Does hedging affect firm value? Evidence from Finland
Taipale, Teppo (2022)
Taipale, Teppo
2022
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2022081655521
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2022081655521
Tiivistelmä
This thesis analyses Nasdaq OMX Helsinki companies on how hedging affect firm value.
The analysis bases its empirical part on theoretical literature and previous studies of the
subject. The fundamental finance theory suggests that the ultimate measure of a com pany’s success is the firm value. Previous literature regarding on this subject proposes
various ways to determine how hedging affect firm value and how different hedging
strategies and instruments can be used to reduce various risks. World has globalized over
the past years and doing so, it has also become a much more volatile environment. De rivatives have become more common, since they offer various ways to reduce different
risks. At the same time, derivatives are facing a lot more regulation standards to avoid
and reduce the possible risks on open large derivative positions. Since the derivative
products have a quite large default risk, the value of derivatives as a risk management
strategy has been questioned. For example, Warren Buffett (2002) declared that deriva tives are the financial weapons of mass destruction.
This thesis tests the relation between hedging with financial derivatives and firm market
value in companies that are listed in Nasdaq OMX Helsinki between the years 2014 and
2020 and therefore to contribute to the existing literature regarding on this subject. Ac cording to previous literature, Tobin’s Q has been proved to be an accurate measure for
firm value, and therefore Tobin’s Q is used as a dependent variable for univariate and
multivariate tests in this thesis. A new addition to this type of studies, Covid-19 rates are
used as a control variable to test, if a firm value is affected more or less during Covid-19
pandemic.
The results gained in this study suggests that hedging has a negative value premium.
These results differ from some previous studies for example Allayannis & Weston (2001).
However, the Finnish market is relatively small compared to U.S. markets and firm size
has a huge effect in Finland regarding if the company is a hedger or a non-hedger. There fore, a larger international sample would be required to confirm the findings. Maailma on globalisoitunut merkittävästi 2000-luvun aikana. Samalla maailma on myös
muuttunut entistä epävakaammaksi ja vaikeammin ennustettavaksi. Epävakaiden mark kinoiden vuoksi, myös johdannaisten käyttö on yleistynyt yritysmaailmassa niiden mah dollistamien erilaisten riskienhallintakeinojen vuoksi. Samaan aikaan johdannaisille on
luotu paljon erilaisia säännöksiä, joiden avulla on voitu vähentää suurien johdannais positioiden aiheuttamaa riskiä. Johdannaisilla on itsessään kohtalaisen suuri vakioriski,
jonka vuoksi johdannaisten käyttöä riskienhallinta välineenä on myös kritisoitu. Esimer kiksi Warren Buffett (2002) ilmoitti johdannaisten olevan rahoitusmaailman joukkotuho aseita.
Tämän tutkielman tarkoituksena on tutkia kuinka suojautuminen johdannaisilla vaikut taa yrityksen arvoon. Tutkielmaan sisältyvät yritykset ovat Nasdaq OMX Helsingin pörs siin kuuluvia yrityksiä ajalta 2014–2020. Tutkielman empiirinen osuus pohjautuu aiem piin aiheesta tehtyihin tutkimuksiin ja kirjallisuuteen. Yrityksen arvoa pidetään perintei sen rahoituksen teorian mukaan parhaana mittarina yrityksen menestymiselle. Aihee seen liittyvä kirjallisuus pitää sisällään monia keinoja, kuinka johdannaisilla suojautumi nen vaikuttaa yrityksen arvoon, ja kuinka erilaisia suojautumisstrategioita ja erilaisia joh dannaisinstrumentteja voidaan käyttää vähentämään yrityksen kohtaamia riskejä.
Aiemman kirjallisuuden perusteella on todettu, että yksi tarkin mittari yrityksen arvon
mittaamiseen on Tobinin Q. Tämän vuoksi myös tässä tutkielmassa Tobinin Q toimii seli tettävänä muuttujana yksiulotteisissa ja moniulotteisissa analyyseissä. Tässä tutkiel massa uutena kontrollimuuttujana tämänkaltaisissa tutkimuksissa käytetään Covid-19
vuoden lukuja. Tämän kontrollimuuttujan avulla voidaan verrata, vaikuttaako suojautu minen Covid-19 pandemian aikana yrityksen arvoon enemmän tai vähemmän, kuin en nen pandemiaa. Tutkielman tulokset viittaavat siihen, että suojautumisella on negatiivi nen arvopreemio. Tulokset eroavat joistakin aiemmista tutkimuksista, esimerkiksi Al layannis & Weston (2001) mukaan suojautumisella on positiivinen arvopreemio. Suomen
markkinat ovat kuitenkin huomattavasti pienemmät kuin Yhdysvaltojen ja esimerkiksi
yrityksen koolla on valtava merkitys suomessa sille, onko yritys johdannaisten käyttäjä
vai ei.
