Does a better ESG-scored acquisition target pay off for the acquirer? Evidence from NYSE between 2013-2023
Heinänen, Risto (2025)
2025
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe202501236594
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe202501236594
Tiivistelmä
The purpose of this thesis is to examine whether the acquisition target company’s ESG ranking creates value for the buy-side’s shareholders. The thesis focuses on acquisitions made by enterprises that are listed on the New York Stock Exchange between the years of 2013 and 2023. The study measures the development of cumulative abnormal returns around the announcement date for three different event windows. Additionally, acquisitions are compared between different industries so that different statistical significances and stock market returns within the industries can be highlighted. The cumulative abnormal returns are further examined with OLS-regression (Ordinary Least Squares) analysis. The chosen methodology allows the examination of the ESG score’s effect in the stock return formation.
ESG rankings are a relatively new subject, and their generalization has received interest from many investors and researchers. Sustainability related legislation has developed significantly over the past years, which is also visible to investors through e.g., the SFDR and EU Taxonomy regulations. The impact of ESG classification in creating shareholder value has also interested researchers during the previous years, but there is a noticeable dispersion in the research results. Acquisitions usually do not have a value-creating effect on behalf of the buy-side enterprise’s shareholders, when the examination focuses on a short period of time. Previous studies show that mergers and acquisitions on average fail to achieve their full potential in terms of synergies, which affects stock returns even in the long-term.
A factor affecting the stock returns after the announcement of the acquisition is, among other things, the size of the company. Previous research proposes that as the size of the enterprise increases, its tendency to make failed acquisitions also increases. The study proposes a similar behavior of share returns, as the investors value the average returns in this thesis’ sample data as negative for all three event windows under review. Based on the findings of this thesis, announcing the purchase of an enterprise with an ESG rating causes a statistically significant negative price fluctuation for large companies. However, the ESG rating does not have a significant effect on the short-term stock return.
The aim of the thesis is to expand the existing scientific understanding of the effects of ESG ratings in acquisitions by bringing the review period closer to the present. The criteria in this thesis used to exclude transactions from the available data are also precisely defined meaning that the transactions included in the final sample data represent the transactions of enterprises that received a good rating on average. Tämän tutkielman tarkoituksena on selvittää luoko ESG-luokiteltu yrityskaupan kohde arvoa ostajana toimivan yrityksen osakkeenomistajille. Tutkimuksen kohteena ovat New Yorkin pörssiin listattujen yhtiöiden yrityskaupat vuosien 2013 ja 2023 välillä. Tutkimuksessa selvitetään kumulatiivisten epätavanomaisten tuottojen kehitystä kolmena eri ajanjaksona yrityskaupan julkaisemisen ympärillä. Yrityskauppoja vertaillaan myös eri toimialojen kesken, jotta voidaan havaita toimialojen välisiä eroja. Kumulatiivisten epätavanomaisten tuottojen määrittämisen jälkeen tutkimuksen ensimmäisen vaiheen tuloksia analysoidaan OLS-regressiolla (Ordinary Least Squares). Valitulla metodilla voidaan selvittää ostettavan yhtiön ESG-arvosanan vaikutuksia ostavan yhtiön keskimääräiselle tuoton kehitykselle.
ESG-luokitukset ovat suhteellisen uusi käsite ja niiden yleistyminen on saanut monet sijoittajat ja akateemikot kiinnostumaan aiheesta. Kestävyyteen liittyvä lainsäädäntö on kehittynyt merkittävästi edellisten vuosien aikana, mikä näkyy myös sijoittajille muun muassa SFDR ja EU Taksonomia asetuksien kautta. ESG-luokituksen vaikutus omistaja-arvon luomisessa on kiinnostanut myös tutkijoita edellisten vuosien aikana, mutta tutkimustuloksissa on havaittavissa hajontaa. Yrityskaupoilla ei ole yleensä arvoa luovaa vaikutusta ostavan yrityksen osalta, kun tarkastelu keskittyy lyhyeen ajankohtaan. Aikaisemmat tutkimukset osoittavat, että yrityskaupat eivät keskimäärin onnistu implementoimaan saatavilla olevia synergioita kattavasti, mikä vaikuttaa osaketuottoihin myös pitkällä ajanjaksolla.
Yrityskaupasta ilmoittamisen jälkeiseen osaketuottojen kehitykseen vaikuttava tekijä on myös yrityksen kokoluokka. Aikaisempi tutkimus osoittaa, että yhtiön kokoluokan kasvaessa myös sen taipumus tehdä epäonnistuneita yrityskauppoja kasvaa. Tutkimuksessa havaitaan vastaavaa osaketuottojen käyttäytymistä, koska sijoittajat arvostavat tutkimuksen otannan keskimääräiset tuotot negatiivisina kaikkien kolmen tarkasteluajankohdan osalta. Tämän tutkielman havaintojen perusteella ESG-arvosanan saaneen yhtiön ostamisesta ilmoittaminen aiheuttaa tilastollisesti merkittävää negatiivista kurssivaihtelua suuryrityksien kohdalla. ESG-arvosanalla ei ole kuitenkaan tilastollisesti merkittävää vaikutusta osaketuottoihin lyhyenä ajanjaksona.
