Does private equity ownership create long-term value for companies? : Empirical evidence from the Nordic IPOs during 2001-2018
Kyrölä, Joanna (2021-08-25)
Kyrölä, Joanna
25.08.2021
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2021082544245
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2021082544245
Tiivistelmä
The purpose of this study is to examine how private equity (“PE”) ownership influences underpricing and long-term performance of initial public offerings (“IPOs”) in the Nordic countries. More specifically, this study compares IPOs with different private equity ownerships and tries to find differences in the first-day returns and aftermarket performances. PE refers to funds invested in a private company by a PE investor in exchange for a stake of ownership in the company. PE investors create value to the target company e.g., by financing and developing the operations and providing extensive network in different aspects of the business. PE can be divided into three subcategories by the maturity and lifecycle of the target company. These are venture capital, growth equity, and buyout. When the target company has grown, PE investors divest their investments through exits. An initial public offering is an example of an exit strategy, in which the target company’s shares are listed on a stock exchange for the first time.
The final data sample consists of 279 IPOs issued in the time period of 2001 to 2018. Out of the 279 IPOs, 215 are non-backed, 42 PE-backed, and 22 VC-backed. PE-backed IPOs refer to companies invested by growth equity and buyout funds. The long-run performance is measured with buy-and-hold abnormal returns (“BHARs”) and the drivers explaining the long-run performance are studied with four different OLS regressions. The drivers include several offer-, firm-, and ownership-specific variables.
The Nordic PE Market is relatively young and has stayed as a minority in the academic literature. This study aims to contribute previous academic literature by extending the research to Nordic countries and provide insight about IPOs with different financial sponsors, the level of possible underpricing, and long-term performance.
The results show that IPOs in the Nordic countries are underpriced on average and the level of underpricing differs whether the company is backed by a PE owner or not. The level of underpricing is even higher during hot issue markets. The long-run performance is also affected by the different PE owners. Previous academic literature suggests that PE-backed IPOs perform better than VC- and non-backed IPOs. In this study, the evidence is not unanimous as the results are in line with the previous academic literature in value-weighted terms but not in equal-weighted terms. Therefore, according to this study, it cannot be concluded whether a company having a PE owner in their operations creates long-term value compared to a company not having a PE owner in their operations. Tutkielman tarkoitus on tutkia, miten pääomasijoittajien omistajuus vaikuttaa yritysten pörssilistautumisen jälkeiseen alihinnoitteluun ja pitkän aikavälin suoriutuvuuteen. Tutkielman tarkoitus on tarkemmin verrata eri tyyppisten pääomasijoittajien omistajuuden vaikutusta listautumisten alihinnoitteluun ja suoriutuvuuteen. Private equity tarkoittaa pääomasijoittajan varoja, jotka ovat sijoitettu yksityiseen yritykseen ja, josta pääomasijoittaja saa vastineeksi osan yrityksen omistajuudesta. Pääomasijoittajat luovat arvoa portfolioyritykselle esimerkiksi rahoittamalla ja kehittämällä heidän toimintaansa ja tarjoamalla relevantteja kontakteja. Pääomasijoitusmarkkina voidaan jakaa kolmeen kategoriaan, jotka ovat venture capital, kasvu ja buyout. Kun portfolioyritys on kehittynyt tarpeeksi, pääomasijoittajat irtautuvat yrityksestä valitsemallaan irtautumisstrategialla. Pörssilistautuminen on yksi esimerkki irtautumisstrategiasta, jossa portfolioyrityksen osakkeilla aloitetaan käydä julkisesti kauppaa ensimmäistä kertaa.
Tutkielman otos koostuu 279 pörssilistautuneesta yrityksestä vuosien 2001 ja 2018 aikana. Otoksesta 215 yrityksellä ei ole pääomasijoittajaa, 42 on taustalla myöhemmän vaiheen sijoittaja (”PE") ja 22 taustalla on aikaisemman vaiheen sijoittaja (”VC”). Tässä tutkielmassa PE-sijoittajiin käsitetään kasvu- ja buyout-rahastot ja VC-sijoittajiin aikaisen vaiheen sijoittajat. Pitkän aikavälin suoriutuvuus mitataan ”BHAR”illa, joka mittaa yrityksen epänormaalia tuottoa, ja siihen vaikuttavia muuttujia tutkitaan neljällä eri OLS-regressiolla. Muuttujat koostuvat listautumiseen ja omistajarakenteeseen liittyvistä muuttujista sekä yrityskohtaisista tekijöistä.
Pohjoismainen pääomasijoitusmarkkina on suhteellisen nuori ja on siten tutkittu vain vähän akateemisessa kirjallisuudessa. Tämä tutkielma pyrkii kontribuoimaan aiempaan kirjallisuuteen laajentamalla tutkimuksen Pohjoismaihin ja tarjoamaan tietoa pörssilistautumista eri pääomasijoittaja taustoilla, mahdollisesta alihinnoittelusta ja yrityksen pitkän aikavälin suoriutumisesta.
