The anatomy of the profitability premium : Rational and behavioral explanations for the existence of the profitability premium. Evidence from US. Stock Market
Ojala, Ville Joonas (2022-03-18)
Ojala, Ville Joonas
18.03.2022
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2022031824143
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2022031824143
Tiivistelmä
This thesis studies the anatomy of the profitability premium. In other words, it tries to find either rational or behavioral explanation for its existence in the US. stock market. Profitability premium, i.e., the relationship between expected profitability and stock returns, is one of the most economically significant anomalies, which emphasizes the motivation to find the source of the premium. The academic research has presented contradictory results and statements regarding the source of the premium. Two main inconsistent explanations presented by previous research are mispricing and investment frictions. Hence, this thesis studies whether mispricing or investment frictions drive the profitability premium in the data sample comprising S&P 500 companies from 1990 to 2020.
Firstly, the thesis has confirmed that the profitability premium is statistically highly significant among S&P 500 companies. Moreover, the results of this thesis indicate that the profitability premium is driven by its short leg. Furthermore, the thesis has found evidence of the relatively good performance of the premium during the financial crises, which is the topic that has not been studied in academic research.
Secondly, this thesis does not find evidence regarding mispricing as the source of the premium. On the contrary, it seems that the profitability premium is even more substantial among stocks with lower limits to arbitrage. The results have been obtained by portfolio test where independently double-sorted portfolios on the mispricing and profitability proxies are regressed on the Fama and French 3-factor model.
Thirdly, this thesis examines if the investment frictions have an effect on the magnitude of the profitability premium. According to the q-theory, these frictions should negatively affect the profitability premium, but this thesis does not find strong evidence on behalf of the role of investment frictions on the profitability premium. Therefore, this thesis fails to find the reason for the existence of the premium. Hence, the thesis concludes that the premium is likely due to the undiscovered risk. Tämä tutkielma tutkii kannattavuuspreemiota Yhdysvaltojen osakemarkkinoilla. Toisin sanoen se pyrkii löytämään joko rationaalisen tai käyttäytymistieteellisen selityksen preemion olemassaololle. Kannattavuuspreemio eli odotetun kannattavuuden ja osaketuottojen suhde on yksi taloudellisesti suurimman merkityksen omaavista anomalioista, mikä toimii motivaationa tutkielman aiheelle. Lisäksi akateeminen tutkimus on esittänyt hyvin ristiriitaisia tuloksia ja mielipiteitä kannattavuuspreemion syyksi. Kaksi oleellisinta ja keskenään ristiriitaista selitystä, jotka aiempi akateeminen tutkimus on esittänyt, ovat väärinhinnoittelu ja investointien kitka. Täten tämä tutkielma tutkii, ajaako jompikumpi näistä selityksistä kannattavuuspreemiota tutkielmassa käytetyssä dataotoksessa, joka koostuu S&P500-indeksin yhtiöistä vuodesta 1990 vuoteen 2020.
Aluksi tämä tutkielmaa todistaa, että kannattavuuspreemio on tilastollisesti hyvin merkittävä dataotoksessa. Lisäksi tutkielman tulokset osoittavat, että preemio johtuu suurimmaksi osaksi sen lyhyeksi myytävästä osasta. Lisäksi tutkielma löytää viitteitä siitä, että kannattavuuspreemio menestyy suhteellisen hyvin taloudellisten kriisien aikaan.
Preemion olemassaolon todistamisen jälkeen tutkielma löytää vastakkaisia tuloksia sille, että kannattavuuspreemio johtuisi väärinhinnoittelusta. Tulokset jopa osoittavat, että kannattavuuspreemio on voimakkaampi osakkeissa, joilla on alhaisemmat arbitraasin toteuttamisen rajat. Nämä tutkimustulokset ovat saatu portfoliotestillä, jossa riippumattomasti lajittelemalla osakkeet väärinhinnoittelu- ja kannattavuuskorvikemuuttujien perusteella on saatu portfoliot, joiden kuukausittaiset tuotot ovat ajettu Faman ja Frenchin 3-faktorin regressiomalliin.
Viimeiseksi tämä tutkielma tutkii, onko investointien kitkalla vaikutusta kannattavuuspreemion voimakkuuteen. Q-teorian mukaan investointien kitkan tulisi negatiivisesti vaikuttaa kannattavuuspreemion voimakkuuteen. Tutkielma ei kuitenkaan löydä tuloksia tämän väitteen tueksi. Täten tämä tutkielma ei pysty löytämään yksiselitteistä syytä kannattavuuspreemion olemassaololle, jolloin tutkielma argumentoi, että preemio on olemassa löytämättömän riskin vuoksi.
Firstly, the thesis has confirmed that the profitability premium is statistically highly significant among S&P 500 companies. Moreover, the results of this thesis indicate that the profitability premium is driven by its short leg. Furthermore, the thesis has found evidence of the relatively good performance of the premium during the financial crises, which is the topic that has not been studied in academic research.
Secondly, this thesis does not find evidence regarding mispricing as the source of the premium. On the contrary, it seems that the profitability premium is even more substantial among stocks with lower limits to arbitrage. The results have been obtained by portfolio test where independently double-sorted portfolios on the mispricing and profitability proxies are regressed on the Fama and French 3-factor model.
Thirdly, this thesis examines if the investment frictions have an effect on the magnitude of the profitability premium. According to the q-theory, these frictions should negatively affect the profitability premium, but this thesis does not find strong evidence on behalf of the role of investment frictions on the profitability premium. Therefore, this thesis fails to find the reason for the existence of the premium. Hence, the thesis concludes that the premium is likely due to the undiscovered risk.
Aluksi tämä tutkielmaa todistaa, että kannattavuuspreemio on tilastollisesti hyvin merkittävä dataotoksessa. Lisäksi tutkielman tulokset osoittavat, että preemio johtuu suurimmaksi osaksi sen lyhyeksi myytävästä osasta. Lisäksi tutkielma löytää viitteitä siitä, että kannattavuuspreemio menestyy suhteellisen hyvin taloudellisten kriisien aikaan.
Preemion olemassaolon todistamisen jälkeen tutkielma löytää vastakkaisia tuloksia sille, että kannattavuuspreemio johtuisi väärinhinnoittelusta. Tulokset jopa osoittavat, että kannattavuuspreemio on voimakkaampi osakkeissa, joilla on alhaisemmat arbitraasin toteuttamisen rajat. Nämä tutkimustulokset ovat saatu portfoliotestillä, jossa riippumattomasti lajittelemalla osakkeet väärinhinnoittelu- ja kannattavuuskorvikemuuttujien perusteella on saatu portfoliot, joiden kuukausittaiset tuotot ovat ajettu Faman ja Frenchin 3-faktorin regressiomalliin.
Viimeiseksi tämä tutkielma tutkii, onko investointien kitkalla vaikutusta kannattavuuspreemion voimakkuuteen. Q-teorian mukaan investointien kitkan tulisi negatiivisesti vaikuttaa kannattavuuspreemion voimakkuuteen. Tutkielma ei kuitenkaan löydä tuloksia tämän väitteen tueksi. Täten tämä tutkielma ei pysty löytämään yksiselitteistä syytä kannattavuuspreemion olemassaololle, jolloin tutkielma argumentoi, että preemio on olemassa löytämättömän riskin vuoksi.