The Effect of SRI on Portfolio Performance During Different Market Conditions : Evidence from the U.S. stock market

Abstract

Socially responsible investing has been a rapidly growing phenomenon in recent decades. As the awareness of people has grown, they have started to pay more attention on social, ethical and environmental factors when making investment decisions. Investor preferences and psychological biases are increasingly important factors in financial markets. Classical finance assumes that investors are always rational but behavioral finance and socially responsible investing brings a different perspective to the subject as investor’s preferences and values become part of the investment process.

The purpose of this thesis is to investigate how the incorporation of socially responsible criteria in investments affect portfolio performance. This thesis takes the time perspective into consideration by examining the performance of portfolios both in general and during market crises. In recent years, the literature around socially responsible investing has increasingly focused on considering different market conditions in performance measurement. However, in the light of previous studies, the results are contradictory. This study seeks to further examine the topic by expanding the sample to also cover the most recent COVID-19 crisis.

The data of this study consist of 102 US-based socially responsible funds (SRI) and 110 US-based conventional funds (non-SRI). The monthly returns of both portfolios are collected from the years of 2006-2021. The study is further divided into three different periods which are the full, crisis and non-crisis periods. The crisis period covers two major market crises, the financial crisis and the market crash caused by COVID-19. The abnormal returns of SRI and non-SRI portfolios are measured using the Capital Asset Pricing Model, the Fama and French three-factor model and the Carhart four-factor model.

The results of the factor models suggest that SRI portfolios underperform their conventional counterparts in the full and non-crisis periods. However, the differences between the results of portfolios are relatively small. In addition, the results support the evidence that SRI portfolios outperform non-SRI portfolios during market crises. Although market crisis alphas are not statistically significant, the results provide the basis for further research and observations on the subject. Overall, investors should not expect abnormal returns by incorporating responsibility criteria in investment processes in the long run.

Sosiaalisesti vastuullinen sijoittaminen on ollut viime vuosikymmeninä nopeasti kasvava ilmiö. Ihmiset alkavat tietoisuuden lisääntyessä kiinnittää enemmän huomiota sosiaalisiin, eettisiin ja ympäristöllisiin tekijöihin sijoituspäätöksiä tehdessään. Sijoittajien mieltymykset ja psykologiset taipumukset ovat yhä tärkeämpiä tekijöitä rahoitusmarkkinoilla. Klassinen rahoitus olettaa sijoittajien olevan poikkeuksetta rationaalisia toimijoita, mutta käyttäytymiseen perustuva rahoitus ja sosiaalisesti vastuullinen sijoittaminen tuovat aiheeseen toisenlaisen näkökulman, sijoittajien mieltymysten ja arvojen tullessa osaksi sijoitusprosessia. Tämän tutkimuksen tarkoituksena on selvittää, miten sosiaalisesti vastuullisten kriteerien sisällyttäminen sijoituksiin vaikuttaa salkun tulokseen. Tutkimus ottaa aikanäkökulman huomioon tarkastelemalla salkkujen kehitystä sekä yleisesti että markkinakriisien aikana. Viime vuosina sosiaalisesti vastuullista sijoittamista koskeva kirjallisuus on keskittynyt enenevässä määrin huomioimaan myös erilaiset markkinaolosuhteet suorituskyvyn mittauksessa. Aiemman kirjallisuuden valossa tulokset ovat kuitenkin ristiriitaisia. Tämä tutkimus pyrkii tutkimaan aihetta edelleen laajentamalla otosta kattamaan myös viimeisimmän COVID-19 kriisin. Tämän tutkimuksen data koostuu 102 sosiaalisesti vastuullisesta ja 110 tavanomaisesta Yhdysvaltain markkinalla toimivasta rahastosta. Molempien rahastojen kuukausittaiset tuotot on kerätty vuosilta 2006-2020. Tutkimus on edelleen jaettu kolmeen eri ajanjaksoon, jotka ovat koko tutkimusjakso, kriisi- ja ei-kriisikausi. Kriisikauteen ajoittuu kaksi suurta markkinakriisiä, finanssikriisi ja COVID-19:n aiheuttama markkinaromahdus. Sosiaalisesti vastuullisten sekä tavanomaisten rahastojen epänormaaleja tuottoja mitataan Capital Asset Pricing -mallilla, Faman ja Frenchin kolmen faktorin mallilla sekä Carhartin neljän faktorin mallilla. Faktorimallien löydökset tukevat oletusta siitä, että SRI-rahastot tuottavat perinteisiä rahastoja heikommin koko periodilla sekä kriisiajan ulkopuolella mitattuna. Erot rahastojen tulosten välillä ovat kuitenkin suhteellisen pieniä. Lisäksi tulokset osoittavat näyttöä siitä, että SRI-rahastojen tuotot ylittävät tavanomaisten rahastojen tuotot markkinakriisien aikana. Vaikka markkinakriisien aikana mitatut alfat eivät ole tilastollisesti merkitseviä, tulokset tarjoavat pohjan jatkotutkimuksille aiheesta. Yhteenvetona voidaan todeta, että sijoittajien ei tulisi odottaa epänormaaleja tuottoja sisällyttämällä vastuullisuuskriteerejä sijoitusprosesseihin pitkällä aikavälillä.