The impact of equity and oil market uncertainty on hedge fund returns

Abstract

This thesis examines the impact of equity and oil market uncertainty on hedge fund returns in different market conditions. VIX and OVX are used as proxies for equity and oil market uncertainty, respectively. Study covers period from October 2007 to January 2020 and to study the effects of crisis period separately, crisis period is specified to span from October 2007 to November 2011. Data contains monthly observations of VIX, OVX, five hedge fund indices based on implemented strategy and Total hedge fund index to reflect the hedge fund industry as a whole. Results obtained from applied multivariate regressions show that both equity and oil market uncertainty have a statistically significant negative contemporaneous impact on hedge fund returns. The negative impact is substantially stronger during the crisis period, and compared to returns of S&P 500, the impact tend to be weaker, but otherwise very similar, suggesting that hedge funds does not provide significant cross-asset diversification benefits against increasing equity or oil market uncertainty, especially during crisis periods, when the need for diversifications is most needed. Furthermore, the negative impact does not consistently persist to the following month, suggesting the efficient information-processing and portfolio adjusting of hedge fund managers. In contrast to evidence from equity markets, the impact of uncertainty is not asymmetric in case of hedge funds returns. Weak asymmetry is observed for some hedge fun strategies, but results obtained from Wald test reject statistically significant effect. Moreover, when impact of VIX and OVX is examined simultaneously, results suggest possible signaling effect, where uncertainty flows from U.S. equity markets to global oil markets.

Tämän tutkielman tarkoituksena on tarkastella osake- ja öljymarkkinoilla vallitsevan epävarmuuden vaikutusta hedge-rahastojen tuottoihin eri markkinaolosuhteissa, hyödyntäen VIX- sekä OVX-indeksejä epävarmuuden mittaamiseen. Tutkielmassa käytetty aineisto kattaa yhteensä 148 kuukausittaista havaintoa, lokakuun 2007 ja tammikuun 2020 välillä. Jotta hedge-rahastojen tuottoja voidaan tarkastella eri markkinaolosuhteissa, kriisiajanjaksoksi on määritelty lokakuun 2007 ja marraskuun 2011 välinen ajanjakso. Aineisto sisältää kuukausittaisia havaintoja VIX- ja OVX-indekseistä, viidestä hedge-rahastoindeksistä, perustuen hyödynnettyyn strategiaan, sekä yhdestä koko hedge-rahastotoimialan kehitystä kuvaavasta Total hedge fund -indeksistä. Tutkielman tulosten perusteella sekä osake- että öljymarkkinoiden epävarmuudella on tilastollisesti merkitsevä negatiivinen ja samanaikainen vaikutus hedge-rahastojen tuottoihin. Negatiivinen vaikutus on merkittävästi voimakkaampi kriisiajanjaksolla, ja verrattuna S&P 500 -indeksiin, vaikutus on heikompi, mutta muilta osin hyvin samankaltainen. Tulokset viittaavat siihen, että epävarmuuden lisääntyessä osake- ja öljymarkkinoilla, hedge-rahastot eivät tarjoa merkittävää hajautushyötyä eri omaisuusluokkien välillä, etenkään kriisiajanjaksoilla. Lisäksi, negatiivinen vaikutus ei kestä johdonmukaisesti seuraavaan kuukauteen, mikä viittaa siihen, että hedge-rahastoiden hoitajat kykenevät tehokkaaseen tiedonkäsittelyyn sekä portfolion sopeuttamiseen vallitsevan markkinatilanteen mukaan. Toisin kuin osakemarkkinoilta saatujen tutkimustulosten perusteella, epävarmuuden vaikutus hedge-rahastojen tuottoihin ei ole epäsymmetrinen. Joidenkin hedge-rahastostrategioiden tuottojen osalta vaikutuksen havaitaan olevan epäsymmetrinen, mutta Wald-testin perusteella epäsymmetria ei ole tilastollisesti merkitsevä. Lisäksi, kun VIX- sekä OVX-indeksien vaikutusta tutkitaan samanaikaisesti, tulokset viittaavat mahdolliseen signaalivaikutukseen, jossa epävarmuus virtaa Yhdysvaltojen osakemarkkinoilta globaaleille öljymarkkinoille.