Exploiting Money Illusion in the Markets for Inflation Protected Securities

Abstract

Money illusion is a psychological phenomenon which leads to biased market participants evaluating monetary values in nominal terms instead of real terms. Hence, neglecting the consequences of inflation. Prior research has found indications of money illusion in various asset classes, such as stocks and real estate. Moreover, money illusion has been found to prevail in the real prices of bonds. Due to the underlying mechanics of inflation protected securities, their price can theoretically be determined as real, leading to the assumption that their market is also prone to money illusion. The purpose of this thesis is to investigate whether the market for inflation protected securities, represented by Treasury Inflation Protected Securities (TIPS), is affected by money illusion and whether other events indicating investor irrationality are perceivable. Break-even inflation has been utilized by prior research to measure the inflation expectations of the TIPS market. However, if TIPS yields incorporate attributes of money illusion, this may cause inflation expectations, denoted by break-even inflation, to continuously deviate from realized inflation. Therefore, by utilizing ex-poste data of a recently matured TIPS, nominal market yields and inflation, this thesis simultaneously tests whether inflation expectations are realized in the TIPS market and whether money illusion can be perceived in TIPS yields. Furthermore, it tests the magnitude of the potential irrationality prevailing in the TIPS market. The results indicate that inflation expectations continuously fail to realize and that attributes of money illusion are perceivable in TIPS yields, leading to the conclusion that TIPS may be undervalued in periods of higher inflation, as suggested by prior research on money illusion. However, even though inflation expectations are biased, TIPS yields develop in accordance with them during periods of less uncertainty. Hence, providing unbiased investors an opportunity to exploit when the market faces uncertainty.

Rahailluusio on psykologinen ilmiö, jonka johdosta puolueelliset markkinaosapuolet arvioivat rahamääräisiä arvoja nimellisesti, reaalisen sijaan. Näin toimiessaan he laiminlyövät inflaation seuraukset. Aikaisemmat tutkimukset ovat löytäneet merkkejä rahailluusiosta monissa omaisuusluokissa, kuten osakkeissa ja kiinteistöomaisuudessa. Tämän lisäksi rahailluusion on havaittu vallitsevan myös joukkovelkakirjojen reaalisissa hinnoissa. Inflaatiosuojattujen arvopapereiden toimintaperiaatteen ansiosta niiden hinta voidaan myös määritellä reaaliseksi. Tämä johtaa oletukseen, että myös niiden hinta on altis rahailluusiolle. Tämän tutkielman tarkoituksena on tutkia rahailluusion vaikutusta inflaatiosuojattujen arvopapereiden markkinaan ja lisäksi sitä, että onko niiden markkinoilla havaittavissa sijoittajien irrationaalisuutta. Break-even-inflaatiota on käytetty aikaisemmissa tutkimuksissa inflaatio-odotusten mittaamiseen inflaatiosuojattujen arvopapereiden markkinoilla. Jos rahailluusiota kuitenkin vallitsee niiden hinnassa, tämä voi johtaa siihen, että break-even-inflaation osoittamat inflaatio-odotukset eroavat jatkuvasti toteutuneesta inflaatiosta. Näin ollen, käyttäen historiallista dataa niin inflaatiosuojatuista arvopapereista, markkinakoroista, kuin inflaatiosta, tämä tutkielma tarkastelee samanaikaisesti inflaatio-odotusten toteutumista, sekä rahailluusion ilmenemistä inflaatiosuojattujen arvopapereiden markkinoilla. Tämän lisäksi tutkielma tarkastelee potentiaalisen irrationaalisuuden mittakaavaa. Tulokset osoittavat, että inflaatio-odotukset jäävät jatkuvasti toteutumatta ja että inflaatiosuojattujen arvopapereiden hinnoissa on merkkejä rahailluusiosta. Tämä johtaa päätelmään, että inflaatiosuojatut arvopaperit saattavat olla aliarvostettuja korkeamman inflaation ympäristöissä, kuten aikaisemmat tutkimukset rahailluusiosta ovat esittäneet. Inflaatio-odotusten puolueellisuudesta huolimatta inflaatiosuojattujen arvopapereiden hinta kehittyy niiden mukaisesti pienemmän epävarmuuden olosuhteissa. Tämä tarjoaa puolueettomille sijoittajille mahdollisuuden hyödynnettäväksi, kun markkina kohtaa epävarmuutta.