Tutkimuksen tavoitteena on laajentaa olemassa olevaa tieteellistä käsitystä ESG-arvosanojen vaikutuksista yrityskaupoissa tuomalla tarkasteluajankohta lähemmäksi nykyhetkeä. Tutkimuksessa käytetyt kriteerit hyväksyttäville yrityskaupoille ovat tarkkaan rajatut, jolloin lopulliseen tutkimusaineistoon päätyneet transaktiot edustavat keskimäärin hyvän arvosanan saaneiden yrityksien transaktioita.
ESG rankings are a relatively new subject, and their generalization has received interest from many investors and researchers. Sustainability related legislation has developed significantly over the past years, which is also visible to investors through e.g., the SFDR and EU Taxonomy regulations. The impact of ESG classification in creating shareholder value has also interested researchers during the previous years, but there is a noticeable dispersion in the research results. Acquisitions usually do not have a value-creating effect on behalf of the buy-side enterprise’s shareholders, when the examination focuses on a short period of time. Previous studies show that mergers and acquisitions on average fail to achieve their full potential in terms of synergies, which affects stock returns even in the long-term.
A factor affecting the stock returns after the announcement of the acquisition is, among other things, the size of the company. Previous research proposes that as the size of the enterprise increases, its tendency to make failed acquisitions also increases. The study proposes a similar behavior of share returns, as the investors value the average returns in this thesis’ sample data as negative for all three event windows under review. Based on the findings of this thesis, announcing the purchase of an enterprise with an ESG rating causes a statistically significant negative price fluctuation for large companies. However, the ESG rating does not have a significant effect on the short-term stock return.
The aim of the thesis is to expand the existing scientific understanding of the effects of ESG ratings in acquisitions by bringing the review period closer to the present. The criteria in this thesis used to exclude transactions from the available data are also precisely defined meaning that the transactions included in the final sample data represent the transactions of enterprises that received a good rating on average.
ESG-luokitukset ovat suhteellisen uusi käsite ja niiden yleistyminen on saanut monet sijoittajat ja akateemikot kiinnostumaan aiheesta. Kestävyyteen liittyvä lainsäädäntö on kehittynyt merkittävästi edellisten vuosien aikana, mikä näkyy myös sijoittajille muun muassa SFDR ja EU Taksonomia asetuksien kautta. ESG-luokituksen vaikutus omistaja-arvon luomisessa on kiinnostanut myös tutkijoita edellisten vuosien aikana, mutta tutkimustuloksissa on havaittavissa hajontaa. Yrityskaupoilla ei ole yleensä arvoa luovaa vaikutusta ostavan yrityksen osalta, kun tarkastelu keskittyy lyhyeen ajankohtaan. Aikaisemmat tutkimukset osoittavat, että yrityskaupat eivät keskimäärin onnistu implementoimaan saatavilla olevia synergioita kattavasti, mikä vaikuttaa osaketuottoihin myös pitkällä ajanjaksolla.
Yrityskaupasta ilmoittamisen jälkeiseen osaketuottojen kehitykseen vaikuttava tekijä on myös yrityksen kokoluokka. Aikaisempi tutkimus osoittaa, että yhtiön kokoluokan kasvaessa myös sen taipumus tehdä epäonnistuneita yrityskauppoja kasvaa. Tutkimuksessa havaitaan vastaavaa osaketuottojen käyttäytymistä, koska sijoittajat arvostavat tutkimuksen otannan keskimääräiset tuotot negatiivisina kaikkien kolmen tarkasteluajankohdan osalta. Tämän tutkielman havaintojen perusteella ESG-arvosanan saaneen yhtiön ostamisesta ilmoittaminen aiheuttaa tilastollisesti merkittävää negatiivista kurssivaihtelua suuryrityksien kohdalla. ESG-arvosanalla ei ole kuitenkaan tilastollisesti merkittävää vaikutusta osaketuottoihin lyhyenä ajanjaksona.
Tutkimuksen tavoitteena on laajentaa olemassa olevaa tieteellistä käsitystä ESG-arvosanojen vaikutuksista yrityskaupoissa tuomalla tarkasteluajankohta lähemmäksi nykyhetkeä. Tutkimuksessa käytetyt kriteerit hyväksyttäville yrityskaupoille ovat tarkkaan rajatut, jolloin lopulliseen tutkimusaineistoon päätyneet transaktiot edustavat keskimäärin hyvän arvosanan saaneiden yrityksien transaktioita.