The analysis bases its empirical part on theoretical literature and previous studies of the
subject. The fundamental finance theory suggests that the ultimate measure of a com pany’s success is the firm value. Previous literature regarding on this subject proposes
various ways to determine how hedging affect firm value and how different hedging
strategies and instruments can be used to reduce various risks. World has globalized over
the past years and doing so, it has also become a much more volatile environment. De rivatives have become more common, since they offer various ways to reduce different
risks. At the same time, derivatives are facing a lot more regulation standards to avoid
and reduce the possible risks on open large derivative positions. Since the derivative
products have a quite large default risk, the value of derivatives as a risk management
strategy has been questioned. For example, Warren Buffett (2002) declared that deriva tives are the financial weapons of mass destruction.
This thesis tests the relation between hedging with financial derivatives and firm market
value in companies that are listed in Nasdaq OMX Helsinki between the years 2014 and
2020 and therefore to contribute to the existing literature regarding on this subject. Ac cording to previous literature, Tobin’s Q has been proved to be an accurate measure for
firm value, and therefore Tobin’s Q is used as a dependent variable for univariate and
multivariate tests in this thesis. A new addition to this type of studies, Covid-19 rates are
used as a control variable to test, if a firm value is affected more or less during Covid-19
pandemic.
The results gained in this study suggests that hedging has a negative value premium.
These results differ from some previous studies for example Allayannis & Weston (2001).
However, the Finnish market is relatively small compared to U.S. markets and firm size
has a huge effect in Finland regarding if the company is a hedger or a non-hedger. There fore, a larger international sample would be required to confirm the findings.
muuttunut entistä epävakaammaksi ja vaikeammin ennustettavaksi. Epävakaiden mark kinoiden vuoksi, myös johdannaisten käyttö on yleistynyt yritysmaailmassa niiden mah dollistamien erilaisten riskienhallintakeinojen vuoksi. Samaan aikaan johdannaisille on
luotu paljon erilaisia säännöksiä, joiden avulla on voitu vähentää suurien johdannais positioiden aiheuttamaa riskiä. Johdannaisilla on itsessään kohtalaisen suuri vakioriski,
jonka vuoksi johdannaisten käyttöä riskienhallinta välineenä on myös kritisoitu. Esimer kiksi Warren Buffett (2002) ilmoitti johdannaisten olevan rahoitusmaailman joukkotuho aseita.
Tämän tutkielman tarkoituksena on tutkia kuinka suojautuminen johdannaisilla vaikut taa yrityksen arvoon. Tutkielmaan sisältyvät yritykset ovat Nasdaq OMX Helsingin pörs siin kuuluvia yrityksiä ajalta 2014–2020. Tutkielman empiirinen osuus pohjautuu aiem piin aiheesta tehtyihin tutkimuksiin ja kirjallisuuteen. Yrityksen arvoa pidetään perintei sen rahoituksen teorian mukaan parhaana mittarina yrityksen menestymiselle. Aihee seen liittyvä kirjallisuus pitää sisällään monia keinoja, kuinka johdannaisilla suojautumi nen vaikuttaa yrityksen arvoon, ja kuinka erilaisia suojautumisstrategioita ja erilaisia joh dannaisinstrumentteja voidaan käyttää vähentämään yrityksen kohtaamia riskejä.
Aiemman kirjallisuuden perusteella on todettu, että yksi tarkin mittari yrityksen arvon
mittaamiseen on Tobinin Q. Tämän vuoksi myös tässä tutkielmassa Tobinin Q toimii seli tettävänä muuttujana yksiulotteisissa ja moniulotteisissa analyyseissä. Tässä tutkiel massa uutena kontrollimuuttujana tämänkaltaisissa tutkimuksissa käytetään Covid-19
vuoden lukuja. Tämän kontrollimuuttujan avulla voidaan verrata, vaikuttaako suojautu minen Covid-19 pandemian aikana yrityksen arvoon enemmän tai vähemmän, kuin en nen pandemiaa. Tutkielman tulokset viittaavat siihen, että suojautumisella on negatiivi nen arvopreemio. Tulokset eroavat joistakin aiemmista tutkimuksista, esimerkiksi Al layannis & Weston (2001) mukaan suojautumisella on positiivinen arvopreemio. Suomen
markkinat ovat kuitenkin huomattavasti pienemmät kuin Yhdysvaltojen ja esimerkiksi
yrityksen koolla on valtava merkitys suomessa sille, onko yritys johdannaisten käyttäjä
vai ei.