Herding during COVID-19 pandemic : Evidence from Finnish stock market

Abstract

Herding represents an occurrence in investors’ decision-making process which roots from animal behaviour and has been extended to characterize analogous human behaviour in finan-cial markets. Both individual and institutional investors exhibit this behaviour, with key differ-ences being the reasons to herd and the outcomes of herding. This thesis examines whether a behavioural bias called herding occurs in Finnish stock market. The focus is to find out whether a sudden global health crisis has affected in investors herd mentality.

Utilizing the Cross-sectional Standard Deviation (CSSD) and Cross-sectional Absolute Deviation (CSAD) models, this study aims to detect market-wide herding to be prominent in Finnish stock market during time periods of 01.01.2018 – 31.12.2019 and 01.01.2020 – 31.12.2021. In con-tinuation, the intensity of herding between the two sample periods is compared. The study hypothesizes herding to be more prominent during the second time period due to increased market uncertainty caused by the negative news about COVID-19 pandemic.

Following the research hypotheses this thesis presents the existing literature on herding on different markets. Hypotheses of herding to be present in Finnish stock market are based on existing literature and studies on topic exhibiting the presence of herding in various markets. The literature review discusses the fundamentals of herding as a part of behavioural finance. In continuation, examples of other behavioural biases strongly connected to herding are pre-sented. Different forms of intentional and spurious herding are explained and traditional fi-nancial theories such as efficient market hypothesis, CAPM, three factor model and five factor model are discussed and challenged by behavioural finance.

Data of the study consists of daily closing prices for 25 most actively traded stocks in Finnish stock market. Despite hypothesized increase in herding in Finnish stock market during the COVID-19 time period, the results of the study exhibit herding to be absent in Finnish stock market during both of the observed time periods. When considering herding to cause the mar-ket to be irrational, Finnish stock market seems to function rationally, as evidenced by the CSSD and CSAD results. Despite the increased uncertainty in the market, Finnish stock market appears to be rather resilient to impacts of global health crisis. Absence of herding in Finnish stock market especially during the COVID-19 time period highlights the importance of consid-ering other behavioural biases to explain market movements and investors’ decision making.

Laumakäyttäytyminen on osa käyttäytymistiedettä, joka juontaa juurensa eläimistä. Ihmisten laumakäyttäytymistä esiintyy rahoitusmarkkinoilla sijoittajien sijoituspäätöksissä. Lauma-käyttäytymiselle alttiita ovat sekä yksityiset, että institutionaaliset sijoittajat. Sekä syyt miksi yksityiset- ja institutionaaliset sijoittajat laumautuvat, että seuraukset heidän laumautumises-taan eroavat. Tämä tutkielman tarkoituksena on löytää koko markkinan laajuista laumakäyt-täytymistä Helsingin pörssistä. Pääpainona tutkielmassa on tarkastella, onko maailmanlaajui-sella terveyskriisillä ollut vaikutusta sijoittajien laumautumiseen.

Tarkastelu tehdään Cross-sectional Standard Deviation (CSSD) ja Cross-sectional Absolute Deviation (CSAD) malleilla. Malleilla on tarkoitus löytää koko markkinan laajuista laumakäyt-täytymistä ajanjaksoilta 01.01.2018 – 31.12.2019 ja 01.01.2020 – 31.12.2021. Tutkielma tar-kastelee, mikäli laumakäyttäytyminen on ollut näkyvämpää jommankumman jakson aikana. Hypoteesina on, että laumakäyttäytyminen näyttäytyisi voimakkaampana jälkimmäisen ajan-jakson aikana. Tämän oletetaan johtuvan kasvaneesta epävarmuudesta osakemarkkinoilla, joka taas on seurausta median luomista uhkakuvista liittyen COVID-19 pandemiaan.

Hypoteesien jälkeen, tutkielma esittelee kirjallisuutta ja relevantteja tutkimuksia aiheeseen liittyen. Tämän tutkielman hypoteesit on muodostettu jo olemassa olevien relevanttien tutki-musten tulosten pohjalta. Laumakäyttäytymistä on useaan otteeseen löydetty eri markkinoil-ta, jonka vuoksi tutkielma olettaa sitä esiintyvän myös Suomen osakemarkkinoilla. Kirjalli-suuskatsaus koostaa kokonaiskäsityksen laumakäyttäytymisen eri muodoista. Tämän lisäksi kirjallisuuskatsauksessa esitellään relevantit perinteiset rahoitusteoriat, joita behavioristinen rahoitus haastaa.

Tutkimuksen data koostuu Helsingin pörssin 25:n aktiivisimmin vaihdetun osakkeen päivittäi-sistä päätöshinnoista. Tutkimuksen tulokset osoittavat, että Helsingin pörssissä ei esiinny laumakäyttäytymistä näinä valittuina ajanjaksoina. CSSD- ja CSAD-mallien tuloksista huoma-taan, että jos epärationaalisuutta mitataan laumakäyttäytymisen määrällä, Helsingin pörssis-sä sijoittajien voidaan sanoa toimivan rationaalisesti. Vaikka markkinoiden epävarmuusteki-jöiden määrä nousi COVID-19 pandemian alkamisen jälkeen, se ei vaikuttanut sijoittajien lau-makäyttäytymiseen Suomessa. Markkinoiden liikehdintää tulisikin tarkastella jostain muusta behavioristisen rahoituksen näkökulmasta, sillä liikehdintä Helsingin pörssissä ei vaikuta ole-van seurausta sijoittajien laumakäyttäytymisestä.