Tulokset näyttävät, että pörssilistautumiset Pohjoismaissa ovat keskimäärin alihinnoiteltuja ja, että alihinnoittelun taso riippuu siitä, onko yrityksellä ollut taustalla pääomasijoittaja. Alihinnoittelun taso on myös korkeampi, kun listautumisia tapahtuu keskimääräistä enemmän markkinoilla. Pääomasijoitusomisteisuus vaikuttaa myös yrityksen pitkän aikavälin suoriutumiseen. Aiemman akateemisen kirjallisuuden mukaan PE omisteiset yritykset pärjäävät pörssissä paremmin pitkällä aika välillä kuin VC omisteiset tai ilman pääomasijoittajaa olevat yritykset. Tässä tutkielmassa tulokset eivät ole yksimieliset. Tästä syystä ei voida tehdä johtopäätöstä siitä vaikuttaako pääomasijoittajien omistajuus yrityksen pitkän aikavälin suoriutuvuuteen positiivisesti verrattuna yritykseen, jolla ei ole pääomasijoittajaa toiminnassaan.
The final data sample consists of 279 IPOs issued in the time period of 2001 to 2018. Out of the 279 IPOs, 215 are non-backed, 42 PE-backed, and 22 VC-backed. PE-backed IPOs refer to companies invested by growth equity and buyout funds. The long-run performance is measured with buy-and-hold abnormal returns (“BHARs”) and the drivers explaining the long-run performance are studied with four different OLS regressions. The drivers include several offer-, firm-, and ownership-specific variables.
The Nordic PE Market is relatively young and has stayed as a minority in the academic literature. This study aims to contribute previous academic literature by extending the research to Nordic countries and provide insight about IPOs with different financial sponsors, the level of possible underpricing, and long-term performance.
The results show that IPOs in the Nordic countries are underpriced on average and the level of underpricing differs whether the company is backed by a PE owner or not. The level of underpricing is even higher during hot issue markets. The long-run performance is also affected by the different PE owners. Previous academic literature suggests that PE-backed IPOs perform better than VC- and non-backed IPOs. In this study, the evidence is not unanimous as the results are in line with the previous academic literature in value-weighted terms but not in equal-weighted terms. Therefore, according to this study, it cannot be concluded whether a company having a PE owner in their operations creates long-term value compared to a company not having a PE owner in their operations.
Tutkielman otos koostuu 279 pörssilistautuneesta yrityksestä vuosien 2001 ja 2018 aikana. Otoksesta 215 yrityksellä ei ole pääomasijoittajaa, 42 on taustalla myöhemmän vaiheen sijoittaja (”PE") ja 22 taustalla on aikaisemman vaiheen sijoittaja (”VC”). Tässä tutkielmassa PE-sijoittajiin käsitetään kasvu- ja buyout-rahastot ja VC-sijoittajiin aikaisen vaiheen sijoittajat. Pitkän aikavälin suoriutuvuus mitataan ”BHAR”illa, joka mittaa yrityksen epänormaalia tuottoa, ja siihen vaikuttavia muuttujia tutkitaan neljällä eri OLS-regressiolla. Muuttujat koostuvat listautumiseen ja omistajarakenteeseen liittyvistä muuttujista sekä yrityskohtaisista tekijöistä.
Pohjoismainen pääomasijoitusmarkkina on suhteellisen nuori ja on siten tutkittu vain vähän akateemisessa kirjallisuudessa. Tämä tutkielma pyrkii kontribuoimaan aiempaan kirjallisuuteen laajentamalla tutkimuksen Pohjoismaihin ja tarjoamaan tietoa pörssilistautumista eri pääomasijoittaja taustoilla, mahdollisesta alihinnoittelusta ja yrityksen pitkän aikavälin suoriutumisesta.
Tulokset näyttävät, että pörssilistautumiset Pohjoismaissa ovat keskimäärin alihinnoiteltuja ja, että alihinnoittelun taso riippuu siitä, onko yrityksellä ollut taustalla pääomasijoittaja. Alihinnoittelun taso on myös korkeampi, kun listautumisia tapahtuu keskimääräistä enemmän markkinoilla. Pääomasijoitusomisteisuus vaikuttaa myös yrityksen pitkän aikavälin suoriutumiseen. Aiemman akateemisen kirjallisuuden mukaan PE omisteiset yritykset pärjäävät pörssissä paremmin pitkällä aika välillä kuin VC omisteiset tai ilman pääomasijoittajaa olevat yritykset. Tässä tutkielmassa tulokset eivät ole yksimieliset. Tästä syystä ei voida tehdä johtopäätöstä siitä vaikuttaako pääomasijoittajien omistajuus yrityksen pitkän aikavälin suoriutuvuuteen positiivisesti verrattuna yritykseen, jolla ei ole pääomasijoittajaa toiminnassaan.