Post-Earnings Announcement Drift: Comparing Large-Cap Companies to Mid-Cap Companies In The Finnish Stock Market During COVID-19

Abstract

Tulosjulkistusanomalian tutkimus on tärkeää, koska se haastaa tehokkaiden markkinoiden hypoteesin, jonka mukaan osakekurssit heijastavat aina kaikkea saatavilla olevaa informaa-tiota. Tulosjulkistusanomalia viittaa siihen, että sijoittajat eivät välttämättä sisällytä uutta tietoa kokonaisuudessaan heti osakekursseihin. Lisäksi tulosjulkistusanomalian ymmärtämi-nen ja ennustaminen voi myös auttaa sijoittajia tekemään parempia päätöksiä osakkeiden ostamisesta ja myymisestä. Jos sijoittaja esimerkiksi voi ennakoida positiivisen tulosyllätyksen ja siitä johtuvan tulosjulkistusanomalian vaikutuksen, hän voi päättää ostaa osakkeen ennen tulosilmoitusta saadakseen hinnankorotuksen. Kaiken kaikkiaan, tulosjulkistusanomalia on tärkeä ilmiö tutkittavaksi, koska se antaa oivalluksia markkinoiden tehottomuudesta ja voi antaa tietoa sijoitusstrategioista.

Tämä opinnäytetyö käsittelee NASDAQ Helsingin keskisuurten ja suurten yhtiöiden epänor-maaleita tuottoja COVID-19-pandemian aikana. Aikaa ennen COVID-19 käytetään vertailu-kohtana, johon COVID-19 ajankohdan epänormaaleita tuottoja verrataan. Lisäksi keskisuuria yrityksiä verrataan suuriin yrityksiin, jotta voidaan arvioida, vaikuttaako yritysten likviditeetti epänormaalien tuottojen suuruudessa ja kestossa.

Tässä opinnäytetyössä käytetty tutkimusmenetelmä oli tapahtumatutkimus. Tapahtumatut-kimuksen avulla tutkittiin epänormaaleja tuottoja tapahtumaikkunasta, valittujen yritysten tulosilmoitusten ympäriltä. Yrityksiä oli yhteensä 39. Kaiken kaikkiaan tutkimuksessa käsitel-tiin 602 tulosyllätystä. Epänormaalien tuottojen laskemiseen käytettiin kolmea mallia: CAPM, Markkina-malli sekä Fama- ja French Three Factor -malli.

Tutkimuksen tulokset havaitsivat, että keskisuurten yhtiöiden tuotot olivat poikkeavia ennen COVID-19 ja COVID-19 aikana. Ennen COVID-19 viive oli positiivisissa tulosyllätyksissä, mutta COVID-19 aikana viive siirtyi negatiivisiin tulosyllätyksiin. Suuret yhtiöt eivät osoittaneet mer-kittäviä poikkeamia COVID-19 aikana eikä ennen pandemiaa. Tulokset osoittavat, että tulos-julkistusanomalia on olemassa keskisuurissa yrityksissä, mutta ei suurissa yrityksissä.

PEAD is important for research because it challenges the efficient market hypothesis, which suggests that stock prices always reflect all available information. The PEAD effect indicates that investors may not fully incorporate new information into stock prices immediately, which can create opportunities for profitable trading strategies. Furthermore, understanding and predicting PEAD can also help investors make better decisions about buying and selling stocks. For example, if an investor can anticipate a positive earnings surprise and the result-ing PEAD effect, they may choose to buy the stock ahead of the earnings announcement to capture the price increase. Overall, PEAD is an important phenomenon to study because it provides insights into market inefficiencies and can inform investment strategies.

This thesis centers on abnormal returns of Mid-cap and Large-cap companies in NASDAQ Helsinki during the COVID-19 pandemic. Pre-COVID-19 is used as a benchmark to which the COVID-19 abnormal returns are compared to. Furthermore, Mid-cap companies are com-pared to Large-cap companies, to assess if liquidity pays a part in the magnitude and dura-tion of abnormal returns.

The research method used in this thesis was the event study. The event study was used for finding abnormal returns from the event window around the earnings announcements of the chosen companies. There were 40 companies in the study. Overall, there were a total of 602 earnings surprises that were left in the study. To calculate the excepted returns for the ab-normal returns three models were used: CAPM, the Market model and the Fama and French Three Factor Model.

The results of the study found an existence of a drift in abnormal returns for the Mid-cap companies pre-COVID-19 and during COVID-19. Pre-COVID-19 the drift existed in positive earnings surprises but during COVID-19 the drift switched to negative earnings surprises. The Large-cap companies did not exhibit any significant drifts during or before COVID-19. The results indicate that the PEAD exists in Mid-cap companies but not in Large-cap companies.