Implications of mutual funds’ ESG score on performance

Abstract

There are conflicting economic theories on the implication of ESG criteria on fund perfor-mance. Previous academic research has mostly mixed returns in portfolio level studies on the relationship of ESG and performance. The mutual fund industry and ESG investing have both seen rapid growth in the recent years, increasing the importance to better understand the effects of ESG profile of mutual funds. Therefore, this thesis investigates impact of fund ESG ratings on the performance of the funds. The thesis uses ESG rating data from Morningstar and factor data from Kenneth R. French’s database. The data sample of the thesis consist of US based equity mutual funds that have received ESG rating from Morningstar between Jan-uary 1999 and October 2020. After excluding duplicate funds and deploying best-in-class and worst-in-class approach on top and bottom 20% funds based on Morningstar historic ESG rating, the sample consist of 326 mutual funds.

To investigate risk-adjusted returns of high and low ESG fund portfolios, the monthly returns of the portfolios are analysed with the CAPM, Fama and French (1993) three-factor model, Fama and French (2015) five-factor model and Fama and French (2018) six-factor model. Mul-tiple factor models are considered to minimize the possibility of p-hacking which is argued by Revelli and Viviani (2015) to be one of the drivers of previous mixed results in the SRI portfo-lio performance literature. Moreover, to investigate previous evidence and theory on ESG implication during market downturns dummy variable depicting 10% of lowest market re-turns is introduced to the factor models.

This thesis finds that low ESG rated funds have statistically significant negative abnormal re-turns during 1999 to 2020. The found significant negative abnormal return for the low ESG funds is monthly return of -0.282% For the high ESG rated funds statistically significant ab-normal returns cannot be found. Moreover, this thesis finds that high ESG funds outperform low ESG portfolios during the sample period. When introducing market downturn dummy variables, the models find positive alphas for high ESG and low ESG fund portfolios. However, the alphas are not statistically significant. Furthermore, the spread of high minus low ESG return with the dummy variable is positive and not statistically significant.

Talouskirjallisuuden teorioissa on ristiriitaisia näkemyksiä ESG-tekijöiden vaikutuksessa rahas-tojen tuottoihin. Aiemmat tieteelliset tutkimukset ovat löytäneet sekalaisia tuloksia rahasto-jen ESG-profiilin ja tuottojen välisestä suhteesta. Rahastoala sekä ESG-sijoittaminen ovat kasvaneet nopeasti viime vuosien aikana, minkä takia tärkeys ymmärtää rahastojen ESG-profiilin vaikutuksia on kasvanut. Tämä tutkielma tutkii rahastojen ESG-luokituksien vaikutus-ta rahastojen tuottoihin. Tutkielmassa käytetään Morningstarin ESG-luokituksia sekä faktori-dataa Kenneth R. Frenchin tietokannasta. Tutkielman otantana käytetään yhdysvaltaisia oman pääoman rahastoja, jotka ovat saaneet ESG-luokituksen Morningstarilta tammikuu 1999 ja lokakuu 2020 välisenä aikana. Tutkielmassa käytetään paras luokassaan (best-in-class) ja huonoin luokassaan (worst-in-class) lähestymistapaa, missä ESG-luokituksen perusteella ylin sekä alin 20% rahastoista otetaan tarkasteluun. Nämä vahvimman ja heikoimman ESG-profiilin rahastoportfoliot pitävät sisällään yhteensä 326 rahastoa.

Tutkielmassa rahastojen riskikorjattujen tuottojen analysoimiseksi käytetään CAPM, Fama ja French (1993) kolmen faktorin mallia, Fama ja French (2015) viiden faktorin mallia sekä Fama and French (2018) kuuden faktorin mallia. Usean faktorimallin käyttö vähentää mahdollisuut-ta p-hakkerointiin (p-hacking), joka on Revelli ja Viviani (2015) mukaan yksi syy aiempiin seka-laisiin tuloksiin vastuullisen sijoittamisen kirjallisuudessa. Tutkielma myös tutkii ESG:n vaiku-tuksia markkinoiden laskusuhdanteessa lisäämällä faktorimalleihin indikaattorimuuttujan (dummy-variable), joka kuvaa alhaisimman 10% markkinatuottoja.

Tämän tutkielman perusteella alhaisen ESG-luokituksen rahastoilla on poikkeavaa negatiivista tuottoa 1999 ja 2020 välisenä aikana. Löydetty negatiivinen tuotto on -0.282% kuukaudessa. Korkean ESG:n rahastoissa ei löydetä tilastollisesti merkittävää poikkeavaa tuottoa. Korkean ja alhaisen ESG:n rahastojen vertailussa korkean ESG:n rahastoilla on parempi riskikorjattu tuotto. Markkinoiden laskusuhdanteen indikaattorimuuttujamallit tuottavat positiiviset alfat alhaisen sekä korkean ESG:n rahastoille. Lisäksi korkean ESG:n rahastojen alfat ovat suurem-pia alhaisen ESG:n rahastoihin verrattuna. Markkinoiden laskusuhdannefaktorimallien alfat eivät kuitenkaan ole tilastollisesti merkittäviä.