also using t-test, I can get more easily comparable results against prior momentum literature. It has been shown that assets historical returns can explain its future returns. The prior literature has shown significant abnormal momentum returns in stocks almost everywhere. This thesis shows more mixed set of results. As prior studies, the results show that there is significant price momentum effect, but against most studies, the winner and loser strategies exhibit almost equally strong positive returns. This diminishes the results of WML-strategies that other authors have shown to perform well. However, by using the strategies showed in this thesis it is possible for investor, especially in the short-term to gain significant returns. These returns can be found in every market studied in this thesis, best being the short-term strategies in Danish market. However, the number of indexes used in the sample is small and limited and can have an impact on the results.

Sijoittaminen ja henkilökohtaisen varallisuuden maksimointi on kasvattanut suosiotaan 2000- luvulla. Tämä suosio on luonut kysyntää uusille strategioille, joilla markkinat voisi voittaa. Te hokkaiden markkinoiden hypoteesi (EMH) uskoo, että saatavilla olevan informaation pitäisi hei jastua tehokkaasti hintoihin. Markkina, joka heijastaa kaikkea saatavilla olevaa informaatiota koko ajan on tehokas. Yleensä kun markkina ei toimi tehokkaasti, yhdistetään se anomalioihin. Anomaliat koostuvat laajasta joukosta erilaisia tekijöitä, kuten koko, arvo ja momentum. Tässä lopputyössä käsitellään momentum anomaliaa. Momentum anomalia on ollut taloudellisille malleille yksi vaikeimmin selitettävistä. Sen uskotaan olevan enemmänkin käyttäytymismallien ja trendien tulosta, kuin omaisuuserien perusteiden. Tämä tutkielma tähtää näyttämään, onko pohjoismaisissa osakemarkkinoissa havaittavissa hinta momentumia. Momentum on todistettu tilastollisesti merkitseväksi monissa eri omaisuuserissä ja markkinoissa, mutta suurin osa näistä tutkimuksista käsittelee tavallisia osakkeita ja Yhdysvaltojen markkinaa. Tutkimalla pohjoismai sia sektori indeksejä, tuon uuden näkökulman vähemmän huomiota saaneeseen markkinaan ja omaisuuserään. Tämä tutkielma tarkastelee yhteyttä omaisuuserien historiallisten tuottojen ja tulevien tuotto jen välillä OMX Helsingissä, OMX Tukholmassa ja OMX Kööpenhaminassa, vuosien 2005 ja 2020 välisenä aikana, täten päivittäen aiheesta tehtyä aiempaa kirjallisuutta. Momentum tuottoja tut kimaan luomalla voittaja ja häviäjä portfolioita, jotka perustuvat omaisuuserien 3,6,9 ja 12 kuu kauden historiallisiin tuottoihin, ja joita pidetään 3,6,9 ja 12 kuukautta. Täten tekemällä saadaan kuukausittaisia portfolio tuottoja eri momentum strategioille, joita useimmat aikaisemmatkin tutkimukset ovat käyttäneet. Suurin osa aiemmista momentum tutkimuksista testaavat tilastol lista merkitsevyyttä Studentin t-testillä. Käyttämällä t-testiä tämän tutkielman tuloksien analy soinnissa, saan paremmin vertailukelpoisia tuloksia aiemman kirjallisuuden kanssa. Aiemmin on osoitettu, kuinka omaisuuserien historiallisilla tuotoilla on kyky selittää tulevia tuot toeriä. Edeltävä kirjallisuus on osoittanut, kuinka merkittäviä momentum tuottoja on saatavissa lähes jokaisessa markkinassa. Tämä tutkielma saa hieman risteäviä tuloksia, sillä kuten aiemmat tutkimukset saan merkittäviä momentum tuottoja, mutta vasten useimpia aiempia tutkimuksia, myös häviäjä portfoliot tuottavat lähes yhtä suuria positiivisia tuottoja, kuin voittajat. Nämä tuo tot syövät melkein kokonaan voittaja miinus häviäjä portfolion tuotot, joiden muut tutkijat ovat osoittaneet suoriutuvan hyvin. Kuitenkin käyttämällä tutkimuksessa käytettyjä strategioita var sinkin lyhyellä aikavälillä, on sijoittajan mahdollista saada merkittäviä tuottoja. Näitä tuottoja on saatavilla kaikista tutkimuksessa tarkastelluista markkinoista, mutta erityisesti lyhyen pitoajan strategioista Tanskan markkinoilla. Toisaalta, koska tutkimuksen otoskoko on pieni, saattaa tällä olla vaikutusta saatuihin tuloksiin.