Private Equity vs. Venture Capital: IPO Underpricing and Long-Run Stock Performance : Nordic Countries

Abstract

Tässä tutkielmassa tarkastellaan pääomasijoittajien omistuksen vaikutusta osakkeiden alihinnoitteluun listautumisannissa sekä osakkeen pitkän aikavälin tuottoihin listautumisen jälkeen. Tutkimuksen kohteena ovat Ruotsin, Norjan, Suomen ja Tanskan suurimpien pörssien listatut yritykset, jotka ovat listautuneet vuosina 2010–2020. Tutkielman tavoitteena on selvittää listautumista edeltävän omistusrakenteen vaikutus alihinnoitteluun listautumishetkellä sekä osakkeen pitkän aikavälin tuottoihin. Tutkimuksessa vertaillaan kolmea erilaista omistusrakennetta: Private equity -omisteisia, Venture capital -omisteisia ja ei-pääomasijoitusomisteisia (Non-backed) yrityksiä.

Tutkimusaineisto koostuu 282 listautumisannista Ruotsissa, Norjassa, Suomessa ja Tanskassa vuosina 2010–2020. Aineistossa 230 listautumisannilla ei ole pääomasijoitusrahastojen rahoitusta (Non-backed), 40 on saanut Private equity -rahoitusta ja 12 Venture capital -rahoitusta. Listautumisantien alihinnoittelua mitataan vertaamalla ensimmäisen päivän päätöskurssia listautumisannin merkintähintaan. Pitkän aikavälin osaketuottoja mitataan buy- and-hold abnormal returns (BHAR) -menetelmällä, jonka tarkastelujaksoksi on valittu 36 kuukautta. Epänormaalit tuotot lasketaan vertaamalla listautumisantien tuottoja OMX Nordic 120 -indeksin tuottoihin. Tutkimuksen tavoitteena on tuottaa tietoa Pohjoismaiden listautumisanneista ja erityisesti Venture capital -omisteisten yritysten pitkän aikavälin tuotoista. Lopullinen tutkimusaineisto on suhteellisen pieni, sillä Private equity ja Venture capital -markkinat ovat vasta kehittymässä Pohjoismaissa, minkä vuoksi aiempia akateemisia tutkimuksia tältä markkina-alueelta on rajoitetusti saatavilla.

Tutkimuksen tulokset osoittavat, että listautumisantien merkintähinnat ovat keskimäärin alihinnoiteltuja ja pääomasijoittajien omistuksella on vaikutus alihinnoitteluun. Empiirinen tutkimus osoittaa, että Private equity -omisteisten yritysten merkintähinnat ovat vähemmän alihinnoiteltuja verrattuna sekä Venture capital -omisteisiin että ei-pääomasijoitusomisteisiin yrityksiin. Pääomasijoittajien omistus vaikuttaa myös pitkän aikavälin osaketuottoihin: Private equity -omisteisten yritysten listautumisannit tuottavat keskimäärin paremmin kuin Venture capital -omisteisten ja ei-pääomasijoitusomisteisten yritysten listautumisannit pitkällä aikavälillä. Tutkimuksen tulokset ovat linjassa aiempien akateemisten tutkimusten kanssa.