Listaamattoman yrityksen arvonmääritys : Tapaustutkimus Helen

Abstract

Yrityksen arvon määrittäminen on keskeinen taloudellisten analyysien kohde. Arvonmäärityksen perusteella yritys ja sen omistajat tekevät päätöksiä, joten arvonmäärityksen on oltava luotettava. Siksi se on tehtävä huolellisesti ja sen on oltava riittävän laaja. Listaamattoman yrityksen markkinaehtoinen arvo ei määräydy jatkuvassa noteerauksessa, jonka vuoksi sen arvo tulee määritellä muilla menetelmillä. Tässä pro gradu -tutkielmassa suoritetaan arvonmääritys kohdeyritykselle, joka on energia alalla toimiva Helen-konserni. Tutkielman tavoitteena on selvittää kohdeyrityksen arvo arvonmääritysmallien perusteella. Tutkielman teoriaosuuden kirjallisuuskatsauksessa käsitellään arvonmääritysprosessi, arvonmääritysmenetelmät ja pääoman tuottovaatimus. Kirjallisuuskatsauksessa käsiteltäviä arvonmääritysmenetelmiä on arvostuskertoimet ja arvonmääritysmallit. Tutkielmassa tarkasteltaviksi arvonmääritysmalleiksi on valittu osinkoperusteinen malli, vapaan kassavirran malli ja lisäarvomalli. Nämä arvonmääritysmallit ovat aikaisempien tutkimusten mukaan yleisesti käytettyjä ja soveltuvat listaamattoman yrityksen arvonmääritykseen. Arvonmääritysmenetelmillä kohdeyritykselle saatiin arvoja, jotka erosivat toisistaan. Kohdeyrityksen arvo on eri arvonmääritysmenetelmillä laskettuna 1 344 – 2 479 miljoonaa euroa. Korkein arvo saatiin lisäarvomallilla ja se vaikuttaa sopivan kohdeyrityksen arvonmäärittämiseen parhaiten, koska oman pääoman arvo selittää suuren osan yrityksen nettoarvosta eikä ennustevirheet vaikuta yhtä paljon kuin osinkoperusteisessa ja vapaan kassavirran mallissa. Arvonmäärityksen laatijan on tunnettava arvonmääritysmallien lisäksi yritys, toimiala ja tulevaisuudennäkymät, koska arvonmääritysmallit edellyttävät ennusteita tulevasta ja perustuvat niihin. Jokaisen yrityksen arvonmääritys on ainutkertainen, jonka vuoksi yksittäisen tapauksen perusteella yleistämistä ei voida tehdä. Kohdeyrityksestä ei ole tehty aiemmin julkisesti saatavilla olevaa arvonmääritystutkimusta, jonka vuoksi tutkielman avulla on mahdollista tutustua kohdeyrityksen arvonmääritykseen teoreettisten arvonmääritysmenetelmien avulla.